松芝股份(002454):纯电动大巴空调龙头 各项业务逐渐转好
事件： 我们近期对公司进行了调研，公司经营情况稳健，各项分支业务情况良好。纯电动客车空调是重要亮点，其余分支业务均出现了加速向好的转变。 评论： 1、纯电动大巴空调快速增长 2014 年公司纯电动客车空调销售超过4000 台，市场占有率超过60%。依托公司在传统客车空调领域的垄断地位，公司在纯电动客车空调领域逐渐发力，其渠道优势再次逐渐显现。加上多年的客车空调领域产业深耕，公司在客车空调的技术水平相对稳定，客户口碑较好，使得公司在切入纯电动客车空调市场时，具备技术和渠道优势。我们认为2015 年其市场占有率将继续提升，市占率将超过65%，销量翻倍可期。 2、乘用车空调逐渐突破合资品牌 继长安汽车后，公司乘用车空调突破上汽通用五菱，逐渐放量，预计未来将成为公司乘用车空调增长的主力。而与通用、大众等优质客户的接触也已经进行了一定阶段，我们认为OEM 配套从自主转合资是一个量变到质变的过程，未来配套上量速度将加快。中期来看，比较确定的增量是上汽通用五菱的订单，长期来看，通用、大众、日产等合资品牌的突破将成为重要看点。 3、轨交订单值得期待 公司继取得铁道部CRCC 认证后，逐渐获得了火车空调订单，重庆、大连、上海的轨道交通订单也逐渐增加。从公司开始配套轨交空调至今有3 年的时间，我们认为市场、技术、经验积累已经达到一定的阶段，未来稳步上量可期。而年底的高铁空调样机将意味着公司经过多年沉寂，向高铁空调配套又稳步迈进了一步，我们认为量变到质变的过程值得期待。 定增引入京投公司、安徽铁投作为战略合作方，有利于公司获得更多区域性轨交订单。公司在北京区域的大巴空调市占率超过90%，与京投公司合作将有效打开其在北京的轨交空调市场；我们认为公司未来在轨交空调领域的销量增速将加快。 4、冷藏冷链空调放量尚待时日 公司与中集集团合作已经超过3 年，但目前依然以小批量，散客户的形式配套，客户分散，单批次订单量小是大问题，如何有效突破海运集装箱的空调，并大批量供货是公司未来的重要战略方向。我们认为公司尚需通过兼并收购解决一些长途海运集装箱空调的核心技术问题，比如温度稳定性、抗震抗颠簸等。定向增发募集资金后，公司现金流充裕，使得国际并购预期更加强烈。 中期依然看其冷藏箱空调，以及冷藏车空调逐渐上量，长期等待海运集装箱空调放量。 盈利预测与评级 考虑到高铁带来的挤压，我们预计未来大中客配套销量增速趋缓，但纯电动大巴空调上量将带动收入和盈利能力提升；乘用车空调销量继续增长，合资品牌上量将带来盈利能力的小幅提升，期待其真正进入通用、大众等合资乘用车配套体系；轨交空调已经度过储备期，并获得强有力的战略合作方，预计未来放量速度将加快；冷冻冷藏空调尚需等待与中集的合作进一步深化，且其空调技术水平仍需等待导入。 总体而言公司是全面向好的时期，纯电动客车空调放量是2015 年的重点。 预计2014-2016 年EPS 分别为：0.7 元、0.89 元、1.14 元，对应的PE 分别为：23 倍、18 倍、14 倍。在新能源汽车领域属于低估值公司，新能源汽车风来时，公司股价将获得上涨动力，且2015 年新能源客车订单确定性较高，公司既有基本面，又涉及新能源客车产业链，预计其在纯电客车空调领域市场占有率稳步提升。看好公司发展，维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示：纯电动客车销量不达预期，汽车行业下滑，新业务开展不顺利等。 |
