恒宝股份(002104)业绩弹性融合估值弹性 坚定看好公司2015年市场表现
2014年业绩表现出色，我们坚定看好公司在2015年的发展。理由包括三方面：业绩高增长，转型加速推进、外延并购预期强烈，业绩弹性融合估值弹性。 业绩增量看：金融IC卡与4G SIM卡。 金融IC卡业务保持高速增长，我们预计15年公司金融IC卡出货量将达1.5亿张。（1）我们预计公司2014年金融IC卡出货量约1亿张，全行业出货量约6.5亿张，市场占有率约15%，相对13年10%的市场占有率有明显回升；（2）公司制造能力很强，过去在磁条银行卡市场占有率约30%，由于公司进入金融IC卡市场较晚，预计公司产品未来将存在市场占有率逐步回升的过程；（3）我们预计15年全行业金融IC卡出货量约7.5亿张，看好公司产品入围邮储、农行、工行金融IC卡招标，则假设公司15年市场占有率提升至20%，出货量将达1.5亿张，增长50%；（4）当前公司金融IC卡单项收入约占公司总营收的55%，受益金融IC卡销量高速增长，看好公司15年业绩高增长。 受益中国移动4G推广力度加大，预计公司4G SIM卡出货量将在2015年增长超过50%。（1）2014年底中国4G用户数0.9亿，2015年中国移动希望将用户数提升至2.5亿，公司作为中国移动4G SIM卡招标入围厂商，预计出货量有望增长50%以上。（2）根据我们判断，目前SIM卡业务约占公司总营收的20%，4G SIM卡单价和毛利率相对传统SIM卡均有较大改善，这一块业务的高速增长将提升公司的盈利水平，并推动公司业绩在2015年实现高增长。 业绩弹性看：SWP-SIM卡、税控盘、mPOS、居民健康卡。 SWP-SIM卡逐步放量，我们判断公司2014年出货量约1000万张，而2015年将至少达到3000万张。（1）根据我们对于产业链的跟踪，运营商在2014年4季度大幅加快了对于SWP-SIM卡的采购，公司作为移动和电信招标入围厂商，其业绩将率先受益于SWP-SIM卡销量的增长；（2）我们预计2014年市场SWP-SIM卡出货量约5000万张，2015年市场出货量将超过1亿张，按照公司在2014年4季度出货量情况判断，我们预计公司2015年全年出货量将超过3000万张。 同时，公司税控盘、mPOS、居民健康卡产品都有望在2015年迎来销量爬坡期，带动公司业绩高速增长。 公司自身的业务转型和外延并购本质是一体的，都服务于公司整体的转型，利好公司长期发展。经过2014年一年的准备，我们预计这两项工作将在15年实现初步的业绩成果，助推公司估值提升。 我们预计公司转型将会加速，TSM平台运营及移动支付安全解决方案驱动公司估值提升。（1）近场支付领域，2015年运营商对于SWP-SIM卡推广的加速，预计将带动TSM平台用户数量和相关应用出现井喷式增长。公司积极参与运营商和银行TSM平台的应用开发，目前应用包已通过了8家商业银行的测试，看好公司该项业务在今年的市场表现；（2）远程支付领域，受益于远程支付在我国的快速发展，看好公司针对支付宝等线上支付应用开发相应的移动支付安全解决方案的市场前景。 公司设立移动支付安全产业基金，外延并购预期强烈，提升公司估值空间。2014年9月公司设立5亿元移动支付安全产业基金，结合公司当前业务转型大背景，我们认为公司今年有很大概率在生物识别、数据安全、电子认证等领域实现业务外延式并购扩张，这将进一步提升公司的估值空间。 其他传统业务保持稳定增长。公司作为税务、社会保障、卫生医疗、城市一卡通等行业领域的重要供货商，预计未来业绩增长稳定、可持续。 维持“买入”评级，建议积极关注。我们预计恒宝股份2015-2016年销售收入分别为23.54/29.80亿元，分别上调1.8%、3%，对应的净利润分别为4.50/5.40亿元，分别上调0.2%、1.1%，对应的EPS分别为0.63/0.76元，分别上调0%，1.3%。给予公司12个月目标价22.05元，对应2015年35倍PE，维持“买入”评级。重申我们的判断：恒宝股份大概率在15年会有不错的投资机会，建议积极关注。 主要不确定因素。金融IC卡价格下降过快、公司转型慢于市场预期。 |
