海螺水泥(600585)内并外扩 国企改革如虎添翼
公司近况 我们上调海螺水泥A/H 股评级至“推荐”，上调A 股目标价56%至28 元，上调H 股目标价54%至40 港元。 评论 内并外扩，行业领袖。作为过剩产能行业，兼并重组将成为未来若干年内水泥龙头实现规模扩张的主要途径。海螺拥有最低的负债率（3Q 净负债率11%）、最好的盈利和现金流、最高效的管理团队，兼并收购已经成为公司经营战略，目标每年增加3000 万吨产能，增速10%，主要依靠并购实现。除此之外，海外扩张亦是公司3~5 年内的重要战略，计划实现海外产能目标1000 万吨，主要区域在东南亚的印尼、越南、缅甸等国家，海外项目符合国家“一带一路”重大战略方向，盈利水平亦大幅高于国内。 国企改革，如虎添翼。安徽省国资委计划转变持股方式，直接持有海螺水泥股份，届时海创亦将实现直接持股海螺水泥，从而成为海螺水泥的第一大股东。如此股权变更是海螺深化混合所有制改革的重要一步，有利于未来进一步降低国有股比例，引入外部投资者，进一步优化股权结构，提升公司的长期竞争力；此外，随着海创成为第一大股东，将进一步增强管理团队的影响力，亦有利于未来提高分红比例、进一步激励员工等改革措施的出台。15 年盈利前低后高，全年小幅增长。从基本面趋势来看，我们判断15 年上半年利润面临同比下滑的风险，下半年随着地产企稳带动水泥需求回升，盈利亦将企稳回升，全年实现小幅增长。我们维持14/15 年盈利预测，给出16 年盈利预测，对应每股收益分别为2.10/2.32/2.70 元/股，同比增长18.7%/10.5%/16.2%。 估值建议 海螺A 股对应15 年的P/E 为9.5x，P/B 为1.5x，处于过去三年估值区间（P/E 区间7~12x，P/B 区间1.1~2x）的中枢位臵附近。随着基本面预期的改善，市场利率下降的预期推动，我们上调目标估值到过去三年估值区间的上沿（12x P/E 或2x P/B），上调A股目标价至28 元。海螺H 股当前股价对应15 年P/E 为9.5x，P/B 为1.5x，低于过去三年估值区间的中枢（P/E 区间8~13x，P/B 区间1.5~2.2x），我们同样上调目标估值到估值区间上沿，对应13x P/E 和2.2x P/B，上调目标价至40 港元。上调A/H 评级至“推荐”。 风险 房地产销售和投资复苏不达预期，货币政策放松不达预期。 |
