华电国际(600027)利用小时优势仍将持续
2014 比较优势：利用小时波动小于行业。1）2014 业绩增长的主要动因来自于煤价回落和新增产能。2）此外，山东地区利用小时波动好于全国。2013、14 年山东地区利用小时持平微增：4815 小时和4822 小时。主要源自同期供给增速放缓（至3%），需求仍保持在7%左右增速。2013-14 年全国机组利用小时分别下降2%和5%。 2015 年：业绩增速仍有望好于行业。1）2014 年12 月30 日公司公告2 项资本运作，收购集团资产预计带动资产、业绩扩张10%－20%；定增A 股募资71.5 亿元，预计扩张股本16%，降低公司负债率。综合考虑，预计公司2015 EPS 仍呈现正增长。2）公司机组主要分布在山东，2014 年当地的电力装机增速较低：仅3.4%，2015 年利用小时有望率先企稳。 估值建议 维持“推荐”评级，上调A 股目标价4.8 元至7.0 元（+46%）；H 股HK$6.6 至HK$8.5（+29%）。1）预计公司2014-16 年EPS 分别为：0.63、0.67、0.71；当前股价对应P/E 分别为9x/9x/8x；估值低于行业平均。2）2015 年资产注入、定增有望完成，为公司带来确定性业绩增加。 风险 1）山东地区电力需求低于预期；2）资产注入慢于预期。 |
