南京银行(601009)债券银行稳步转型 特色化经营傲视同业
提前布局，有效应对变革。利率市场化改革是中国银行业正在经历的变革，商业银行在收入端和风险端将经历一次大考。南京银行先行一步，结合自身特色，通过资产结构调整推动收入结构优化。最终形成了不同于同业且可以对冲利率市场化改革冲击的收入模式：资金类业务收入占比稳步提升，成为主要收入来源；贷款类收入占比逐渐下调，目前占比仅为35%左右。基于公司较小的资产基数，踏实的基础和未来城商行跨区域经营限制的放开可能，公司具备较强的成长性。 基因优良，市场化潜能快速激活。公司目前股权结构较为分散，当前十大股东持股占比仅为46.27%，具有较为丰富的市场化基因，同时，南京市国资委对公司经营管理方面的行政干预少，且高管持股比例位于上市银行前列，公司管理层市场化人才较多，有利于公司发掘市场化潜力，充分利用国资改革带来的机遇，通过特色化、差异化经营实现弯道超车。 资产结构调整推动收入结构优化。目前资金市场利率已初步实现市场化定价，银行存款市场利率仍未完全放开，在此背景下，公司提前布局，大力发展包括债券类投资业务在内的资金类业务，提高其资产占比。同时，稳健发展传统信贷业务，但逐步下调其资产占比。资产结构调整推动收入模式的进化：包括资金类业务、同业业务在内的市场化运作业务收入占比稳步提升，已成为主要收入来源，贷款业务收入占比稳步下调，14Q3 季报占比仅为35.74%。这成为同质化竞争中的一抹亮色。 未来公司保持高成长，资产质量无需担忧。上市银行中，公司资产规模仅略高于宁波银行，跨区域经营限制的有序放开和中国债券市场的发展更将给予公司广阔的发展空间。信贷业绩压力低于同业，风险偏好下降有助于资产质量保持稳定。我们将公司定位为“金融蓝筹中的小票”，看好公司未来发展。 上调为“买入”评级：预计2014-16 年净利润分别为55 亿、65 亿、76 亿元，增长20%、19%、17%。14 年EPS 为1.84 元，对应PE 5.0 倍，PB0.9 倍。目前行业仍被低估，存在15%左右的上升空间。另，公司提前布局，资产结构调整推动收入结构优化，正在走一条特色差异化道路。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量，建议给予15%的溢价。基于以上两点，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，对资产质量问题的担忧上升。 |
