2015年1季度被长线机构大幅增仓龙头股票

        

    2015 年将是公司调味品收入拐点年。1、营销网络建设：2014 年定向增发募集资金近7 亿元，其中1.6 亿元用于品牌建设，通过电视媒体、户外、平面、网络等投放广告，同时加强公关及促销活动、终端形象店及品牌专卖店建设，塑造和提升公司品牌形象。2、2014 年下半年营销网络建设逐步落地，销售政策更加灵活化，同时相继在数个媒体开始投放广告（比如中央8套投放广告），提高知名度。3、新一届董事会在2014 年11 月份换届完毕， 2015 年将是述职的第一年，积极性较大。同时，公司按照净利润10%提取奖励基金制度落地，有利于提高管理层的积极性。

    财务费用大幅下降提升业绩弹性。公司多元化经营导致有息债务较高，财务费用侵蚀净利润较大，随着公司逐步聚焦调味品主业，同时积极处置非主业资产，有息债务和财务费用下降明显。预计2014 年全年财务费用4800 万元左右，2015 年1500 万左右，财务费用下降提升业绩弹性依然明显。公司将通过以下三种方式继续降低有息负债：1、积极处置非主业资产。公司在2014 年12 月2 日公告向母公司子公司恒顺置业转让持有的飞达控股2000 万债权；2015 年1 月25 日公告镇江八佰伴商贸公司以1.76 亿元价格中标受让镇江百盛商城50%股权，显示公司积极处置非经营性资产（2014 年1-6 月份百盛商城收入1.3 亿元，亏损2025 万元，按照公司持股50%拖累净利润超过1000 万元）。2、截止2014 年中期，地产资产中开发产品和投资性房地产分别达到2.1 亿元、2.9 亿元，公司将积极处置相关地产资产，回流现金流。3、调味品主业无需负债经营。

    国企改革。公司体制结构制约长期发展，国企改革的逐步推进将从根本上改变治理状况，将显着受益于国企改革主题性机会。

    盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.26 元、0.43 元、0.54 元，对应PE 分别为74 倍、44 倍和35 倍，剔除非调味品主业的影响，我们认为公司调味品净利率应该在14%左右，对应2015、2016 年调味品EPS分别为0.61 元、0.71 元，对应PE 分别为28 倍、24 倍，维持"增持"评级。

    风险提示：市场开拓未达预期风险。

         公司基本情况。公司成立于1996年，主要从事各式中高档创意工艺、日用陶瓷的研发、制造和销售，2010年6月25日在深圳证券交易所创业板成功挂牌上市，成为国内首家在创业板上市的创意艺术陶瓷企业。公司在行业内率先提出并推广创意艺术陶瓷，并采用信息化技术，将创意资源、工艺技术资源、市场营销资源进行了有效整合，以创意设计引领市场需求，提升产品品位和附加值。

    治理机制逐步完善，较注重投资者回报。上市以来公司逐步规范，公司治理机制不断完善；公司注重投资者回报和收益，公司制定2012年度-2014年度股东分红回报规划，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且任何三个连续年度内，公司以现金方式累计分配的利润应当不少于该三年公司实现的年均可分配利润的30%。

    营业收入增速放缓，盈利能力急剧下降。公司发布2013年三季报，受整个宏观经济形势和行业不景气的影响，公司营业收入增速放缓，同比增长仅4.86%；受财务费用率急速上升影响（同比增加407.41%），本期公司费用率提升较快，同比增加14.91%，公司的经营业绩大幅下滑，同比下降49.98%。

    内外积极整合，未来盈利尚待检验。近来，公司积极向非相关行业扩张，2014年1月10日公告，公司与上海沃势文化传播有限公司实际控制人于1月6日签署了《投资意向书》，公司拟以3000万元投资参股交易对方持有的上海沃势20%股权，正式进入手机游戏行业。在陶瓷制造行业内，长城集团拟在河南省投资建设年产2000 万只陶瓷酒瓶的生产中心，为后续扩产和上下游产业链的发展建设奠定基础，并于2014年1月27日午间公告，公司拟以自有资金3000万元收购宜兴市金鱼陶瓷有限公司10%股权，成为后者第四大股东。短期的整合对公司未来盈利带来较大挑战。

    公司盈利预测。公司持续对文化产业相关公司进行整合，盈利能力受到购入公司管理费用等增加的影响，同时由于自身整合力度增加，公司资金短缺，公司的财务费用将持续增加。我们预计13、14和15年EPS为0.12、0.15和0.16元，对应PE为5.3、5.4和5.5倍，评级减持。