华鲁恒升(600426)2014年年报点评:14年业绩高于预期 维持推荐
业绩高于预期 公告14 年报：营收97.1 亿元，YoY+14.7%，归股净利8.04 亿元，YoY+64%，合每股收益0.844 元，高于我们之前预期0.7 元。其中第四季度营收25.48 亿元，QoQ+3.6%，净利润1.83 亿元，QoQ-12.8%。 14 年主要产品产销两旺：多元醇销量23.1 万吨，YoY+149.9%；化肥171.4 万吨，YoY+3.4%；醋酸及衍生55.44 万吨，YoY+18%。 发展趋势 公司打造的综合性煤气化平台规模优势凸显，柔性的多联产模式有效规避市场风险同时，可以选择性提高高盈利品种的比例。14年国内主要醋酸厂装臵集中检修，使得醋酸市场价格大涨。全年醋酸及衍生收入增速37%达16 亿元，毛利率35.4%，同比增长22ppt，极大贡献了公司的净利润增长。己二酸及中间体随10 万吨醇酮项目建成投产，毛利率8.93%，同比增长11.3ppt，盈利能力均有明显的提升。 同时公司坚持技术创新，有效优化生产工艺流程，保证生产装臵长周期稳定运行，最终凸显出规模和成本优势。2015 年氮肥出口政策不分淡旺季征收统一80 元/吨的关税，我们预计对国内氮肥价格形成支撑，扭转过去化肥出口增量不增价的不利局面，出口量有望再创新高。公司凭借先进的煤气化平台，氮肥成本优势明显。 盈利预测调整 公司15 年经营目标实现营收97 亿元，我们上调公司15 年盈利预测12%至0.87 元(yoy+3.1%)，给予16 年盈利预测0.94元，目前股价对应 15/16 p/e 16/15x。 估值与建议 报告期10 万吨三聚氰胺一期和10 万吨醇酮节能技改等新项目建成投产丰富产品结构并降低部分产品成本，提升盈利能力。维持推荐评级，上调目标价54.5%至17 元，对应16 年p/e 18x。 风险 氮肥行业复苏不及预期。 |
