银行业：注册制将加快信贷资产证券化发行速度和改善流动性 ...
事件：人民银行4月3日发布公告，规定已经发行过信贷资产支持证券的机构可以向人民银行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券。申请注册发行的证券化信贷资产应具有较高的同质性。 注册制标志着信贷资产证券化审批制的终结，有助於发行速度加快。注册制与银监会的备案制是针对同一问题在不同层面的监管，央行注册制标志着信贷资产证券化审批制的终结。央行规定“信贷资产应具有较高的同质性”，表明注册制尚未全面放开，但发行速度仍会加快。随着後续政策的持续完善，发行速度上的制约也将进一步解除。 按起息日计算，去年发行量达到3119亿，相当於2013年及以前所有发行量的2.22倍，其中去年下半年发行2137亿，估计今年发行量可能达到去年的2倍以上。 允许跨市场发行和做市安排将有助於提高信贷资产支持证券的流动性，间接促进发行速度的加快。央行档规定，“按照投资者适当性原则，可由市场和发行人双向选择信贷资产支援证券交易场所。”此前绝大部分信贷资产证券化均在银行间市场发行，这些债券主要由机构持有到期，交易稀疏，流动性较差，跨市场的发行将拓宽信贷资产支持证券的投资者范围，此外，因交易所於今年2月中旬推出了质押式协议回购制度(指持券方和资方一对一签订标准化协议，确定质押券种、期限、利率等要素，一般认为，该项业务主要针对目前流动性不高的资产支持证券、中小企业私募债等私募性质的债券品种)，央行此次还规定，受托机构、发起机构可与主承销商或其他机构通过协议约定信贷资产支援证券的做市安排，这两项制度均有助於进一步提高其流动性，从而间接促进发行速度的加快。 目前对银行盈利贡献仍有限，但未来几年将快速提升。信贷资产证券化对银行的直接经济收益主要来自两个方面：一是证券化後，发起人仍承担贷款服务管理人角色，收取贷款服务费；二是发起人利用所释放的贷款额度发放更多贷款或进行其他资产配置，以加速资金周转。信贷资产证券化也为银行提供更多资产配置管道。假设2015年商业发行信贷资产证券化产品规模达到6000-8000亿元，按照历史上1%-1.5%(扣除信托、承销费等费用後)的收益率区间，对银行业收入的直接贡献在60-120亿元，相当於去年银行业盈利的0.4%-0.8%，目前整体贡献仍有限，但随着未来几年发行速度的加快，对盈利的贡献幅度也将快速提升。 维持行业领先评级。近期地方债务的置换，房地产政策和住房贷款政策的放松等政策将直接改善市场对银行资产品质前景的预期，减轻资产品质风险对银行估值的制约，银行混业经营改革提速，政策陆续出台也将提升银行估值中枢。目前H股银行15年动态PE和PB分别为5.44和0.85倍，维持行业领先评级。维持重农行、中国信达、光大银行买入评级，维持瀚华金控长线买入评级。 |
