三友化工(600409)主业底部往上 京津冀大发展带来土地价值巨大升值空间
独到见解 公司在曹妃甸港和京唐港之间的唐港区拥有约31.5平方公里的海域使用权，占用陆域土地面积97平方公里，根据我们估算，这片土地未来有望为三友化工带来53.86亿元-384.48亿元的收储赔偿。此外，我们认为，受益于产能增速放缓和环保整治，公司主业粘胶短纤行业供需有望迎来底部反转。预计2015年粘胶业务整体将大幅好于2014年，且下半年价格涨幅将明显高于上半年。 投资要点 1.土地收储：受益于京津冀一体化，收储土地升值空间巨大。 公司控股子公司三友盐化（95%）拥有唐山海域使用权约31.5平方公里（全部为上市公司所有），占用土地面积约97平方公里（上市公司与集团共同所有，按5:5的比例，上市公司权益占比75%），未来土地将逐步收储为工业用地。该片土地处在曹妃甸港和京唐港之间，是京津保核心区域，属于沿海经济带，战略位置重要。作为唐山市为数不多的大片工业用地，未来随着京津冀一体化发展规划的出台，预计价格将大幅上涨。根据我们估算，公司拥有的这片土地未来有望为三友化工带来53.86亿元-384.48亿元收储赔偿。 2.粘胶短纤：受益于产能增速放缓和环保整治，行业供需有望迎来底部反转。 粘胶行业未来两年基本无新增产能，3万吨以下小厂和部分江浙厂家受环保驱严压力，退出概率加大；加之2015年棉价企稳，海内外价差缩减将有助于下游需求复苏，粘胶行业供需格局有望迎来底部反转。预计2015年粘胶业务整体大幅好于2014年，下半年价格涨幅将明显高于上半年。 3.其他化工业务：受益于甲醇、电石价格大幅下降，氯碱板块仍有盈利。 纯碱产能330万吨，14年将贡献公司大部分利润，预计15年纯碱将维持该盈利水平；受益于甲醇和电石价格大幅下降，氯碱仍将略有盈利。有机硅目前产能10万吨，预计新扩10万吨产能3月份投产，全年有望贡献5000万左右业绩。 4.盈利预测。 我们预计公司2014-2015年EPS分别为：0.25、0.43元，对应的PE分别为：26X、15X。纯碱、氯碱、有机硅等各项业务均位于底部，粘胶2015年底部向上明确。受益于京津冀一体化规划发展，预计公司近130公里（近20万亩）的工业土地将大幅增值，给予推荐评级。 风险提示 1.粘胶短纤和纯碱行业盈利能力继续下行 2.京津冀一体化进程低于预期 |
