张家港行(002839)：经营贷支撑零售信贷高增 资产质量保持优异 年报亮点：1、全年营收平稳高增，实现超过10%的增长，拨备前利润同比增9.7%。 资产质量优异，拨备反哺利润，净利润增速超30%。2、零售端新增占比65.0%，主要来源于个人生产经营性贷款的增长。个人生产经营性贷款263.23 亿，较去年年末增长60.1 亿，同比增长29.6%，占全年新增贷款比重40%，零售转型成效显著。3、中间业务收入转正。净手续费收入由去年的净支出0.1 亿转正为收入1.24亿。其中代理服务收入保持较好增长，较去年增长1.8 亿，同比增251.4%，占比提升至73.8%。4、资产质量保持优异。4 季度公司不良率0.94%环比持平，不良率稳定在历史低位；关注类贷款占比环比下行4bp 至1.61%，公司未来不良压力不大。逾期率较半年度下行10bp 至0.90%；逾期水平总体较低。公司对不良的认定严格，逾期占比不良为95%，逾期基本纳入不良。拨备对不良的覆盖程度环比提升24.0 个百分点至475.6%；拨贷比环比提升24bp 至4.49%。5、核心一级资本充足率环比上行。2021 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.82%、11.53%、14.30%，环比+23bp、+20bp、-22bp。 年报不足：单季年化息差环比下行17bp 至2.31%。有资负两端的共同拖累，资产收益率环比下行8bp，负债端成本环比上行12bp。资产端收益下行预计有部分结构的原因，票据占比总贷款提升、环比3 季度提升0.8 个百分点至8.2%；低收益同业资产占比生息资产环比提升0.6 个百分点至1.3%。负债端预计主要是存款成本提升拖累，存款定期化趋势延续。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.83X/0.73X；PE 7.03X/6.12X(农商行 PB0.68X/0.62X；PE 6.96X/6.32X)，公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议积极关注。 盈利预测调整：根据2021 年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为54.93/63.52/72.92 亿元( 前值为61.91/72.08/ — 亿)， 增速为19.0%/15.6%/14.8%；归母净利润为15.44/17.73/20.25 亿元(前值为12.73/13.99/—亿)，增速为18.4%/14.8%/14.2%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为5.80%/5.80%/5.80%；债券投资收益率为3.20%/3.20%/3.20%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为2.35%/2.35%/2.35%。3.公司资产质量优异，拨备计提放缓，拨备支出/平均贷款调整为1.92%/1.92%/1.91%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 金风科技(002202)：盈利能力边际改善 中速永磁实现突破 公司公布2021 年年报，21 年实现营收505.71 亿元，同比-10.1%；归母净利润34.57 亿元，同比+16.7%。其中，Q4 实现营收170.20 亿元，同比-11.5%，环比+8.8%；归母净利润4.44 亿元，同比-50.3%，环比-61.9%，主要系Q4 计提11.05 亿资产与信用减值损失。2021 年公司综合毛利率为22.6%，同比+4.8pct，盈利能力显著提升，主要系风机销售结构持续优化叠加高毛利的风电场开发业务收入快速增长。 中速永磁机组实现重大突破，大型风机出货占比持续提升，在手订单充裕。2021 年公司中速永磁产品交付实现零突破， MSPM 机组对外销售容量108.5MW，实现销售收入2.1 亿元。公司顺应行业风机大型化需求，2021 年对外销售机组容量10.68GW，其中3S/4S 机型销售容量4.45GW，同比+210.3%，占比41.6%，同比+30.6pct；6S/8S机型销售容量1.95GW，同比+305.0%，占比18.3%，同比+14.6pct。 公司在手订单充足，截至21 年底，在手外部订单16.87GW，其中海外订单2.28GW；MPSM 机组外部待执行订单2.53GW，占比19.1%。 风电场开发业务持续增长，运维服务平稳运营。截至21 年底，公司全球累计风电场权益并网装机容量6.07GW，在建容量2.59GW，新增权益并网装机容量1.41GW。公司风电项目实现发电收入53.3 亿元，同比+32.6%，毛利率67.2%，占21 年总营收的10.5%，同比+3.4pct。 公司运维服务业务平稳运营，国内外后服务在运项目容量23.1GW，风电服务收入40.82 亿元，其中后服务收入19.67 亿元，同比+21.1%。 盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 分别0.93/1.09/1.32 元/股，按港元兑人民币0.814 汇率，H 股EPS 分别为1.14/1.34/1.62 港元/股。参考可比公司，分别给予其A/H 股22 年20/18 倍PE，对应A/H股合理价值分别18.60 元/股/20.52 港元/股，给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动，弃风率回升，风电需求不达预期等 |
