北京城建(600266)2014年三季报点评:业绩稳定增长 受益国信上市
前3 季度净利润增长13%，毛利率维持高位 2014 年前3 季度，北京城建(600266.CH/人民币10.25, 买入)营业收入52 亿元，同比增长37%，净利润7 亿元，同比增长13%，每股收益0.62 元；毛利率39.4%和13.5%，分别较去年提高1.0 和下降2.8 个百分点，高毛利项目开始结算致使毛利率较上半年有所回升，而投资收益的下降是净利率略有下降的主因。 前3 季度销售40 多亿元，下调全年预测至80 亿元 前3 季度，销售商品、提供劳务收到的现金为39 亿元，同比下降28%，预计前3 季度销售约40 多亿元，3 季度中仅销售约10 亿元，销售表现不佳；预计4 季度可售货值近160 亿元，随着政策放松，4 季度销售将有所好转，但考虑到前3 季度较低的基数，我们将公司全年销售预测由115 亿元下调至80 亿元，略低于去年。至3 季度末，预收款项为85 亿元，同比下降22%，并且分别锁定我们对公司14-15 年的房地产业务预测收入的100%和30%。 国信证券上市在即，公司4.9%持股将大幅增值 8 月22 日，国信证券向发审委提交招股说明书，其中北京城建持3.43 亿股，占比4.90%，账面金额1.27 亿，按照13 年末国信证券归母净资产206 亿元，对应归母净资产约10 亿元，按照目前证券公司平均市净率2 倍估算，公司持股市值估算约20 亿元，大幅增值约15 倍。 定增顺利发行有效降低负债率，债务结构良好 报告期内，公司5 亿元定增顺利发行，融资39 亿元，助力公司快速成长，并有效将资产负债率和净负债率分别降低0.6 个和5.7 个百分点至68.3%和61.8%，均低于行业平均水平；货币资金56 亿元，为短债9 亿元的6.4 倍，短期无偿债压力；债务结构良好，长期借款占有息负债达94%。 维持买入评级 北京城建前3 季度营业收入和净利润分别同比增长37%和13%，高毛利项目的结算致使公司毛利率维持高位；销售方面，公司表现不佳，前3 季度仅完成40 多亿元，同比下降约30%，我们下调公司全年销售预测至80 亿元，预计同比略降；国信证券上市在即，公司持股4.9%，账面价值1.27 亿，而上市后预计股权市值约20 亿元，或将大幅增值15 倍。由于增发导致的股本扩大，我们对应调整公司2014-15 年每股收益预测为1.15 和1.38 元，维持买入评级。 公司是以房地产为主业的大型专业品牌地产商，拥有北京城建兴华地产有限公司、北京城建兴业置地有限公司、北京城和房地产开发有限责任公司等十五个控股子公司。公司是“中国企业500强”之一，“世界225家最大国际承包商”之一，在国内近30个省市承揽业务和项目，其中包括：国家体育场、国家体育馆、五棵松文化体育中心、奥运村等41项奥运项目及其配套设施工程，国家大剧院、首都机场3号航站楼、银泰中心、国家博物馆等大型公共建筑，国内多个城市的地铁、高速公路等重大工程建设项目。 |
