百视通(600637)内生利润同增20% OTT高速拓展 整合打造互联网化新媒体集团
2014 业绩符合预期 14 年实现营业收入30 亿，同比增长13%；净利8 亿，同比增长16%，符合预期。Q4 单季度收入9 亿，同比持平；净利2.3 亿，同比增长29%；每10 股派息1.10 元。 风行并表亏损6500 万，百视通内生增速约20%。风行并表亏损6500 万（视频行业正版化&精品内容独播导致加大版权支出），剔除此并表影响，公司内生增速在20%左右。（侃股网www.eweb.net.cn ） IPTV 业务稳健拓展，OTT 用户及移动电视业务快速推进。14 年实现IPTV&OTT 收入20 亿，同增8%。累计IPTV 用户超2250 万，付费用户占比超2/3；OTT 机顶盒、高清电视机顶盒超220 万户，较13 年底环比实现翻番；移动端手机电视业务收入同增56%。 收入结构进一步优化。14 年广告收入（含风行）合计4.2 亿，同比增长超86%；此外PPV（付费点播）收入同增超60%。公司积极布局家庭游戏产业，已于去年9 月底与微软合作推出Xbox One国行版，首发销量破10 万台，报告期新增游戏运营收入7991 万。 发展趋势 去年11 月底发布合并方案：百视通吸收合并东方明珠（旅游服务、媒体），同时拟收购尚世影业（影视剧制作、发行）、五岸传播（版权运营）、文广互动（数字付费频道、游戏）及东方希杰（电视购物、电子商务）4 家公司，并募集配套资金不少于100 亿。 我们认为此次SMG 旗下优质资产基本注入上市公司，实现从内容到渠道到衍生的全产业链布局，尤其是全互联网牌照及渠道优势明显，有望联合国际巨头，加速自身互联网化转型，在互联网电视、数字营销、主机游戏、O2O 等领域发力，打造符合习主席要求的“具有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团”。 盈利预测调整 考虑合并完成后全牌照优势及全产业链布局带来业绩提升，维持原有盈利预测，按照备考口径，预计公司15-16 年分别实现净利润28.9 亿和34.1 亿，以交易完成后总股本26.3 亿摊薄，15-16年EPS 分别为1.10 元和1.30 元，分别同比增长20%和18%。 估值与建议 综合考虑合并完成后业绩及估值双提升，加之标的稀缺性及互联网属性，上调目标价至60 元（上调幅度20%），目标价对应15-16年P/E 分别为55X 和46X，维持推荐评级。后期建议关注：1）合并方案推进；2）国企改革推进。 风险 内部整合不达预期。 |
