据报道，在美国商务部上周拒绝了对亚洲太阳能电池板制造商展开调查的请求后，国内光伏行业又迎来一项新的利好：美国法院正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权。11月16日，美国国际贸易法院（CIT）正式宣布恢复对双面太阳能组件的201关税豁免权，并将201条款关税税率从18%下调至15%。这两项变动后，此前征收的额外关税将退还给相关企业。 点评：11月16日，财政部中央预算公共平台发布《关于提前下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》。《通知》明确了优先保障户用光伏项目的补贴。券商认为，全球光伏累计装机有望10年5倍增长，预计2030年国内（全球）光伏累计装机量达1256gW（4501GW），较2020年增长396%（536%），2022-2025年新增装机量年复合增长率18.6%（21%）。 林洋能源（601222）主推的“N型单晶高效双面组件”顺利通过TüV莱茵测试，为出口到国际市场奠定基础。 旗滨集团（601636）已完成搭建光伏玻璃材料业务架构，并逐步整合集团内部分光伏材料业务的生产线资源，加快发展光伏玻璃产业。 2021-06-21林洋能源(601222)打通储能产业链 构筑新增长极 储能电芯公司落地，拓展储能产业链公司 林洋能源6 月10 日发布公告（临 2021-50），完善储能产业配套能力，林洋合作亿纬动力成立江苏亿纬林洋储能技术有限公司， 合资公司拟投资不超过人民币30 亿元建设年产10GWh 的磷酸铁锂储能专用电池，共同拓展储能业务。继20 年9 月成立林洋亿纬储能系统公司后，储能电芯公司落地，有望打通公司储能业务版图，贡献新增长点。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.69/0.84/1.00元，目标价10.35 元，维持“买入”评级。 储能业务布局已久，顺应储能趋势加速布局 林洋能源在2015 年起布局储能业务，陆续建设了上海军工路光充储项目、亿纬锂能惠州及湖北荆门厂区用户侧储能项目、连云港 工业园区用户侧储能项目、安徽田集电厂光储项目等多个储能示范项目，储能项目建设运营经验丰富。20 年以来，江苏、浙江等多地 推动新能源项目配置储能政策，要求新建的平价电站配备5-20%的储能，随着新能源电站建设并网，储能需求有望快速释放。公司顺应 储能发展趋势，推动研发3S 融合、电池全生命周期的健康管理等技术，与亿纬合作成立储能系统和电芯公司，与华为合作研发大规模 锂离子储能产品和解决方案，加速储能行业布局。 充分融合已有业务，实现客户与项目优势跃迁 公司以“智能、储能、新能源”三大业务为发力点，业务覆盖智能电表、用电信息管理、新能源发电、EPC、储能、节能等领域， 现有业务有望助力储能发展。新能源配储政策支撑储能建设需求，公司对外承建的光伏EPC 项目以及自建光伏电站有望助力储能业务快速放量。公司深耕电网业务多年，智慧能效平台管理负荷达1200MW，协助未来拓展电网及用户侧储能需求，实现客户与项目优势跃迁。从商业模式上看，山东省已明确新能源电站可以通过共享储能完成配储要求，公司推进“共享储能”电站模式，满足新能源电站配储要求，协助获取辅助服务和需求响应等增值收益。 储能落地规模可观，助力公司业务 根据年报披露，公司规划2021 年建设不低于300 MWh 储能系统，21-23 年累计建设不低于2–3GWh 储能系统，打造端到端的储能 全生命周期业务链，提供储能系统设备、EPC 工程总包及商业运营支撑服务。考虑到储能布局顺利落地，我们调整21-23 年EPS 预测至0.69/0.84/1.00 元（前值为0.66/0.78/0.89 元），可比公司21 年Wind 一致预期PE 为22.50 倍，考虑补贴仍有拖欠，给予公司21 年15 倍PE，目标价10.35 元（前值9.23 元），维持“买入”评级。 风险提示：储能建设不及预期，政策变动风险。 2021-06-03旗滨集团(601636)被低估的光伏玻璃新星 光伏玻璃行业的三个判断 1）双寡头格局延续，两家龙头在十四五期间均有较大扩产计划，预计到2024年产能占比维持不变；2）传统建筑玻璃企业成为新参与者。在新增产能限制解除后，传统建筑玻璃企业也开始布局光伏业务；3）行业将进入成本比拼阶段，成本管控能力差的企业将面临 被洗牌。 21年下半年光伏玻璃价格有望小幅回升，22-23年面临成本竞争 一方面随着装机旺季来临，需求端在下半年将好于上半年。供给端来看，由于目前超白浮法用于光伏背板的盈利性低于建筑超白浮法，因此目前绝大部分浮法玻璃厂商已转回生产建筑或汽车级超白浮法。 从新增供给来看，20201年5-12月预计有效新增产能（排除年末新上产能）预计为12200t/d，占全年新增产能的68%。从装机量来看，2021年1-4月国内新增装机7GW，假设全年新增装机55GW，则5-12月新增装机占全年比例的87%，下半年供需格局向好，光伏玻璃价格 有望小幅反弹。但2022-2023年行业新增产能幅度较大，传统光伏玻璃厂商信义光能投产4条1000t/d产线、福莱特投产5条1200t/d产线 、中建材桐乡和凯胜二期投产2条产线，此外浮法玻璃企业旗滨集团和南玻也大举进军光伏玻璃产业，在2022年预计各投产5条产线，2022年全年行业预计新增产能33500t/d，2022-2023年光伏玻璃价格继续走低。 成本优势使得信义光能和福莱特脱颖而出 信义光能和福莱特毛利率属于第一梯队，2020年两家公司光伏玻璃业务高于可比公司约20个百分点，生产成本为14元/㎡左右，相 比其他企业生产成本低3-5元/㎡。差异主要来自：1）单线窑炉规模；2）自有硅砂矿和纯碱采购规模大带来的原材料采购成本优势。即使在行业不景气（如531光伏退补后），福莱特和信义光能仍能维持25%以上的毛利率水平。 此外，信义光能期间费用管控首屈一指，主要得益于：1）全国化生产基地布局以及自建码头降低运输成本；2）费用管控能力强、运营效率高；3）借助股权融资及较低的财务融资成本助力产能扩张；4）有效税率相对较低。 旗滨集团：被低估的光伏玻璃新星，公司具备后发优势 1）单线规模：旗滨集团计划新建的5条光伏产线均为1200t/d大窑炉，单线规模超过信义光能、福莱特等企业位居行业第一； 2）新建窑炉可以满足宽幅生产，无需再进行改造； 3）凭借浮法玻璃业务庞大的纯碱采购量，公司在光伏玻璃所用纯碱将具备集采成本优势。公司在郴州和资兴具备超白石英砂矿， 资兴超白石英砂预计可以满足2条光伏玻璃产线超白石英砂供应，硅砂自给率达到40%，与信义光能相若； 4）相比于同样以浮法玻璃业务为主的公司，期间费用率具备一定优势，预计较为高效的管理效率在光伏业务板块也可以得到复制 ； 5）人才激励：为保障中长期规模目标能够顺利完成，公司同时实施事业合伙人持股计划和员工持股计划。实际控制人俞其兵承诺 将其持有的部分旗滨集团股票分两批无偿赠与给事业合伙人持股计划作为事业合伙人计划股票来源，彰显对公司未来经营充满信心。 未来三年将成为行业内第三或第四的光伏玻璃制造企业。而目前旗滨集团光伏业务还未反应到目前的估值水平中，主要在于市场对旗滨的光伏玻璃业务成本优势存在担忧。虽然目前五条光伏玻璃产线还未投产，但我们通过上述分析相信旗滨集团具备成为光伏玻璃第一梯队企业的实力。 盈利预测与估值 我们预计旗滨集团2021年净利润为53.8亿，主要来自浮法玻璃业务和深加工玻璃业务。截至2021年5月31日，公司市值452亿，对应2021年PE 8.4倍。随着光伏、电子、药用玻璃几块成长性业务相继投产，将有助于公司估值提升。到公司中长期发展规划的末年（2024年），市值看到870亿。预计2021-2024年公司净利润为53.8/53.7/66.3/79.8亿元，近两年是玻璃涨价和各项业务爆发阶段，2021年目 标市值600亿，考虑15亿元可转债全部转股后目标价21.78元。 风险分析 硅料等大幅涨价导致光伏装机不及预期；光伏玻璃扩产进度超预期；建筑浮法玻璃价格可能走低导致转产生产光伏背板造成供给增加。 |
