电改专题报告之一-《方案》精读：地方电网或成最大赢家，首推通 ...
电改专题报告之一-《方案》精读：地方电网或成最大赢家，首推通宝能源广安爱众 电改新《方案》高调公布，关键词：“改到位”和“保稳定” 21日晚，电改新方案以中共中央名义高调发布，兼顾“改到位”和“保稳定”成为《方案》两大关键词。“改到位”要求电力系统实现“三放开、一独立、三加强”。但《方案》中，“有序”、“逐步”和“分步”三词的出现频率分别为16次、5次和2次，反映出决策部门“保稳定”的谨慎态度。 地方电网企业购电成本有望降低，成为电改最大赢家 我们认为，本次电改《方案》中地方电网企业或将成为最大赢家。核心逻辑是：(1)《方案》中输配电价核算针对的电网企业对象是国网和南网，而非地方电网企业(2)短期居民和工商业用电销售价格的交叉补贴仍是输配电成本核算的主要难点，从而将阻碍售电侧放开，因此地方电网仍是稀缺的售电主体。(3)《方案》已明确售电主体可直接向电厂购电，电网企业购电成本将明显降低，而成本降低所对应的业绩弹性巨大。以通宝能源为例，目前山西省直购电价比标杆上网电价平均降低0.0464元/度(已剔除增值税因素，发电企业上网电价让利的降幅即为电力终端用户享受的电价降幅)，而2014年上半年公司配电业务度电净利仅为0.057元！ 火电直购电范围扩大，大机组低成本企业有望受益，水电仍难“同价” 根据《方案》，发电侧竞争放开仅针对火电企业，可再生能源仍实行保障性收购，同时方案要求水电企业仍需承担交叉补贴责任，这或也预示着水电“同质同价”的提价诉求难以实现。预计短期内扩大直购电销售占比仍是发电侧竞争放开的主要形式，这主要因为：(1)直购电有效降低了终端用户成本，实现了电改的最大初衷。(2)直购电业务开展无需依赖输配电成本核算，对电网既得利益的损害较小 输配成本核算完成后，售电侧有望真正打开，但发电企业未获鼓励 获取电表读数是收取电费的前提，但此前市场有担忧用电数据可能涉及国家机密。但《方案》保障了售电企业获取电表读数权利，这也意味着未来电网输配成本核算完成后，售电侧有望真正打开。但值得注意的是《方案》对发电企业进入售电业务态度仅为“允许”而非“鼓励”。 重点推荐通宝能源、广安爱众 我们认为短期在售电侧仍无法放开的情况下，电网类企业和大机组低成本火电企业有望率先受益，重点推荐电网类企业通宝能源和广安爱众。 通宝能源：PE最低的电网公司(对应15年PE仅15倍)，远低于同类型电网公司(平均已超过35倍)；大集团，小公司，15年有望演绎持续资产(燃气、电力)注入；山西为潜在的电网改革区域，配售电扩张预期强烈。 广安爱众：管理层锐意进取，业绩弹性+并购成长空间巨大：管理层优秀，多年来秉承并购成长，15年并购成长将继续；电改后业绩弹性巨大，亦为并购带来更大市场空间。 风险提示：电改方案实施进度低于预期。 |
