新大正(002968)年报点评：非住外拓延续强劲 全国化布局持续推进 事件：新大正发布2021 年报，2021 年实现营业收入20.88 亿元，同比增长58.4%；归母净利润1.66 亿元，同比增长26.6%；归母扣非净利润1.49 亿元，同比增长31.7%。 顺利完成股权激励业绩指引，多因素影响利润率下降。2021 年实现营业收入20.88 亿元，同比增长58.4%，归母净利润1.66 亿元，同比增长26.6%，归母扣非净利润1.49 亿元，同比增长31.7%，全年股权激励支付费用1513万元，剔除股份支付费用后归母净利润增速38.1%，顺利完成股权激励业绩指引( 2021 年初确定行权条件为2021-2025 年营收增速45%/45%/43%/27%/21%，净利润增速35%/41%/32%/24%/23%)。期内综合毛利率18.7%，同比下降2.7pct，归母净利率8%，同比下降2pct，利润率下降主要源于，1)疫情社保减免退坡；2)重庆外项目营收占比提升，较低密度区域规模化降本不明显；3)组织架构调整，新项目培育、人员设备增加前期投入，短期拉低整体利润率。2021 年销管费用率9.5%，同比下降1.3pct，期间费用率9.2%，同比下降1.2pct，费用管控进一步优化。 规模稳健增长，非住外拓延续强劲。2021 年公司调整业务板块划分，更新为基础物管、创新业务、城市服务三大主营业务，其中基础物管收入19.35亿元，同比增长61.3%，收入占比同比提升1.6pct 至92.6%，毛利率同比下降2.7pct 至17.6%，主要源于架构调整、新项目拓展拉低毛利率水平；创新业务收入1.07 亿元，同比增长19.7%，收入占比同比下降1.7pct 至5.1%，毛利率同比下降2.3pct 至36.6%；城市服务收入0.46 亿元，同比增长56.7%，收入占比2.2%，与2020 年持平，毛利率同比提升7.3%至19.8%，收入结构维持稳定。2021 年在管项目总数477 个，同比增长29.3%，签约面积超过1 亿方，同比增长25%，规模稳健增长；全年新拓展项目中标金额16.9亿元，饱和年化合同收入金额8.2 亿元，同比增长74.22%，年内获取国家机关事务局、经济日报社、冬运中心、深创投广场、浙江高速等优质项目，市场化外拓能力进一步强化。从业态来看，办公物业在管项目199 个，同比增长47.4%，收入7.67 亿元，同比实现翻倍增长，收入占比从2020 年的24.8%提升至36.7%，发力较为显著。 全国化布局持续推进，重庆外区域已成增长主要驱动力。从布局来看，2021年重庆以外区域项目收入11.01 亿元，较2020 年实现翻倍增长，占总收入比重同比提升18.6pct 至52.8%；在管项目238 个，同比增长48.8%，占比同比提升6.5pct 至49.9%；中标总金额同比增长86%，占公司总中标额的80%，伴随市场渠道拓展，重庆外区域业务进一步加强，已成为业务增长的主要驱动力，全国化布局持续推进。 投资建议：考虑到公司非住物管业务增长弱于住宅，调整盈利预测为2022-2024 年分别实现归母净利润2.38/3.36/4.43 亿元， 同比增速+43.4%/+41.2%/+31.9%，对应EPS 分别为1.46/2.07/2.72 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为23.56/16.69/12.65 倍，维持买入评级，目标价45.37 元。 风险提示：非住业务拓展不及预期，架构调整不及预期 安琪酵母(600298)年报点评：全年顺利收官 十四五200亿目标展望积极 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现收入106.8 亿元，同比+19.5%；归母净利润13.09 亿元，同比-4.59%。2021Q4 收入30.81 亿元，同比+22.91%；归母净利润2.91 亿元，同比-19.06%。 点评：全年稳健收官，酵母量价齐升，提价顺利传导。2021 年公司稳健收官，Q3 大范围提价助推Q4 收入有所提振，收入符合预期。2021年酵母及深加工品/包装/奶制品/制糖/ 其他行业分别实现收入79.84/4.19/0.63/10.51/10.89 亿元， 同增 15.1%/25.6%/35%/68.4%/15.6% ， 2021Q4 分别同增7.9%/24.2%/11.3%/68.9%/44.9%。公司发酵总产量达到31.6 万吨，同比增加10.3%，单价同比增加3.43%，实现量价齐升。其中酵母抽提物产量突破10 万吨，同比增长22.9%，预估YE 全年收入增长接近30%。公司从2021 年9 月陆续对酵母、YE 等下游衍生品进行提价，主导大包装酵母产品提价30%，YE 等下游衍生品提价20%，12 月对海外产品提价15%左右，目前海外/国内产品均价提升11%/19%，目前动销传导顺畅。由于糖蜜价格和运费上涨、C 端占比下降以及去年高基数使得利润端有所下滑，仍完成股权激励目标。 原材料上涨致利润率承压，费用率优化。2021 年公司毛利率27.34%，同减6.66pct，主要系2021 年糖蜜采购均价(1100 元左右)同比提升40%+以及运费上升。公司期间费用率19.26%，同减1.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/3.37%/4.45%/0.74%，同比-0.97/-0.15/+0.13/-0.43pct，销售费率下降系广告宣传和销售人员薪酬占比有所下降。 糖蜜采购近7 成，朝十四五200 亿目标稳步迈进。目前公司糖蜜采购进度达70%左右，采购均价1300 元，剩下计划通过水解糖替代。2022年公司计划实现营收126.17 亿元，+18.18%，净利润13.72 亿元，+4.85%。公司力争2025 年实现收入 200 亿，全球产能达40 万吨(不包括海外新增)，十四五目标上调彰显长远发展信心。明年公司拟新增酵母和YE 产能4 万吨和2 万吨。 盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为1.73、2.18、2.59 元，对应PE 分别为25X、20X、17X，给予“增持”评级。 风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期 |
