永辉超市(601933)14年收入增20%净利增18% 其中4Q14收入和净利各增15%和18%
成长性优 简评及投资建议。 公司 2014 年实现收入368 亿元，同比增长20.38%，归属净利润8.51 亿元，同比增长18.05%，且各季度均保持15%以上收入和10%以上利润增速，均远优于行业平均，主要来自： （A）估计全年同店增长4-5%，与2013 年（4.6%）基本持平，仍优于同业。 （B）保持较快开店速度：公司2014 年1-4 季度各开店1、10、11 和31 家（2013 年各季度开店4、9、10 和23 家），关闭门店约3 家，净增50 家（2013 年净增43 家），完成年初40-60 家的开店计划；截至2014 年底，公司门店总数338家，总面积约315 万平米，平均店龄约5 年，签约未开业门店159 家。另外，公司2015 年1 月8 日新开四川南充英伦城邦大卖场，我们预计2015 年开店速度有望加快。 （C）得益于持续加强的供应链管理（来自向上游延伸、联合采购等）和租赁收入（来自增加餐饮等体验业态出租面积），公司2014 年毛利率有所提升，且预计未来仍有提升空间。 （D）投资收益和公允价值变动损益（截至12 月18 日持有中百集团20%股权）有良好正贡献驱动营业利润实现31%的较高增长；但估计营业外收入（主要是补贴）减少和营业外支出增加，致利润总额仅增16%。 从季度拆分看，公司四季度实现收入98.24 亿元，同比增长15.18%，虽开店数最多但收入增速低于1-3 季度，体现同店增长放缓（估计主要与4Q13 高基数有关）；营业利润仅增长5.36%，可能主要与新店较多拉低毛利率而增加费用率有关；但利润总额和归属净利润各增长10.78%和18.22%，估计来自营业外收入（增加）和有效税率（减少）。 维持对公司的判断。公司2014 年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局，关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。战略转型，布局加速，公司面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来，当前应是公司中长期更快成长的新起点。 暂维持盈利预测。以目前股本计（不考虑定增），预计公司2015-2016 年收入各为452 亿元和540 亿元，同比增长21.7%和19.4%，净利润各为10.9 亿元和13.7 亿元，同比增长23.8%和25.3%，EPS 为0.34 元和0.42 元（我们将在公司4月30 日披露2014 年报后更新盈利预测）。公司目前市值279 亿元，对应2015 年动态PE 为26 倍，PS 为0.62 倍，我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景，考虑到未来两年20%左右的净利润复合增长，维持12 个月目标价11元（对应15 年0.8 倍PS）和“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。 |
