龙源技术(300105)2014年三季报点评:前3季度利润增41% 源自营收快速增长、费用率下降
业绩符合预期 14年前9月，公司营业收入增52%至9.3 亿元，归属净利润增41%至0.7 亿元，基本EPS 为0.14 元，与业绩预告相符。3 季度归属净利润降26%。利润增速慢于收入增速，主因综合毛利率下降。 低氮燃烧业务收入保持较快增长。前9 月收入增39%至5.5亿元，比前6 月进一步提速（31%）。 综合毛利率降6 个百分点至26%，可能源自：1）锅炉余热、综合改造等低毛利率业务收入占比提升；2）低氮燃烧、节油产品因行业竞争激烈而毛利率下滑。 期间费用率同比下降。销售费用率降9 个百分点至6%，源自售后维护费减少、管理效率提升。管理、财务费用率同比分别降3 个百分点、升2 个百分点。 发展趋势 展望2015 年：若锅炉余热及改造业务拓展进度维持现状，预计利润增速将下滑。1）低氮燃烧业务收入增速预计下滑。随着火电脱硝改造在2014 年达到高峰，2015 年起收入增速下滑是大概率事件。2）锅炉余热利用、综合改造业务空间大，但拓展进度有不确定性。相较水泥、钢铁、化工，电力行业余热利用装臵的渗透率仍较低。电厂锅炉余热利用的投资回报水平尚可（3 个供暖季即可收回投资成本），但调研了解到，短期内电厂投资的意愿不特别强烈，因此其后续推广速度取决于政策施压力度。 盈利预测调整 维持2014/15 年EPS 预测：0.45/0.49 元，对应利润增速21%、7%。 估值与建议 维持中性评级。目标价13 元，对应2014/15 年PE 为29/27 倍。长期看好公司在锅炉余热利用、综合改造领域的拓展潜力，密切关注订单落实情况。 风险 毛利率超预期下滑风险；新业务拓展进度不确定性。 |
