汤臣倍健(300146)2014年年报点评:业绩符合预期 新三年规划插上互联网翅膀
维持买入评级 投资要点： 2014 年每股收益为0.77 元，业绩符合预期。公司公布2014 年年报，2014 年实现营业收入17.05 亿元，同比增长15%，实现营业利润5.54 亿元，同比增长10%，实现归属母公司净利5.03 亿元，同比增长19.19%。其中，四季度实现收入3.2 亿，同比基本持平，期（我们预计为0.78 元）。2014 年分红预案为每10 股派息5 元（含税）。同时，公司公布2015 年一季度业绩预告，预计一季度净利同比增幅在－10%-10%。 投资评级与估值：维持盈利预测与买入评级。按增发后的最新总股本数，预计2015-2017年EPS 分别为0.85 元、1.06 元与1.36 元，对应目前股价PE 为39 倍、31 倍与24 倍，维持买入评级。 关键假设点：预计网点扩张持续，健力多等产品保持高增长 有别于大众的认识：1）受累于需求放缓与费用上升，2014 年收入与净利增速均有所回落。2014 年，经济增长放缓的影响传导至消费品行业，作为可选消费，保健品需求受影响更大。全年看公司收入增长15%已属不易。分产品看，片剂由于多维产品推广加大，全年收入同比增长31%，增速最高。但粉剂类与胶囊类增速均为个位数，特别是蛋白粉受限于原材料问题而影响促销，导致收入增速明显下滑。费用端，公司在三、四季度加大品牌推广力度，销售费用明显上升。其中四季度同比增长85%，全年销售费用率达23.3%，同比上升近2 个百分点。2）互联网转型加速，新成长路径初现。公司公布新三年规划，对业务进行梳理，未来将划分为汤臣药业板块（原有汤臣倍健品牌）、广东佰嘉板块、线上业务板块以及大健康产业布局。在互联网转型上，公司2015 年将专门成立线上运营公司，打造基于互联网的两大品牌“健乐多”与“每日每加”，并将“十二篮”APP 改为对外开放体验的免费平台，加速互联网引流。我们认为公司对互联网的理解突飞猛进，走在整个食品饮料行业的前列。3）佰嘉模式探索成功，有望成为新增长点。2014 年通过佰嘉子公司运作的单品项目进入爆发性增长阶段，2014 年收入达7700 万，同比增长245%，实现扭亏。佰嘉的意义更在于探索出新的销售模式，2015 年1 月导入新品“无限能”后，我们预计佰嘉高增长仍将持续，将成为新增长点之一。4）增发顺利完成，并购实力大增。公司在年初完成了增发，募集了18.655 亿元。增发完成后，公司资金实力大增，外延式并购进展将提速。我们认为并购可在两方面提升公司能力，一是品类扩张，目前公司SKU 数量仍然不多，并购有助于SKU 扩张；另一方面是互联网企业并购可弥补公司在互联网上的短板。 股价表现的催化剂：新品推出、外延式并购 核心假设风险：国外竞品冲击、经济增速进一步下行导致需求继续疲软 |
