院线第一股上市在即 万达市盈率或超80倍

　　“院线的利润增长值稳定，市盈率只有20倍左右，远低于中证指数公司公布的行业平均65倍市盈率，将近3倍的溢价空间，目前申购非常踊跃，”一位投行界人士告诉时代周报记者。

　　院线第一股

　　由万达影视投资的小成本电影《十万个冷笑话》，在开映一天半后便实现盈利，截至1月10日，《十万个冷笑话》电影版的票房正式突破1亿元，达1.03亿；都市爱情文艺片《北京爱情故事》，其票房也已经突破4亿元，也让投资方万达赚得盆满钵溢。

　　十年前还在专注商业地产行业的王健林，或许没想到有一天会和电影产业扯上什么关系，更没想到作为万达广场配建的影院，会成为中国乃至亚洲最大的院线公司。

　　用万达集团董事长王健林的话说，开影院，实属“逼上梁山”：彼时万达广场正处在第三代转型期，作为购物中心的配建，万达急需引入一家院线与之合作。

　　万达集团找到国内最大院线公司之一的上影集团，但是谈判并不顺利，当时正是万达集团高速扩张期，一年要建设十多个万达广场。在上影集团高层看来，这样的速度太过惊人，年均投资也高过预期，加上上影集团自身人事变动，最终没有谈拢。

　　十年后再回头看，万达的速度确实惊人。其招股意向书显示，截至2014年6月30日，万达院线拥有已开业影院150家、1315块银幕，旗下影院覆盖北京、成都、天津等80多个大中型城市，且全部为自营。而同样在争取上市的上影股份，此前的招股书显示：只有区区29家影院与上影股份有资产联结关系，其余只是供片关系。

　　万达还曾和时代华纳公司有过短暂合作，并与其成立了“华纳万达国际影院”，但由于种种原因，合作破裂。2005年，万达集团出资900万、万达集团房地产管理有限公司出资100万共同成立了北京万达电影院线有限公司，正式进入电影文化产业。

　　“逼上梁山”的万达却赶上了中国电影产业最好的时光，从2005年到2013年，中国城市电影票房从20亿元暴增至217亿元。伴随着万达广场在全国遍地开花，万达影院也越开越多，院线生意随之风生水起。

　　据艺恩咨询最新统计，2014年全年万达院线总票房为42.12亿元，占全国票房比例的14.32%，同比增长33%，连续5年占据冠军宝座。

　　中投顾问文化行业研究员蔡灵告诉时代周报记者：和中影星美、上影联合等院线相比，万达院线的竞争优势主要是，其一，依托于万达集团旗下的商业地产；其二，万达院线属于直营连锁模式，管理标准化程度、服务水平较高；其三，万达院线收购了一些海外院线，国际竞争力较强。

　　实际租金高过同行

　　就在一个月前，万达商业地产刚刚在香港上市，由于万达院线150家影院中有89家租赁的是万达物业，占到影院经营面积的67.48%，而且租金低廉，因此关于两家企业之间关联交易的质疑始终不断。

　　不过，时代周报记者计算发现，万达院线的租金占票房比例确实不贵，但也只是略低于行业水平；按单位面积计算的实际缴纳租金，却高过同行。

　　原广电总局发布《广电总局电影局关于促进制片发行放映协调发展的指导意见》表示，影院年度地产租金原则上不超过年度票房的15%。万达从2012年7月起，公司对下属影院房屋租赁价格进行调整，租赁价格以发行人影院票房收入的11%为标准，并每十年参照非关联影院租金水平进行调整。

　　根据上影股份披露的数据计算，2013年，上影股份租金成本为5341万元，在3.87亿元的放映业务营收中占比达13.2%；金逸院线的情况也大致如此，2013年金逸的租赁成本为1.7亿，占营业成本的13.73%。

　　事实上，院线的租金是根据单屏收入计算的，而万达院线的单屏收益非常高。一位接近万达院线的人士告诉时代周报记者，2013年万达院线的单屏收入平均为245万元，排名第二的联合院线，单屏收入为170万元左右， 而其规模略小的影院，单屏收入只有70万-80万元，难怪王健林有底气地宣布：万达院线的每一块银幕的收入基本上是同行业的两倍，利润是同行业的三倍。如此计算，万达的租金占比虽然略低于同行，但缴纳的租金费用却并不少。

　　不过，万达院线的毛利之高，确实令人瞩目。前述接近万达院线的人士表示，贴片广告和卖品收入，是万达院线高利润的原因之一，“爆米花套餐和电影衍生品的利润非常之高”。

　　数据显示，2011 年、2012年、2013年和2014年上半年，万达院线卖品收入分别为：2.05亿元、3.32亿元、4.77亿元和3.0亿元，占当期营业收入的比重分别为 9.31%、10.96%、11.88%和 12.15%。公司同期净利润分别为3.07亿元、3.9亿元、6.05亿元及4.18亿元；加权平均净资产收益率分别为28.97%、27.72%、31.76%和17.46%。

　　流通后市盈率或超80倍

　　按照万达院线1月5日公布的发行资料，公司预计发行新股数量为6000万股，计划募集资金从之前的20亿元调整为12.4亿元。13日晚间，万达院线确定最终发行价为21.35元，对应2013年的静态市盈率为22.96倍。

　　对此，蔡灵表示：万达院线目前只有20倍的市盈率的确有被低估倾向。一方面，院线在电影产业链中风险相对较少，收益所占比例相对较高，而当前华谊兄弟(300027,股吧)、光线传媒(300251,股吧)等影视企业的市盈率一般在50倍以上；另一方面，万达是院线市场中的“领头羊”，实力强大，而且随着三、四线城市和国外市场的开发，仍具有巨大发展潜力。万达院线在二级市场流通后，市盈率有望出现迅速拉升，或超过80倍。

　　此前，万达已经收购了美国排名第二的院线AMC，AMC于2013年底登陆纽交所，占美国票房份额近20%，万达还斥资500亿元打造青岛东方影都，万达集团目前在电影产业链上已经实现全覆盖，业务涉及电影的投资、制作、发行和放映。

　　另有消息称，万达正就收购与在纳斯达克上市的狮门影业进行谈判，并有意向投资有90年历史的好莱坞老牌影片公司米高梅。

　　海通证券(600837,股吧)认为：目前万达院线的卖品和广告等业务收入占比达到23%,离国际成熟经验的32%以上还有空间;加上院线行业的持续并购以及万达院线和集团影业、地产等其他业务的联动，因此合理价格区间52.50-61.25元。

　　按照蔡灵的预判，万达院线上市成功，后续势必进一步加快扩张速度，拉大与其他院线的距离。除此，在万达院线成为“院线第一股”之后，如果投资回报率较高，证监会或将对其他院线放闸，今后资本市场中将会涌现更多的院线股票。