中国联通(600050)2014年年报点评:收入和利润较疲软;亟需FDD牌照和行业重组
2014财年业绩符合我们预期，但低于市场预期 服务收入为2450亿元，同比增长2.6%，符合预期；息税折旧摊销前利润为930亿元，同比增长10.5%，低于预期约2%；净利润为120.6亿元，同比增长15.8%，符合我们预期，但低于市场预期约6%。 3G、4G用户数量为1.49亿，2G用户数量为1.5亿；2014年4季度移动网络MOU值约为271分钟（1、2、3季度分别为273、290、278分钟）；2014年4季度移动网络ARPU为40.2元（1、2、3季度分别为47.6、46.4、42.5元）。 发展趋势 2015财年资本支出指引约为1000亿元，预计移动数据覆盖率达到95%，3G和4G基站总和达到96万个。 联通希望行业竞争更加理智，4GARPU能得到改善。但公司也承认移动市场已经处于完全饱和，我们预计2015财年行业整体收入增长约为4%，中国移动、中国联通以及中国电信都期望能超过行业总体增长水平。我们预计行业内竞争将加剧。暂且不论中国移动，2015财年中国电信资本支出就将达到约1100亿元，而且电信已经推出更加透明的4G一体化套餐。而且，如果VO-LTE技术问题解决，中国电信将放弃CDMA，重整800MHz频段，像Verizon一样完全依赖于FDD，竞争力有望增强。 盈利预测调整 我们下调2015年收入预测3%，对应同比增长5%；下调净利润预测1.1%，对应同比增长10%。 估值与建议 维持“中性”评级，目标价人民币4元（分别对应29倍/26倍2014/15年市盈率）。确定的重组方案是联通主要的催化剂。 风险 监管风险；4G发展缓慢。 |
