药明康德(603259)年报点评报告：业绩符合预期 2022年高增长可期 公司发布2021 年报。2021 年实现营业收入229.0 亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97 亿元，同比增长72.2%；归母扣非后净利润40.64 亿元，同比增长70.4%；经调整Non-IFRS 归母净利润51.31 亿元，同比增长41.1%。 业绩符合预期，主营持续增长强劲。1)2021 年主营增长强劲，其中2021Q4 单季收入同比增长约35.1%，环比增长6.6%，保持季度环比增长；旺盛订单需求下主营业务尤其化学板块增长强劲。2)公司不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应持续体现，归母净利润与经调整Non-IFRS 归母净利润端增速均超过收入增速水平。3)2021 年主营业务毛利率36.27%，同比下降1.7 个百分点，主要受到美元对人民币大幅贬值、原材料价格上涨、去年国内疫情期社保费用免征的影响。4)我们看好公司独特的一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式持续发力，2022 年持续高增长确定性极强。根据日前公告，公司2022 年1-2 月在手订单和销售收入同比增速均超过65%，创下历史新高，展望全年收入同比增长有望达到65-70%。 1)化学业务：2021 年实现收入约140.9 亿元(同比+46.9%)，其中小分子药物发现、工艺研发和生产服务分别实现收入61.7 亿元(同比+43.2%)和79.2 亿元(同比+49.9%)。化学业务整合后持续建设“一体化、端到端”CRDMO 业务，订单需求旺盛推动板块收入加速增长，公司预计化学业务板块2022 年收入增速相较2021年收入增速将近翻番。 2)测试业务：2021 年实现收入约45.25 亿元(同比+38.0%)，其中实验室分析及测试服务、临床CRO 及SMO 服务分别实现收入30.5 亿元(同比+38.9%)和14.8亿元(同比+36.2%)。剔除器械检测外的药物分析与测试服务实现同比增长约52.1%。公司预计测试业务2022 年收入将延续近几年快速增长势头。 3)生物学业务：2021 年实现收入约19.85 亿元(同比+30.1%)，公司预计2022年板块收入将延续近几年快速增长势头。 4)WuXi ATU：2021 年实现收入约10.26 亿元(同比-2.79%)，其中中国区细胞及基因疗法CTDMO 增长迅速，实现收入同比增长约87%，部分缓解了美国区业务受到部分客户上市申请递交延迟和新冠疫情的影响。公司预计2022 年板块业务加速发展，收入增速有望超过行业增速。 5)WuXi DDSU：2021 年实现收入约12.51 亿元(同比+17.47%)，2022 年将迭代升级满足客户对国内新药研发服务更高的要求。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为83.6 亿元、105.5 亿元、138.3 亿元，同比增长64.1%、26.1%、31.0%；对应PE 分别为39x、31x、24x。 我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长确定性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。 上海石化(600688)：2021年成品油盈利改善 “十四五”积极转型升级 2021 年归母净利润同比大幅改善。2021 年，公司实现营业收入892.80 亿元，同比+19.51%；归母净利润20.01 亿元，同比+218.50%；基本每股收益0.185元，加权平均净资产收益率6.73%，同比增加4.60 个百分点。公司拟派发2021 年度股利0.1 元/股(含税)。 石油产品盈利复苏带动2021 年盈利改善。从产品结构看，2021 年公司盈利改善主要来自于石油产品板块(汽柴煤)，石油产品2021 年实现营业利润29.67 亿元，同比增加51.66 亿元，我们认为油价回升、下游需求改善，推动石油产品板块盈利大幅改善。而中间石化产品(对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷等)、树脂及塑料(聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片等)、合成纤维(腈纶、涤纶等)因为行业景气下行，以及计提资产减值等因素影响，板块营业利润同比分别减少12.17 亿元、12.10 亿元、4.90 亿元。 资产减值影响4Q21 盈利。单季度看，公司4Q21 实现归母净利润0.35 亿元。 公司四季度计提资产减值损失6.58 亿元，主要由于部分生产装置经营效益不及预期，或已经停产，生产工艺落后。 调整产品结构，提高高附加值产品占比。受2021 年装置大修影响，公司全年加工原油1376.44 万吨，同比-6.18%；生产成品油796.88 万吨，同比-4.90%。其中，汽油产量提升，柴汽比1.00，同比降低0.22；高牌号汽油比例43.17%，同比增加8.19 个百分点。此外，公司提高化工轻油收率0.75 个百分点，增产催化丙烯6838 吨、高压聚乙烯7493 吨、环氧乙烷2.26 万吨。 2022 年计划。2021 年公司资本开支35.33 亿元，同比+67.68%，其中2.4万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目全年投资10 亿元。2022 年，公司计划资本支出35 亿元，维持稳定；计划加工原油1365 万吨，维持稳定；计划生产成品油757 万吨(同比-5%)、乙烯82.52 万吨(+16%)。 “十四五”期间积极转型升级，布局碳纤维、氢能等。2021 年，公司发布“十四五”发展规划纲要，明确“炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转”的发展思路。公司1500 吨/年PAN 基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线 5 月份建成，氢燃料电池供氢中心(一阶段)12 月底完成试装车，2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目，以及与巴陵石化合作建设的25 万吨/年热塑性弹性体新材料项目等稳步推进。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21 亿元、23 亿元和24 亿元，EPS 分别为0.19、0.21、0.23 元，2022 年BPS 为2.90 元，参考可比公司估值水平，给予其2022 年20-22 倍PE，对应合理价值区间3.80-4.18 元(对应2022 年PB 1.3-1.4 倍)，维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。 火炬电子(603678)2021年年报点评：特种电容持续快速发展 新材料开辟第二增长曲线 事件：公司3月22日发布2021年报，全年实现营收47.3 亿元，YoY +29.5%；归母净利润9.6 亿元，YoY +56.8%；扣非净利润9.5 亿元，YoY +61.9%。业绩整体符合预期，基本处于业绩预告范围内。 季度营收较为均衡，4Q21 净利润同比下降。公司2021Q1~Q4 分别实现营收11.5 亿元、12.6 亿元、11.8 亿元、11.4 亿元，YoY +90.7%、+40.8%、+21.4%、-3.8%；归母净利润2.6 亿元、2.9 亿元、2.3 亿元、1.7 亿元，YoY+276.7%、+42.0%、+53.3%、-5.5%。2021Q1~Q4 毛利率分别是35.0%、37.7%、35.3%、33.9%；净利率分别是22.6%、24.1%、20.3%、15.2%，4Q21净利率下降主要系费用增长所致。 费用管控能力整体提升，销售回款改善经营现金流。1)管理费用率4.0%，同比减少0.04ppt；2)销售费用率3.1%，同比减少0.17ppt；3)研发费用1.1亿元，YoY +58.1%；4)2021 年公司捐赠1586 万元，同时股权激励费用摊销1158 万元，部分影响利润。截至2021 年底，公司5)预付款项0.9 亿元，较年初增长670%，系贸易业务预付货款增加所致；6)经营活动净现金流5.9 亿元，YoY +2237%，系销售回款所致。 电容业务持续高景气，新材料铸造第二成长曲线。1)自产元器件板块：实现收入15.2 亿元，YoY +43.0%，占总收入比32.2%，毛利率同比提高7.5ppt至78.0%。其中广州天极收入1.7 亿；利润5819 万，YoY +45%。2)新材料板块：实现收入0.66 亿元，YoY +34.8%，毛利率同比提高3.9ppt 至74.4%。 其中立亚新材获评国家第三批专精特新“小巨人”企业，收入1.2 亿；利润4,105万，YoY +27%；立亚化学被列入2021 年省科技小巨人企业，业绩扭亏为盈。3)贸易板块：实现收入30.6 亿元，YoY +23.9%，毛利率同比减少1.0ppt 至12.9%。 公司新材料板块形成稳定供货能力，陶瓷先驱体全年产量31.2 吨，YoY +80%；销量7.4 吨，YoY +436%；库存21.5 吨，YoY +118%。公司陶瓷先驱体产销量和库存均增长较多，或反映出该板块未来的增长潜力。 投资建议：公司核心主业特种MLCC 增长持续性较好，在手订单充足，随装备信息化程度提升及国产化进程加速，行业及公司主业有望在“十四五“期间继续高景气。同时，公司高性能特种陶瓷材料产业化系列专有技术系国内首创，具有较高壁垒和较强竞争力，发展前景广阔。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是13.01 亿元、16.17 亿元、19.45 亿元。当前股价对应2022~2024年PE 为19x/15x/13x。我们考虑到下游行业的持续高景气及公司核心主业的竞争力，给予公司2022 年25 倍PE，2022 年EPS 为2.83 元/股，对应目标价70.71 元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓，产能扩充不及预期，毛利率下降。 |
