中国国航(601111)去年供需关系行业最差 底部反转还需等待 维持中性
公司近况 中国国航公布了2014 年12 月营运数据，需求（RPK）同比增长8.9%，供给（ASK）同比增长9.9%，客座率同比下降0.7 个百分点至76.5%。1～12 月累计需求增幅9.0%，累计客座率同比下降0.9 个百分点，三大航中客座率同比降幅最大。 评论 需求（RPK）同比增幅8.9%，全年累计增幅9.0%，国际线需求依然火爆。需求同比增幅维持高位，主要来自国际线需求高增长，12 月和全年累计同比增幅分别为10.7%和14.6%。受益本币升值和签证放松，出国游持续火爆，国际线龙头国航受益最大。 12 月和全年累计的供给（ASK）同比增长分别为9.9%和10.2%，增幅均大于需求，客座率分别同比下降0.7 个和0.9 个百分点至76.5%和79.9%，三大航中同比降幅最大。公司全年供给增幅略高三大航平均水平，但客座率降幅却最大，我们预计是公司打折幅度少于竞争对手造成。 货运需求旺盛，货邮载运率同比上升。货邮周转量同比增幅大幅攀升至27.5%，由于需求改善明显，即使在供给同比增长24.7%的情况下，载运率同比还能改善1.3 个百分点。但全年累计载运率仍同比下降1.8 个百分点。 估值建议 基于2014 年实际的生产数据和大宗商品组给的最新油价预测，我们小幅下调公司2014 年归属母公司净利润1.4%至28.24 亿，上调2015 年归属母公司净利润18.4%至82.16 亿，分别合每股盈利0.23 元和0.67 元。 目前航空估值基本反应60 美金油价的业绩，但油价已经跌破60美元/桶，油价对航空的业绩弹性翻倍，看空油价的投资者会继续买入，因此我们认为后续股价催化剂还在油价。 公司2014 年和2015 年的市净率分别是1.9x 和1.6x。14 年业绩难有改善，今年行业竞争格局更加分散，高铁联网分流需求，行业底部反转还需等待，维持中性评级。由于早前目标价基于60 美元/桶油价下的业绩得出，因此维持目标价人民币9.5 元不变，对应14.2x 2015e PE。 风险 埃博拉疫情升级，经济恢复减缓，油价大幅上升，人民币贬值。 |
