上汽集团(600104)业绩符合预期 长期价值之选
业绩平稳增长。2014年公司实现净利润278亿元（同比+12%），全年EPS为2.52元。其中Q4单季净利润74亿元（同比+8.2%，环比+7.7%），单季EPS为0.67元。业绩符合预期，增长主要来源于旗下两大合资品牌贡献投资收益增长。 2015年再攀高峰。2014年公司累计销售整车562万辆（同比+10.1%），市场份额达到23.9%，同比提升0.8个百分点。两大主力合资品牌上海大众销售173万辆（同比+13.1%），上海通用销售176万辆（同比+11.7%）。上汽通用五菱销售181万辆（同比+12.8%）。2015年上海大众、上海通用、上汽通用五菱均有望冲击200万辆的销量新高，推动集团销量再创新高。 上海通用盈利能力持续回升。根据公司披露上海通用近三年经营数据，2013年、2014年净利率分别为8.0%、8.8%。未来两年上海通用将陆续投放新凯越、新迈锐宝、凯迪拉克B级车、新君越等，次新车昂科威有望快速上量，车型结构提升明显，推动上海通用盈利能力进入上升通道。 汽车行业龙头，国企改革先锋。公司是国内最大汽车工业集团，身处国企改革前沿阵地上海，控股股东持股比例高达74.3%，国企改革势在必行，未来公司有望迎来新一轮重大发展机遇。汽车属于完全市场化竞争行业，公司经营成效高低与激励机制息息相关，现阶段激励方案不足以完全调动公司整体积极性，未来有望通过股权激励、员工持股等形式实现混合所有制改革，实现公司价值与市值的统一。 高分红仍具备较强魅力。根据公司披露2014年EPS为2.52元，按照分红率50%测算，对应2015年2月5日收盘价股息率为5.8%。随着海外国家（欧洲、日本）陆续实施量化宽松货币政策，公司高股息率优势将愈发明显，境外资金直接配置套利有望推动公司估值进一步上修。 盈利预测与投资建议。受益大众、通用持续扩张，未来公司销量增速有望持续领先于行业，业绩保持平稳增长。公司仍具备低估值高分红优势，依然是汽车板块的长期价值之选。预测公司2015、2016年EPS分别为2.90元、3.30元，对应2015年2月5日收盘价PE分别为8倍、7倍，维持公司“增持”评级，目标价29元，对应2015年PE为10倍。 主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑。 |
