中国移动(600941)：业绩与分红超预期 云计算业务高速增长 中国移动公布2021 年年报：2021 年，公司收入8483 亿元，同比10.4%；股东应占利润1161 亿元，同比+ 7.7%，并将分红比例大幅提升至60%、计划未来三年进一步提升到70%以上。公司经营业绩表现出色，利润增速超预期，ARPU 值持续提升，CHBN 客户全面增长，云计算、IDC 等业务表现亮眼。我们认为，中国移动是兼具科技与消费属性的核心资产，看好公司数字经济领域的持续拓展和增长，并实现业绩与现金流的持续改善，我们给予中国移动A 股、港股目标价分别为82 元、72 港元，均维持“买入”评级。 经营业绩表现出色，利润增速超预期。 1)全年业绩：收入稳健增长，利润超预期。2021 年，公司收入8483 亿元，同比10.4%；服务收入7514 亿元，同比+ 8.0%；EBITDA 3110 亿元，同比+ 9.1%；股东应占利润1161 亿元，同比+ 7.7%。 2)单季业绩：Q4 业绩维持高增。2021Q4，公司收入1997 亿元，同比+3.1%；服务收入1785 亿元，同比+ 5.0%；EBITDA 735 亿元，同比+ 7.7%；股东应占利润289 亿元，同比+10.3%。 3)费用情况：折旧摊销因残值率调整有所提升，公司加大对研发人才的投入。 2021 年，公司营运支出7303 亿元，同比+11.4%。公司网络运营及支撑成本2250 亿元，同比+9%。其中，维护支撑相关成本为1,371 亿元，增长16.4%；能源使用费为369 亿元，下降2.1%；公司折旧及摊销1930 亿元，同比+12%。 公司折旧及摊销增长较快，主要因为公司将部分2G 等资产残值率调整至0，从而增加折旧及摊销约94.2 亿元，预计公司折旧及摊销占收比有望逐步下降；公司雇员薪酬及相关成本1187 亿元，同比+11.5%，主要系公司加大对5G、AICDE研发人才及政企、新兴市场经营人才的投入。 ARPU 值同比提升，CHBN 客户全面增长。 1)ARPU 值：实现同比增长，宽带综合ARPU 值增长较快。2021 年，公司移动ARPU 值48.8 元，同比+3.0%；5G 网络用户ARPU 值82.8 元；宽带接入ARPU 值34.7 元，同比+2.1%；宽带综合ARPU 值39.8 元，同比+5.6%。 2)用户数：CHBN 客户全面增长，5G 用户与宽带用户净增行业领先。2C 端： 截至2021 年末，公司移动客户9.57 亿户，全年净增1,497 万户，其中5G 套餐客户达到3.87 亿户，净增2.22 亿户；和彩云月活跃客户达到1.35 亿户，净增3,243 万户。2H 端：截至2021 年末，公司家庭宽带客户达到2.18 亿户，全年净增2,588 万户， “魔百和”客户达到1.67 亿户，渗透率达到76.8%。2B 端： 公司政企客户数达到1,883 万家，全年净增499 万家。 分红率提升超预期，加大算力网络资本开支投入。 1)资本开支：总体温和增长，强化算力网络投入。2021 年公司资本开支1836亿元，同比+1.6%，其中5G 投资1140 亿元。公司预计2022 年资本开支约为1,852 亿元，主要用于构建品质一流5G 网络、泛在融合算力网络等；预计5G资本开支约1100 亿元，算力网络资本开支约480 亿元。我们预计截至2022 年末，公司对外可用IDC 机架将达45 万(全年增加4.3 万)，累计投产云服务器超66 万台。 2)自由现金流稳健增长：2021 年公司自由现金流为1,312 亿元，同比增长3.2%，公司自由现金流连续三年保持增长。 3)分红比例提升超预期，计划三年内提升至70%：2021 年公司分红率提升至60%，提升约7pcts。考虑到为股东持续创造价值，公司自2021 年起三年内以 现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，提升幅度超预期。2021 年股息合计每股4.06 港元，较2020 年增长23.4%。 个人市场收入增幅转正，家庭/政企市场收入快速提升，DICT 业务表现亮眼。 2021 年，公司个人市场收入4834 亿元，同比+1.4%；家庭市场收入1005 亿元，同比+20.8%；政企市场收入1371 亿元，同比+21.4%，其中DICT 收入623 亿元，同比+43.2%；新兴市场收入303 亿元，同比+34.2%。 1)云计算：收入翻倍，份额持续提升。2021 年，公司移动云收入242 亿元，同比+114%。To C&H 端，和彩云客户超1.3 亿户，和彩云收入34.6 亿元，同比+152%；To B 端，行业云收入192 亿元，同比+110%。其中，公有云占68.4%；私有云占31.6%。2021 年，公司公有云排名进入业界前七、私有云排名第五、政务云排名第三。 2)IDC：增速超行业平均，算网融合优势凸显。2021 年，公司IDC 收入216亿元，同比+33%，远超行业平均增速。截至2021 年末，公司对外可用IDC 机架达40.7 万。 3)其他DICT 业务：2021 年，公司专线收入264 亿元，同比+10.0%；ICT 收入144 亿元，同比+35.2%；物联网收入114 亿元，同比+21.3%。公司DICT+物联网收入维持高速增长，公司创新布局成效显现，看好公司新兴业务维持强劲增长动能。 风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU 值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司5G 基站建设不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。 投资建议：2021 年公司经营业绩表现出色，利润增速超预期，ARPU 值持续提升，CHBN 客户全面增长，公司云计算、IDC 等业务表现亮眼。展望未来，公司将加大算力网络的资本开支投入，并计划在三年内将分红率提升至70%。我们认为，中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产，ROE 和股息率回报高，现金流与业绩改善的趋势明确。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1253 亿、1367 亿、1499 亿元(原2022-2023 年归母净利润预测分别为1245 亿、1363 亿元，考虑到公司利润增速超预期，我们小幅提升盈利预测)。 我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归，参考公司历史估值并对比全球运营商估值，我们分别给予中国移动A 股和港股2022 年14 倍和10 倍PE，分别对应目标价82 元和72 港元(原目标价为75 元和70 港元)，均维持“买入”评级。 北新建材(000786)2021年年报点评：业绩再创新高 石膏板优势进一步扩大 事件： 公司公布了2021年年度报告。2021年，实现营业收入210.86亿元，同比增长25.15%，归母净利润35.10 亿元，同比增长22.67%，扣非归母净利润34.14亿元，同比增长22.99%。 点评： 坚持价值经营，业绩再创新高。公司坚持价值经营，以做强、做优、做大为目标，推进标杆企业计划。2021 年，公司旗下15 家企业实现“投资1亿元，税后净利润5000 万或投资回报率40%”目标，16 家石膏板基地实现“50 人工程、80 人基地”目标。公司2021 年实现经营性净现金流38.31亿元，与营业收入、净利润均创历史新高。 石膏板产业领先优势进一步扩大。截止2021 年底，公司拥有石膏板生产基地74 个，有效产能33.58 亿平方米。2021 年销售石膏板23.78 亿平米，同比增长18.01%，增速高于行业，市占率提升至67.74%，较上年增加7.60pct。公司强化渠道管理，与各类伙伴单位深度合作，有效掌握终端市场，实现了石膏板单位售价上升且单位销售成本下降，毛利率提升至37.26%，较上年增加1.36pct。 防水与涂料业务发展顺利，有望助推利润增长。公司成立了北新防水有限公司，联合重组了上海台安、天津奥泰、成都赛特三家防水企业，现已实现15 家产业基地布局，跻身领军企业之列，2021 年贡献营收38.71 亿元。涂料业务方面，成立了北新涂料有限公司，收购了灯塔涂料，牵头组建了中国涂料复兴联盟。 积极跟进节能减排，受益污染防治攻坚战。双碳战略下，《“十四五”节能减排综合工作方案》等环保政策陆续发布，对节能改造和污染物治理提出要求，将推动落后产能淘汰。公司拥有先进的石膏板生产线，积极跟进节能减排要求，对烟尘、二氧化硫等污染物展开全面治理。随着污染防治攻坚战的深入，公司产品市占有望进一步提升。 给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024 年EPS 为2.48/2.87/3.27 元，对应PE 为11.84/10.25/9.00 倍。 风险提示：公司业绩不如预期，原材料价格波动 中航机电(002013)年报点评：航空产品稳健增长 关联交易预计金额大增行业景气度高 投资要点： 中航机电发布2021 年报：全年实现营业收入149.92 亿元，同比增长22.64%；实现利润总额15.28 亿元，同比增长13.34%；归母净利润12.71 亿元，同比增长18.27%。 聚焦主业航空产品稳健增长，均衡生产导致公司四季度单季度有扰动 2021 年航空机电产品实现营业收入111.63 亿，同比增长23.85%；汽车零部件产品实现营业收入18.93 亿，同比下滑1.14%；空调压缩机业务实现营业收入18.26 亿，同比增长52.53%。 公司持续聚焦航空主业，2021 年航空机电产品营业收入占主营业务收入比例提升到74.46%，毛利占比提升到82.49%。公司聚焦主业航空机电产品取得了显著成就。 公司2021 年Q1-Q4 单季度营业收入分别为35.8 亿、42.82 亿、36.95 亿、34.35 亿；单季度归母净利润分别为2.11 亿、3.18亿、3.59 亿、3.83 亿，逐季度环比均有小幅度提升。2020 年一季度受疫情扰动产品交付出现较大下滑，导致2020 年Q4 产品交付和确认收入的基数偏高。2021 年全年基本实现均衡生产，因此Q4 单季度同比2020 年Q4 有小幅下滑(2021 年Q4 单季度营业收入和归母净利润分别同比下滑12.39%、15.08%)。 我们认为这个下滑是疫情引起的扰动，综合2021 年全年来看公司业绩仍然保持了稳健增长。 公司毛利率略有下滑，合同负债大增，现金流大幅改善2021 年度公司整体销售毛利率24.41%，同比下滑2.33pct；净利率9.01%，同比下滑0.36pct，扣非净利率7.41%，持平去年。毛利率下降主要原因是公司员工工资增长，导致毛利率下降。 分产品毛利率上，公司航空产品毛利率27.05%，同比下滑2.74%。汽车零部件毛利率18.79%，小幅提高了1.33pct。空调压缩机业务2021 年大幅增长52.53%，但因原材料价格大涨，毛利率从去年的17.7%下滑到12.57%，同比下滑了5.13pct，导致该业务毛利基本持平去年，并没有明显增厚公司净利润。 2021 年公司加权ROE 为9.45%，比去年小幅下滑0.31pct。 2021 年公司经营现金净流量63.75 亿元，同比增长393.2%，公司经营现金流情况改善明显。 2021 年公司合同负债24.99 亿元，同比增长685.9%，显示公司订单良好。 2022 年预计销售产品关联交易金额增长30%，行业景气度较高 公司2022 年的经营目标为：实现销售收入154.47 亿元，利润总额16.74 亿元，同比2021 年经营目标分别增长13.54%、13.34%。 公司公告2022 年预计关联交易总额249.14 亿，同比增长24.07%。其中，采购商品预计关联交易金额60 亿，同比增长50%；销售产品预计关联交易130 亿，同比增长30%。公司关联交易预计金额显示行业需求旺盛，景气度较高。 公司是中航工业机电资产上市平台，受益十四五航空装备现代化信息化产业趋势 公司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电产品的系统级供应商，在我国航空机电产业中具有绝对领导地位。 十九届五中全会提出，“要加快国防和军队现代化，坚持科技强军，加快机械化信息化智能化融合发展，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。”未来我国军用航空处于新型号换装列装和多机种规模化的加速态势，军机机电系统受益于行业仍将保持高速增长，是公司内生增长的核心驱动要素。 公司依托军用航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，一直在民用航空业务进行技术储备，参与国内民用飞机C919、蛟龙600、MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品的研制工作，公司航空机电业务的资本整合平台地位凸显。随着C919 为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率进一步提升，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展，未来公司民机机电系统市场规模潜力巨大。 公司是中航工业系统旗下机电系统资产上市平台，母公司旗下仍有较多优质的航空机电资产托管，等待注入上市公司体内。 公司拟将空调压缩机业务这个盈利能力较差的业务剥离，继续聚焦航空机电产品主业，有利于集中资源拓展主业。 盈利预测与估值 我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为181.18 亿、211.91 亿、245.37 亿，归母净利润分别为15.9 亿、19.25 亿、22.39 亿，对应的PE 分别为27.24X、22.5X、19.35X，对比其他军工核心配套公司估值比较低，公司估值处于历史绝对底部，首次覆盖，给予”买入”评级。 风险提示：1：航空装备产品生产交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格继续上涨；4：资产注入不及预期。 |
