科沃斯(603486)：业绩略超预期 行业地位稳固 事件：2021 年1 月22 日，公司发布2021 年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润20.0-20.5 亿元，同比增长211.9%-219.7%；扣非后归母净利润18.5-19.0亿元，同比+248.4-257.8%。Q4 公司预计实现归母净利润6.7-7.2 亿元，同比增长+71.2-84.0%，扣非归母净利润6.4~6.9 亿元，同比+73.2~86.8%。 点评： 基数上升致Q4 销售增速放缓，洗地机行业地位依旧稳固。科沃斯+添可两大自有品牌双轮驱动，终端销售保持高增。据奥维云网，(1)科沃斯：2021 年科沃斯扫地机线上零售量/额同比-3%/+46%，高于行业同比(-1%/+32%)，其中4Q21 科沃斯扫地机线上零售量/额同比-22%/+38%，量增较弱主因缺芯尚未缓解+产品提价较快；线上竞争格局，21 年11 月科沃斯零售量/零售额份额分别为41%/48%，同比-5pcts/+1pcts，此外石头和云鲸依靠其新品G10 和J2 获得国内市场份额提升。(2)添可：2021 年线上零售量/额同比+296%/+332%，其中4Q21 线上零售量/额同比+120%/+144%，基数上升导致Q4 销售增速放缓，但随着渗透率提高，洗地机市场仍具广阔前景；竞争格局方面，21 年11 月添可线上零售量/零售额份额分别为64%/69%，同比-9pcts/-5pcts，在行业激烈竞争下，添可的市场份额略有下滑。 双十一销售结构：高端新品占据大部分品牌销售。双十一监测数据显示(生意参谋11.1-11.11)，扫地机和洗地机市场体现出明显的推新卖贵趋势：(1)科沃斯扫地机：X1(21 年9 月推出)的销售额品牌内占率已高达55%，21 年初发布的N9+以及T9 Max 的销售额内占率分别为9%以及5%。(2)添可洗地机： 添可2 代合计销售额内占率高达72%(2 代LCD 版本占32%，2 代Slim 版本占24%，LED 版本占16%)，添可1 代销售额品牌内占率仅剩12%。这一趋势表明，在竞争充分的清洁电器市场，及时并且精准地推出高品质新品是维持市场地位的关键要素，在这过程中营销资源的充分投入也至关重要。 盈利预测、估值与评级：科沃斯是扫地机以及洗地机行业的双料龙头，科沃斯+添可品牌的双轮驱动有助于公司持续推出解决用户痛点的新产品，叠加清洁电器渗透率提升空间较大，预期公司的高成长性能够维持较长时间。考虑到公司双十一销售情况好于预期以及行业地位依然稳固，上调科沃斯2021 年净利润预测为20.1 亿元(上调8.6%)，维持2022 年与2023 年净利润预测为27.5 亿元、36.9亿元，当前股价对应PE 分别为39、28、21 倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。 华峰化学(002064)公司信息更新报告：业绩符合预期 己二酸有望迎来景气周期 2021 年业绩预告符合预期，龙头业绩或再创历史新高，维持“买入”评级根据公司公告，公司预计2021 年实现归母净利润78.50-81.00 亿元，同比增长244.43% -255.40%，归母净利创历史新高。对应2021 年Q4 单季度，预计实现归母净利润17.23-19.73 亿元，同比增长66.04%-90.13%，环比下降24.27%-13.29%。 考虑到目前氨纶行业景气下行，我们下调2021 年-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为79.66(-0.49)、67.55(-14.21)、72.69(-10.08)亿元，EPS 分别为1.72(-0.01)、1.46(-0.30)、1.57(-0.22)元，当前股价对应PE 分别为5.9、6.9、6.4 倍，公司作为氨纶龙头，成本优势明显，未来将扩产30万吨氨纶，我们看好公司远期成长，维持公司“买入”评级。 2021 年下半年氨纶行业产能集中投放，景气下行，公司Q4 业绩环比下降2021 年下半年以来氨纶行业产能集中投放，其中公司新增产能4 万吨、诸暨华海2 万吨、新乡化纤3 万吨。受能耗双控政策及海运费高企影响，纺服订单不及预期，氨纶需求弱势。同时BDO 价格高位，致PTMEG 价格环比增长，氨纶价差环比大幅下跌。2021 年Q4 氨纶平均价格为73,511 元/吨，环比-5.29%；氨纶平均价差为39,086 元/吨，环比-18.69%。2021 年以来氨纶供应紧张，掩盖了部分需求。未来氨纶新增产能投放，需求增速或将进一步提速。未来氨纶虽有较多产能投放，但受卷绕头制约，每年新增氨纶产能有限，看好氨纶长周期景气。 Q4 己二酸价差有所改善，尼龙、PBAT 扩产有望带动己二酸景气上行根据我们测算，Q4 己二酸均价为12,741 元/吨，环比+18.12%；平均价差为6,885元/吨，环比+57.92%。随着纯苯上涨、部分产能检修、PBAT 产能部分投放，己二酸盈利边际改善。根据卓创资讯数据，2022 年PBAT 或新增产能80-100 万吨，有望带动己二酸需求28.8-36.0 万吨。未来随着PBAT、尼龙66 产能投产，己二酸行业景气有望上行，盈利水平继续向上修复。目前公司己二酸产能73.5 万吨，为己二酸行业龙头，未来有望受益于己二酸景气上行。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 周大生(002867)：省代落地 黄金放量 成长领先 报告导读 黄金珠宝行业正处于集中度提升阶段，黄金工艺进步、消费者审美觉醒及定价透明化有望推动龙头加快提升定价能力。周大生省代落地、黄金放量、配货推广，拓店空间、同店增速及提价空间望超市场预期！ 投资要点 避险+审美需求激发，2020 年下半年以来黄金景气度上行： 从社零数据来看，20Q3/20Q4 限额以上企业珠宝社零同比增速转正，分别达到9%/14%。2021 年限额以上企业珠宝社零同比增长29.8%。原因在于： 1)金价上涨驱动，19 年下半年开始金价出现持续性上涨，金价的涨跌刺激了黄金的需求，2020 年8 月金价高点时上海黄金交易所Au999 收盘价接近450 元/g，而19H1 之前金价多在300 元/g 之下；2)经济走弱，投资避险需求激发；3)黄金工艺提升，能够满足更多人群和场景的饰品化需求，更多消费者的审美需求被激发，涌现出产品升级换代的需求潮。 行业正处于品牌集中度加速提升的阶段： 黄金珠宝行业经历了02-13 年经济快速发展、渗透率提升的快速发展阶段，2014 年以来行业进入增长平稳期，头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力，不断实现逆势扩张，行业集中度不断提升，2020 年以来疫情下，小品牌加速出清。 黄金工艺突破，带动品牌和产品溢价提升，古法金的走红，引发按件计转为按克计的透明定价趋势，有望推动行业加快进入品牌定价力提升阶段： 黄金工艺过去几年的技术突破，集中体现在3D 硬金/5G 黄金/古法金： 1)3D 硬金和5G 黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流，并刺激了一口价黄金产品的发展。 2)周大福引领了古法金潮流，其他珠宝品牌也纷纷跟进，目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类，根据世界黄金协会调研数据，行业古法金销售占比超过16%，根据周大福财报，周大福FY2021 和FY22H1 古法金占黄金销售比例超过40%。而古法金以克重计价+加工费的形式进行销售，其加工费远远超越其他黄金产品，所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价。 3)古法金采用按克计的透明计价方式，激发了按克计价方式的回归，也能够规范利用一口价方式牟取高利润的不良现象，利于行业健康发展。 把握行业加速出清趋势，周大生省代落地，优化渠道模式，进入新扩张期： 净开店最差时点已过，继Q1 新增75 家、闭店73 家，Q2 恢复良好开店速度，Q2 新开151 家，闭店85 家，净增66 家。Q3 新开210 家，闭店110家，净增100 家。同比和环比开店均有显著改善，基本恢复往年正常状态。 21Q3 省代正式落地，以往受限于公司本身的资源和触角难以延伸到区域市场，制约了行业竞争加剧下的开店速度，省代制弥补了这一不足，随着省代落地，公司预计Q4 开始进入新一轮扩张期。 周大生作为极具进取心的珠宝企业，近10 年来一直注重产品研发和门店管理输出，强化品牌特色和竞争区隔。 系列化和配货模型：公司早在2014 年即提出“情景风格珠宝”理念，16 年先从镶嵌类产品推出情景风格珠宝，并持续迭代。另外根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合，划分为10 余组店铺的配货模型，在满足消费差异化需求的同时，实现产品的标准化管理。 设计款&IP 款：2019 年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品，2021 年9 月联合当代钻石切工泰斗Gabi Tolkowsky 和国际殿堂级设计师Loretta Baiocchi 两位大师共同打造推出LOVE100 星座极光大师系列高端产品线。同时不断引进和强化IP 主题系列(梵高、皮卡丘、兔斯基等艺术IP 和文化IP)，给珠宝赋予了更丰富的文化内涵。 渠道端省代机制调整提升黄金铺货、建立规模优势，产品端立足镶嵌类配货模型经验，加快布局黄金系列化，黄金产品优势的建立望超市场预期： 渠道端：公司通过建立省代体系，加快补齐以前黄金铺货不足的弱点，通过优惠政策(约一个月的账期优惠)和标准化铺货要求(增加黄金和古法金的铺货量和铺货柜台数的要求)，有利于建立黄金销售的规模优势。 产品端：立足镶嵌类配货模型的经验和优势，公司推进黄金产品的系列化和配货模型。其中系列化产品有一童(欢乐童年)二花(浪漫花期、幸福花嫁)三生(吉祥人生、璀璨人生、美丽人生)，覆盖更多人群和场景。 盈利预测及估值：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。 此外，计克类黄金入网费单克提升至12 元，提高公司利润分享比例，将增加业绩弹性。预计21/22/23 年营收103.09/157.20/191.60 亿元，同增102.8%/52.5%/21.9%,归母净利13.50/16.61/20.09 亿，同增33.3%/23.0%/20.9%，对应PE 15.8/12.2/10.1X。周大生是极具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。 |
