济川药业(600566)深度报告：儿科大空间 战略新增量 报告导读 与18 年及以前相比，支撑公司业绩增长的核心点已经出现了变化，儿科用药将有望实现高增长，依靠新的优势品类以及外延收购的新品种，我们看好公司的业绩获得持续性的动力，首次覆盖予以“增持”评级。 投资要点 核心变量：优势品种发生变化，为业绩带来持续性动力自2013 年借壳上市以来，公司围绕着呼吸、消化、儿科等领域布局中西药产品线，三种核心药品为公司贡献了绝大部分业绩。但2019、2020 年公司蒲地蓝和雷贝拉唑药品营收同比出现显著下滑，营收占比也明显下降，这说明公司营收的核心增长点已经发生变化，蒲地蓝逐渐从公司业绩主要贡献点向稳健基本盘转型，儿科用药和新品类则有望为公司贡献较大增量、提供持续的业绩动力。 存量产品：产品结构转型期，儿科用药有较大发展空间公司三大核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒。其中小儿豉翘清热颗粒在中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药的市占率分别为60.43%和28.01%；随着三胎政策落地，儿科产品将进一步受到政策鼓励，叠加公司调整儿童用药产品结构，看好儿童用药的持续放量。蒲地蓝消炎口服液销售则受到地方医保目录调整影响，我们判断公司会提升药品的零售端销售占比将有望消化医保带来的负面影响。 战略布局：多业务线并驾齐驱，生长激素布局进行时(1)二线品类：除三大核心产品外，公司还生产研发健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种，帮助公司搭建中长期产品梯队；(2)日化产品：该业务板块逐渐向公司战略层面发展，产品以口腔护理为中心，从牙膏产品向口腔服务全系列拓展，以蒲地蓝消炎口服液的经典验方为基础持续拓展产品矩阵。(3)生长激素：公司与天境生物合作，负责进行天境生物长效重组人生长激素(TJ101)在中国大陆地区的开发、生产及商业化。 从行业整体来看，国内生长激素渗透率低，发展空间巨大，效用更好的长效生长激素是生长激素产品升级的未来趋势；公司与天境生物合作的TJ101 目前处于临床晚期，考虑该研发进展，我们预计2024 年后有望逐步放量，能够借助公司的成熟渠道迅速开拓市场。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为76.31/85.77/92.51 亿元，同比增速为23.8%/12.4%/7.9%；归母净利润分别为16.65/18.85/21.51 亿元，同比增速为30.3%/13.2%/14.1%，对应当前PE 分别13.82x/12.21x/10.70x。我们选取可比公司法对公司进行估值，给予2022 年公司20 倍PE，目标价为37.7 元，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示 公司产品销售不及预期；生长激素产品研发及销售不及预期；受到医保谈判影响，核心产品价格出现大幅波动。 中环股份(002129)点评报告：员工持股计划进展推进 硅片龙头产能扩张加速 1月14 日，公司发布公告拟回购股份，总额不低于3.55 亿元，不超过3.91 亿元，回购价格为不超过61.55元/股(含)，拟用于员工持股计划或股权激励。 1月24日，公司发布增资扩股公告，其控股子公司中环领先拟直接或通过员工持股平台进行增资的方式实施员工持股计划，增资金额合计为11.7亿元，其中11.25亿元计入注册资本，0.45亿元计入资本公积。增资后中环领先注册资本由90亿元增至101.25亿元。 公司回购股份不低于3.55亿元，拟用于员工持股计划或股权激励；控股子公司中环领先通过增资扩股11.7亿元，拟用于员工持股激励，体现公司对未来发展前景的信心和价值认可，进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性，共同促进公司的长远发展。 公司210 技术与成本全面领先，内蒙与宁夏产能相继释放，总切片规划产能将超过105GW，持续发挥210硅片的竞争优势，缓解行业对优质产能供不应求的局面，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位及市场占有率。技术进步带来的产业链降本增效成为刺激终端需求的主要驱动力，210 带来的技术难度大幅提升，拉晶效率和切片良率的提升需要更深的工艺积累、更智能化的生产设备，龙头优势越来越强。 公司是国产半导体硅片龙头，半导体产业链国产替代诉求明确。2021年底产能6及以下/8/12英寸分别 60/70/17万片/月，预计2023年底分别达90/80/40万片/月。12英寸产品处于增量和突破期，未来空间广阔。 盈利预测及估值 公司是光伏与半导体硅片双龙头，因210产品规模加速提升，我们上调盈利预测，预计公司2021-23 年归母净利润分别为38.5、60.0(54.3)、80.0(71.0)亿元，对应EPS 分别为1.19、1.86和2.48元/股，对应PE 35.0、22.5、16.9倍，给予“买入”评级。 风险提示 全球光伏装机不及预期；210硅片产业化进展不及预期；半导体硅片客户拓展不及预期 太平鸟(603877)：疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩 全年业绩低于预期 疫情、天气及费用投入拖累Q4 业绩,全年增长低于预期,维持“买入”评级 公司发布业绩预告,预计2021 年归母净利润6.6 亿元,同比下滑约7%,扣非归母净利润5.0 亿元,同比下滑约11%,业绩低于预期主要系冷冬不及预期影响冬季产品动销,疫情下高直营占比带来的经营杠杆负效应明显、费用端(总部大楼摊销/品宣广告/数字化转型)大幅增长导致2021Q4 利润明显下滑。我们下调盈利预测,预测2021-2023 年归母净利润为6.6/8.2/9.8 亿元(此前为10.1/12.8/15.6亿元),对应EPS 分别为1.4/1.7/2.1 元,当前股价对应PE 分别为17.7/14.3/12.0倍,基于有效数字化转型和业绩平稳增长预期,继续维持“买入”评级。 核心品牌及线上表现基本稳健,预计2022 年将继续调整渠道结构及质量 (1)分渠道看:预计2021 年线上零售额增长15-20%,占比30%+,天猫、抖音、唯品会分别占比50%、20-25%、15-20%,其中抖音渠道占比提升较快,净利率约为10-15%,与天猫渠道持平;线下方面,2021Q4 弱经营环境下直营同店增长下滑、加盟零售额下滑导致快反比例不足,公司预计2021 年直营净拓约100 家,加盟净拓约500 家,2021 年末公司线下门店数量预计为5218 家,直营拓店速度显著放缓,我们预计2022 年公司渠道质量、结构将继续调整,直营渠道将呈净闭店趋势。(2)分品牌看:全年核心品牌中PB 女装、男装、童装利润同比仍有增长,女装品牌增长略低于预期主要系产品风格调整过快、货品品类规划的系统性不足,而乐町品牌业绩较明显下滑主要系线上线下均处于调整阶段。 零售波动下库存较为良性,预计中短期费用端支出仍有增长 (1)存货端:秋冬季产品动销不佳主要系供应链紧张和冷冬预期下期货比例提高,但库存同比下降主要系总体投产减少;夏季产品动销及产销率较好但库存略有增长主要系高牵引流水目标下投产大幅增加;(2)费用端:2021Q4 公司加大品牌推广力度,加速拓展代言人矩阵(新增王一博作为太平鸟品牌全球代言人、白敬亭作为PB 男装品牌代言人、奥运冠军杨倩作为PB 女装SUPERCHINA 系列代言人),预计在品牌建设、数字化转型背景下中短期费用支出仍有增加。 风险提示:疫情影响线下零售环境、渠道调整及费控能力改善不及预期。 |
