文山电力(600995)2013年年报点评:业绩小幅低于预期 毛利率有下滑风险
业绩小幅低于预期 2013 年公司完成自发供电量5 亿kwh，同比降6%；实现净利润1.3 亿元，同比下降9%，对应EPS0.27 元。业绩略低于预期。四季度，实现亏损768 万，合EPS-0.02 元。公布利润分配方案：每10 股派0.85 元。 购电结构变化，是毛利率下滑的主因：受来水减少影响，地方小水电电量下滑，毛利率最高（55%）的自发电量累计下降6%，而毛利率20%左右的外购省网电量同比上升32%，占比总供电量49%。 财务费用大幅上升33%至0.6 亿元。源于有息负债规模以及综合贷款利率的提升。 发展趋势 毛利率有下滑趋势，盈利以量驱动。公司是集发、供、配一体的电力企业。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕，从而导致需要增加向云南电网采购的电量，增加了购电成本。未来公司毛利率长期呈下滑趋势，盈利增长更多依赖售电量的增加。 盈利预测调整 维持2013-14 年盈利预测不变。预计公司2014-15 年实现收入21和22 亿元，净利润为1.3 亿和1.4 亿，同比上升2.3%和2.4%，对应EPS0.28 元。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景，对应市盈率18x 和17x，略高于行业平均，未来的超预期成长主要源自外延式并购。 |
