伴随军用航空航天领域对超高音速、高推重比、耐高温防护等性能要求持续升温，以及国内国产商业航空航天领域对于高经济性、绿色化的推进，中国的陶瓷基复合材料（CMC）产业链有望进入高景气快速成长阶段。建议关注：火炬电子、华秦科技。 1、火炬电子 603678 事件：公司3月18日发布2023年报，全年实现营收35.0亿元，YOY-1.5%；归母净利润3.2亿元，YOY-60.3%；扣非净利润3.1亿元，YOY-59.8%。业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度滑坡及消费电子疲软等影响，业绩下滑。 4Q23营收同比增长9%；产品结构变化影响利润率。1）单季度看：4Q23实现营收7.9亿元，YOY+9.3%；归母净利润0.26亿元，YOY-68.5%；扣非净利润0.30亿元，YOY-61.0%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少7.1PPT至27.1%；净利率同比减少9.0PPT至3.2%。2023年毛利率同比减少11.8PPT至30.6%；净利率同比减少14.3PPT至8.9%。2023年毛利较低的贸易业务客户需求占比有所增加系公司毛利率减少的主要原因。 自产陶瓷材料增长59%；通过厦门芯一代进军主动元器件。分产品看，2023年：1）自产被动元器件：实现营收10.0亿元，YOY-32.2%，占总营收29%，毛利率同比减少4.68PPT至74.2%；2）自产主动元器件：实现营收1.2亿元，占总营收4%。公司通过厦门芯一代进军主动元器件领域，主营MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片，下游应用覆盖消费电子、工业及新能车等领域。3）自产陶瓷材料：实现营收1.6亿元，YOY+58.5%，占总营收5%，毛利率同比减少15.41PPT至55.6%。子公司立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，产品性能及产能已具备稳定供货能力。4）国际贸易业务：实现营收21.9亿元，YOY+13.3%，占总营收63%，毛利率同比减少2.54PPT至10.5%。 研发费用增长35%；持续开展核心技术攻关。2023年期间费用率同比增加3.5PPT至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5PPT至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7PPT至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1PPT至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据19.9亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少7.2%。2023年经营活动净现金流为8.7亿元，YOY-6.4%。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为28X/24X/21X。我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。 2、华秦科技688281 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收9.17亿元，同比+36.45%；归母净利润3.35亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.85亿元，同比+23.23%。 特种功能材料保持稳定增长。分行业看，特种功能材料实现营收8.87亿元，同比+32.03%，毛利率59.15%，同比-1.87pct；声学材料实现营收0.18亿元，毛利率32.24%；航空航天零部件加工与制造实现营收0.11亿元，毛利率-6.58%，公司特种功能材料稳定增长，同时公司型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多。公司毛利率57.78%，同比-3.22pct；净利率28.28%，同比-21.3pct，主要系子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元。 积极备产备货，子公司加码研发。期间费用端，销售费用0.15亿元，同比+28.46%，系子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加；管理费用2.33亿元，同比+781.37%，主要系子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元；研发费用0.74亿元，同比+18.64%，系控股子公司华秦光声、华秦航发加码研发投入。存货1.25亿元，较期初+185.95%，系订单增加，积极备产备货；合同负债0.15亿元，较期初+287.73%，系销售合同项下的预收账款增加。 四个隐身材料牌号进入重要节点，在手订单饱满。2023年10月，公司披露四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，公司持续深耕隐身材料，不断巩固主营赛道。2024年1月，公司签订日常经营重大合同2个，金额总计6.42亿元；截止2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元，华秦航发累计已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量），在手订单饱满，有望对当期业绩产生积极影响。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为5.03/7.03/8.96亿元YoY+50.1%/+39.7%/+27.5%。考虑隐身材料稀缺性，且公司多个牌号进入小批试生产阶段，同时将做好军品配套生产供应，上调至“买入”评级。 风险提示：小批试生产不及预期；下游需求不及预期。 |
