维力医疗(603309)点评报告：高毛利单品BIP导尿管获批加速内销业务拓展 外贸市场同样具备发展潜力 事件：公司独 家代理的瑞典Bactiguard AB 的一次性BIP 导尿管的三类注册证延续获批 据公司公告，公司独家代理的瑞典Bactiguard AB 的一次性使用无菌导尿管(BIP 导尿管)的三类医疗器械注册证延续获批，2018 年6 月公司与Bactiguard AB 签署协议获得Bactiguard涂层技术在中国地区10 年独家使用权及BIP 导尿管在中国地区的独家经销权，由于疫情等原因，原注册证在2020 年12 月6 日到期后的续证有所延后，此次BIP 导尿管重新获证将进一步提升公司在导尿领域的竞争优势，促进公司导尿产品升级换代，我们假设BIP 合金涂层导尿管出厂价为75 元/支，毛利率为60%，2022-2024 年销售量分别为45、75、100 万支，未来三年将为公司贡献3375、5625、7500 万元销售收入，预期将对公司产生积极影响。 BIP 导尿管具备长期留置兼降低尿路感染率特性，获国际市场广泛应用，驱动国内市场需求扩增 BIP 导尿管特有的Bactiguard涂层(由金、银、钯组成的合金涂层)通过释放微电流阻止细菌的粘附和定植，可减少细菌的粘附和生长进而阻断感染通路，相较于常规3 天留置使用的导尿管体内留置时间大幅延长(可达30 天)，Bactiguard涂层已被应用于医疗器械二十多年，Bactiguard涂层导尿管在美国和欧洲已得到广泛应用，在美国、欧洲、日本、中国等地累计销售超过1 亿支。受长期留置叠加危重症手术患者即刻抗感染需求驱动，BIP 导尿管潜在空间庞大，截至目前BIP 导尿管为国内唯一获得三类医疗器械注册证的抗菌导尿管，有望凭借安全有效及便捷性驱动临床需求扩增。 内销改革快速放量的同时外销市场大客户模式合作多年且注册证品类多样，外贸同样具备可持续发展潜力我们认为现阶段的维力医疗是极具性价比和潜力的拐点型公司，内销市场分线销售配合高毛利创新型单品快速放量的同时，外销市场同样具备发展潜力，公司自成立伊始持续国际化探索，2004 年便进入监管严格的美国市场，随后相继获得加拿大、日本、韩国等主流市场认证，与Cardinal、Medline 等国际大型企业合作多年，单品规模亿元左右，产品质量获认可，近年受国内市场加速海外比重虽有下滑但维持正增长水平(除疫情影响外)，截止2020 年底拥有17 项FDA(510K)注册、72 项CE 认证，因此我们认为公司具备海外市场发展潜力，倘若公司加速完善和建设外销团队，海外市场发展可期。 盈利预测 考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力，结合股权激励我们预期公司业绩持续快速增长(剔除口罩后)，维持前期盈利预测，即21-23 年公司实现营业收入为10.59/13.18/16.59 亿元，分别同比增长-6.34%、24.46%、25.86%，归母净利润分别为1.15/1.56/2.02 亿元，每股收益分别 为0.39/0.53/0.69 元/股(股本变化导致EPS 变动)，对应2022年3 月17 日13.97 元的收盘价，PE 分别为36/26/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外销售不及预期风险，新品研发风险，产品质量风险，集采超预期风险，销售拓展不及预期。 福斯特(603806)：业绩超预期 供应链优势凸显 公司2021 年业绩超预期，实现归母净利润达21.97 亿元(+34.4% YoY)，通过加强供应链管理、优化产品结构、扩大产品销售，保持业绩快速增长；同时公司加快新材料发展，打开长期增长空间。预计公司2022-24 年EPS 将达3.10/3.70/4.29 元，给予目标价155 元(基于2022 年50 倍PE)，维持“买入”评级。 Q4 业绩超预期，拟10 转增4 股派3.5 元。公司2021 年实现营业收入128.58亿元(+53.2% YoY)，归母净利润21.97 亿元(+40.4% YoY)，对应毛利率25.1%(-3.3pcts YoY)；其中Q4 实现营收39.28 亿元(+34.4% YoY，+22.2%QoQ)，归母净利润8.60 亿元(+24.0% YoY，+98.8% QoQ)，毛利率29.4%(-5.5pcts YoY，+11.1pcts QoQ)，业绩增长超预期。同时，公司发布2021年度利润分配预案，拟10 转增4 派3.5 元(含税)，预计派现金额合计为3.33亿元，占净利润比例为15.15% 胶膜出货持续增长，供应链管理能力优秀，盈利能力维持相对高位。公司2021年光伏胶膜销量达9.68 亿平米(+11.8% YoY)，整体维持90%以上高开工率，市占率维持50%以上，并且在原材料EVA粒子涨价的情况下成本传导相对顺畅，产品均价回升至11.89 元/平米(+36.1% YoY)，推动收入增至115.10 亿元(+52.2% YoY)；而毛利率维持25.7%(-3.4pcts YoY，剔除运费等重分类影响则-2.7pcts YoY)的较高水平，且21H2毛利率逆势升至25.9%(+0.6pct HoH)，考虑到2021 年底公司存货增至24.50 亿元(+151.6% YoY)，预计主要得益于公司加大原材料备货获得低价库存红利。2022 年EVA 粒子供应有望维持紧张格局，公司凭借更强的供应链管理能力、高开工率、高品质等优势，有望进一步巩固胶膜行业龙头地位，预计其2022 年出货量有望达近14 亿平米，对应市场份额约55%，且受益于双玻渗透率提升趋势，POE、白色EVA 等优质产品结构有望持续优化。 背板性价比优势提升，业务发展有望加速。2021 年，受PVDF 树脂价格上涨影响，此前市场主流KPC 结构背板价格大幅上涨，相比之下公司氟涂层CPC 背板凸显性价比优势，销售结构优化，销量提升至6822 万平米(+19.4% YoY)，预计对应市占率约7.5%，贡献收入7.26 亿元(+30.1% YoY)，对应均价回升至10.64 元/平米(+8.9% YoY)；而受原材料涨价及市场竞争影响，毛利率进一步降至13.2%(-7.3pcts YoY，剔除运费等重分类影响则-6.5pcts YoY)。随着公司浙江嘉兴1.1 亿平米背板动工扩产，产能短板有望逐步补齐，未来通过胶膜环节优势，有望带动背板业务加快发展，预计2022 年背板出货量或达1 亿平米，市占率将稳步提升。 电子材料持续发力，感光干膜产品结构升级。2021 年公司电子材料业务收入达4.46 亿元(+143.4% YoY)，对应毛利率16.5%(-3.1pcts YoY，剔除运费等重分类影响则基本持平)。公司2021 年感光干膜销量达1.03 亿平米(+136.8%YoY)，随着产品逐步高端化，对应均价提升至4.32 元/平米(+2.8% YoY)，且产品顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型pcb 企业，其中较高技术含量的LDI 干膜占比稳步提升，打破高端干膜被日韩、中国台湾和美国的几家公司垄断的局面，预计2022 年公司感光干膜销量有望进一步增至1.5-2 亿平米。此外，公司电子材料领域还储备了FCCL 和感光覆盖膜等产品，其中FCCL 开始小批量稳定出货，感光覆盖膜继续开展客户验证工作，并积极向 Mini-LED 领域拓展。公司的电子材料也将成为除光伏材料之外新的增长引擎。 其他新材料：公司的铝塑膜已经批量化销售并过盈亏平衡点，开始积极扩产，2021 年完成了一期2000 万平米扩产项目，二期3000 万平米项目也有望择机投建，未来客户群体有望由消费电池拓展到动力电池及储能电池领域。另外公司还储备了水处理膜支撑材料等产品，逐步形成小量销售。公司通过研发和生产的完美结合，开拓了新材料公司的成长路径。 风险因素：光伏需求不及预期；公司产能释放不及预期；原材料成本大幅上升。 投资建议：基于公司年报，其盈利能力及供应链管控能力超预期，上调公司2022/23 年净利润预测至29.4/35.2 亿元(原预测值为26.5/32.0 亿元)，新增2024 年净利润预测为40.8 亿元，对应EPS 预测分别为3.10/3.70/4.29 元，现价对应PE 40/34/29 倍；参考可比公司估值(2022 年约40 倍PE)，并考虑公司在光伏胶膜行业绝对龙头地位，以及电子材料和功能材料领域长期高成长性预期，给予公司2022 年50 倍PE，对应目标价155 元，维持“买入”评级。 中国平安(601318)：业绩承压 当前仍在战略调整期 本报告导读： 受华夏幸福减值及准备金计提影响，21归母净利润-29.0%；寿险指标符合预期，预计产品+服务布局成为转型突破的关键；财险盈利改善超预期，不动产仍具减值风险。 投资要点： 维持“增持”评级，下调目标价至81.70 元/股，对应2022 年P/EV 为1.0 倍：受华夏幸福减值432 亿元及准备金增提影响，21 年归母净利润1,016.18 亿元，同比-29.0%。集团归母营运利润1,479.61 亿元，同比+6.1%，营运利润增长主要由银行贡献；寿险营运利润同比+3.5%。 受客户退保导致的脱退差异负贡献，21 年剩余边际9,407.33 亿元，同比-2.0%，总体符合预期。在公司转型变革期仍然坚持基于营运利润分红，全年分红2.38 元/股，同比+8.2%。考虑地产风险尚未出清，下调2022-2024 年EPS 为6.04(7.87, -23.2%)/6.77(9.70, -30.2%) /7.78元。考虑到当前公司仍在战略调整期，下调目标价至81.70 元/股。 寿险指标符合预期，预计产品+服务布局成为转型突破的关键：寿险转型背景下，NBV 同比-23.6%，其中新业务价值率同比-5.5pt 至27.8%，主要为惠民保、互联网产品等冲击下客户对于高价值的重疾险、医疗险等需求减弱所致，长期保障型产品同比-46.2%；新单同比-8.5%，人力规模与产能均承压。人力向高质量转型背景下公司实行严格清虚政策，21 年代理人同比-41.4%至60 万人；而人力质量改善尚未见效，人均NBV 和人均收入仍然下滑，同比-4.1%和-0.6%。我们认为，当前寿险公司提供满足客户需求的产品和服务比单一的渠道转型更为重要，公司在医疗健康生态圈的布局之下，预计保险+健康管理、保险+高端养老、保险+居家养老等服务模式将有效满足客户的医养需求，能够率先走出瓶颈。 财险盈利改善超预期，资产端不动产仍具减值风险：1)公司主动压缩亏损业务，全年财险保费收入同比-5.5%，其中保证保险同比-51.6%。得益于业务质量改善，财险COR 同比改善1.1pt 至98.0%，保证险COR 同比优化19.8pt 至91.2%。车险综改推动成本结构改善，费用率同比-7.6pt 至31.0%，赔付率同比+6.5pt 至67.0%。2)总投资收益率和净投资收益率分别4.0%和4.6%，同比-2.2pt 和-0.5pt，主要受资本市场波动、利率下行及华夏幸福减值影响。截至2021 年末保险资金中不动产投资敞口为2,161.38 亿元，占总投资资产5.5%，其中不动产股权和债权敞口共计1,154.91 亿元，在中小地产企业经营仍具不确定性的背景下依然存在减值风险。 催化剂：地产风险化解，资产质量改善。 风险提示：房地产企业违约；疫情再次爆发；代理人招募难度提升。 |
