晨光股份(603899):科力普高速增长 传统业务修复改善 事件:公司发布2021 年报。2021 年公司实现营收176.07 亿元,同增34.02%;实现归母净利15.18 亿元,同增26.55%;实现扣非净利润13.50 亿元,同增22.38%。单季度看,Q1-Q4 公司分别实现营收 38.12/38.74/44.65/54.46 亿元,分别同比增长82. 96%/44.68%/18.25%/18.61%;Q1-Q4 分别实现归母净利润3.28/3.38/4.51/4.01 亿元,分别同比增长42.5%/44.34%/0.57%/16.92%。 业务结构影响表观利润率,降费提效成果显著。1)盈利能力方面,2021 年公司实现毛利率23.21%(-2.15pct.),实现归母净利率8.62%(-0.93pct.),其中21Q4 单季度毛利率21.11%(-1.05pct.),实现归母净利率7.34%(-0.1pct.)。利润率略有下滑,主要系毛利率相对较低的晨光科力普占比提升所致。2)期间费用方面,2021 年销售费用率7.94%(-0.46pct.); 管理费用率5.30%(-0.36pct.),研发费用率1.07%(-0. 15pct.);财务费用率0.04%(-0.03pct.),精细化管理下经营效率提升。 分业务模式看:新业务增速靓丽,传统核心业务稳健增长。 1)传统核心业务:营收88.8 亿元,同比增长17%,Q4 环比修复。我们测算公司传统线下零售2021 年营收82.6 亿元(+18%),其中21Q4 营收22.1 亿元(+5%)。公司聚焦重点终端,联盟APP 赋能,推进单店质量提升。晨光科技全年实现营收5.27亿元(+11%),其中21Q4 营收1.3 亿元,同比基本持平。公司持续探索优化爆品打造方法,发展电商新渠道,推进精细化会员管理,天猫官旗会员数量超百万。展望2022 年,公司持续推进全渠道布局、提高零售服务能力,产品、品牌、渠道核心壁垒稳固,我们认为传统核心业务有望逐季修复至双位数增长。 2)新业务:营收88.2 亿元,同比增长56%。其中办公直销业务实现营收77.6 亿元(+55.3%),其中21Q4 营收28.3 亿元(+32.5%)。公司入围国家能源集团、中国通用技术集团等央企客户,江苏省政府采购网上商城等政府采购项目,农业银行、国家开发银行等金融客户,中国电建集团、中国核工业集团等MRO 客户。公司新老客户放量、开拓MRO 和营销新品类,办公直销品牌影响力进一步提升。零售大店业务实现营业收入10.5 亿元(+60%),其中21Q4 营收2.8 亿元(+25%)。截至21 年底公司拥有523 家零售大店,包括晨光生活馆60 家,九木杂物社463 家(直营319 家,加盟144家,较三季末新增九木杂物社27 家。公司零售大店业务渠道端快速扩张,经营质量稳步提高,亏损显著收窄,看好模式跑通后业绩放量。 分产品看:产品开发减量提质,结构持续优化。 1)书写工具:营收28.2 亿元(+23.7%),其中量/价分别增长17.7%/5.1%;毛利率为40.57%(-0.26pct.)。 2)学生文具:营收31.3 亿元(+15.6%),其中量/价分别增长7.5%/7.5%;毛利率为33.10%(-0.33pct.)。 3)办公文具:营收33.4 亿元(+18.3%),其中量/价分别增长18%/0.3%;毛利率为27.91%(-0.34pct.)。 4)其它文具:营收5.5 亿元(+69.8%),其中量/价分别增长67.8%/1.2%;毛利率为44.76%(+0.48pct.),九木杂物社发展带动其他文具快速放量。 5)办公直销:营收77.7 亿元(+55.3%),其中量/价分别增长23.6%/25.7%;毛利率为9.37%(-1.61pct.)。 一体两翼战略推进,看好公司长期成长。公司传统核心业务稳定发展,一体两翼持续推进,随着公司产品结构不断优化、渠道建设不断完善,积极探索海外市场,向着“世界级晨光”愿景迈进,长期成长动能充沛。 投资建议:晨光作为文具龙头,传统核心业务与新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展,我们预计公司2022-2024 年实现营业收入216.4、262.7、235.2 亿元,同比增长22.9%、21.4%、20.0%,实现归母净利润18.36、21.90、25.78 亿元(2022-2023年前次预测值为18.80、22.77 亿元),同比增长21.0%、19.3%、17.7%,维持“买入” 评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险,财政政策风险,疫情反复风险。 设计总院(603357)2021年年报点评:22年业绩计划同增10%-30%高于21年7% 本报告导读: 股权激励目标22-24年ROE 13.74%/净利润复合增速8.20%(以20年为基数);21年在手订单同增28%;22年业绩计划增10%-30%;安徽“十四五”高速公路投资增175%。 投资要点: 维持增持。维持预测2022-23 年EPS1.00/1.11 元,同增18/11%,预测2024年EPS 为1.23 元增速10%。维持目标价11.98 元,对应22 年12 倍PE。 净利增7%符合预期,毛利率/现金流下行股利支付率上行。1)21 年营收24 亿元(+23%),Q1-Q4 单季营收增30%/53%/19%/5%,勘察设计营收15亿元(+8%);21 年净利3.9 亿(+7%),Q1-Q4 单季净利增3%/11%/12%/0%(20年同期-18%/2%/40%/76%)。2)毛利率33.00%(-6.10pct),系工程总承包业务规模增加及采购成本高于上年同期,净利率16.48%(-2.54pct),加权ROE14.14%(-0.49pct)。3)经营性现金流1.7 亿元(-58%),应收账款9.1 亿(+36%),资产负债率34.26%(-1.44pct),股利支付率53.85%(+22.57pct)。 在手订单66 亿元同增28%,22 年业绩计划增10%-30%。1)21 年新签合同40 亿(+6%),其中省内新签33 亿,收入18 亿(+22%),省外新签7 亿,收入6 亿(+27%),21H2 新签合同23 亿(+5%)。2)新签分业务看,勘察设计类合同25 亿(+16%),工程管理合同2 亿(+13%),工程总承包合同13亿;3)截至2021 年底在手订单66 亿(+28%);4) 2022 年公司的经营计划是全年实现营业收入同增10%-40%,归母净利润同增10%-30%。 股权激励目标22-24 年ROE 13.74%/净利润复合增速8.20%,安徽“十四五”高速公路投资增175%。1)拟以5.98 元/股授予4.5 亿股限制性股票激励,考核目标22-24 年净利润复合增速8.20%(以20 年为基数),ROE 三年不低于13.74%;2)安徽“十四五”规划高速公路投资2500 亿元(+175%,十三五910 亿元),公司累计高速公路勘察设计7000 余公里技术实力雄厚;3)以科技/创新/文化为驱动,推进勘察设计/跨界发展两维发展,建成基于云计算、大数据、AI 及BIM 的协同工作平台,推进数字化转型发展。 风险提示:基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。 |