10月12日召开的《生物多样性公约》第十五次缔约方大会上传出消息，我国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施，持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。 年度同比来看，2021年风电光伏均维持了往年传统淡季的装机特点，其中光伏二三季度装机显著高于去年同期，一是户用分布式贡献部分额外增量，二是上半年消化部分去年存量项目；而风电表现相对平淡，主要原因在于大量项目于去年年底集中并网。在2021年保障性并网规模不低于90GW的政策指引下，四季度需求将得到显著提振。 光伏方面，晶硅产业链价格趋稳，新一轮产业链上下游博弈正在进行；9月光伏玻璃价格大幅上涨，盈利改善；全年技术路线由P型向N型逐渐转换以及大尺寸组件趋势明确。看好疫情结束后行业集中度提高、龙头企业抗风险能力凸显的行业趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份（600438）、单晶硅片龙头隆基股份（601012）、组件新贵天合光能。 风电方面，全国1-8月风电装机14.63GW，同比增长46%。风机价格持续下调，4月国家电投标价2588元/kW，相对去年同期下降35%。看好风机制造商龙头金风科技（002202）、风塔龙头天顺风能（002531）、风机叶片龙头中材科技（002080）。 2021-04-30金风科技(002202)2021年一季报点评:1Q21利润符合预期 风机毛利率略低于预期 订单结构持续优化 1Q21利润符合预期，风机毛利率略低于预期 公司公布1Q21业绩：收入同比增长25%至68.22亿元，归母净利润同比增长9%至9.72亿元，符合市场预期。1Q21风机毛利率环比保持基本持平在15%左右，较去年同期的12%左右有较为明显的提升，但略低于市场预期。 1Q21风机销售容量实现同比增长，结构优化。1Q21公司风机对外销售容量同比增长28.8%至1,091MW，结构上3S/4S及以上机型销售 容量占比达46%，占比较往年情况大幅提升。 运营风电场利用小时实现同比大幅增长。1Q21风电场运营利用小时数同比增长30%，板块毛利率在70%附近，加上装机量同比增加1.1GW至5.6gW，我们预计带动运营板块利润实现大幅增长。 1Q21公司新增约1GW订单，订单结构持续优化。1Q21公司新增约1GW在手订单，截止1Q21在手订单15.9GW，结构上3/4S机型占比从2020年底的39%提升至47%，成为占比最大的产品。另外公司6/8S机型订单占比为12%，3MW及以上产品占比合计已经接近60%，持续实现优 化。 发展趋势 抢装后2021年风电行业需求仍然景气。最近的行业招标量已经明显回暖，我们统计4Q20-1Q21合计行业招标量达到28GW以上（基本 为陆上项目），加上此前招标的超过10GW海上风电的项目和更早前招标的陆上项目，已经能够保证2021年大部分新增规模。 公司维持2021年出货量和毛利率指引。公司维持对2021年全年外部销售风机10GW和风机销售业务18%毛利率的指引。我们认为，虽 然近几个月行业招标价持续走低，但公司截止1Q21在手订单15.9GW，价格相较目前情况略好，部分零部件在抢装后价格下降，我们预计将推动2021年风机毛利率继续呈现回升。新签订单虽然价格呈现下行，但随着大型机组占比提升和规模化生产后成本也呈现下降。 盈利预测与估值 我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。 公司当前A股股价对应2021/2022年13.4倍/12.7倍市盈率。公司当前H股股价对应2021/2022年12.4倍/11.8倍市盈率。 由于公司订单结构优化，部分零部件在抢装后价格同比下降，毛利率有望向好发展，我们维持公司A、H股维持跑赢行业评级。我们维持公司A股17.05元目标价，对应18.6倍2021年市盈率和17.7倍2022年市盈率，较当前股价有39.2%的上行空间。我们维持公司H股17.86港元目标价，对应16.7倍2021年市盈率和15.9倍2022年市盈率，较当前股价有35.1%的上行空间。 风险 装机需求不及预期，行业竞争加剧。 2021-04-28天顺风能(002531)2020年年报及2021年一季报点评:产业链延伸进展顺利 业绩稳增 2020年营收符合预期，盈利能力有效提升 2020全年营收80.51亿元（+34.94%），归母净利润10.50亿元（+40.60%），扣非归母净利润9.78亿元（+38.31%）。其中四季度单 季营收26.09亿元（+20.63%），归母净利润2.41亿元（+19.94%）,扣非归母净利润2.53亿元（+40.39%）。2021年Q1实现营收13.90亿元（+63.46%），归母净利润4.97亿元（+273.78%）；毛利率32.22%（+0.73pct），扣非净利率为19.73%。Q1销售/管理/研发/财务费率分别为0.10%（-5.03pct）、5.23%（+0.12pct）、0.34%（-1.63pct）和5.11%（-1.46pct）。 产业链延伸战略成效喜人，叶片保持高速发展 2020年风塔及相关产品销量达59万吨（+16.52%）；叶片及相关产品销量达1067套（+342.97%），模具销售41套（-2.38%）；21Q1 估计实现叶片销量180套，公司在苏州的叶片二期工厂投产后叶片销量显著增长，目前公司在手订单充足，未来将继续扩张叶片产能， 加强具备产业链协同效应的轻资产业务，预期2021年实现叶片销售1500套以上。 风电开发板块双轮驱动Q1发电毛利率高企 2020年公司新投产自营风电场180MW，21Q1全国风电发电量整体增长30%，估计公司Q1自营风场实现售电量6亿千瓦时左右，毛利率75%；公司目前已经圈定5GW前期风电资源，未来将实施分步开发并大部分转让的轻资产周转模式，实现良好的经营业绩。 风险提示：设备招标需求不达预期，公司海外业务受到疫情影响。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司积极转型风场滚动开发与轻资产制造双轮驱动模式，盈利能力和市场份额有望进一步提升。考虑到2021年公司叶片产能快速提高，加上风场滚动开发可大幅提升业绩，预计21-23归母净利润为13.2/17.2/19.1亿元；维持合理估值区间9.02-11.26元/股，对应2021年业绩动态PE为12-15X，维持“买入”评级。 2021-04-27中材科技(002080)2021年一季报点评:三大业务延续景气 事件评论 三大业务延续景气。公司1季度收入和归属净利润实现快速增长，主要源于三大业务延续景气，产销量及盈利能力均大幅提升，具 体来看： 1）预计玻纤业务收入增长较快，源于量价齐升，当前盈利为近年来最高水平。当前玻纤下游中景气较好的是热塑和电子，其需求 增长的背后逻辑是社会、汽车、家居等领域智能化和电子化，预计景气持续更长，龙头优势也更强； 2）预计叶片业务收入增长较快，源于量价齐升，价格强势主要源于产品结构调整。1季度叶片行业延续去年的景气，更重要的是产品结构不断优化，一是海上叶片占比提升，二是海外叶片占比提升。碳中和叠加风机降价，平价项目支撑装机稳增，结构上海风及海外需求有为旺盛，在此背景下风电行业需求有望保持相对稳定。 3）预计锂膜业务实现盈利，公司锂膜业务包括中材锂膜和收购的湖南中锂（持股60%），凭借优秀的管理能力和稳定的产品质量，已占据行业领先地位，一方面快速放量优质客户，出口实现零的突破；另一方面产品结构不断优化。 盈利能力改善，管理持续优化。公司1季度毛利率约30.9%，同比提升4.3个百分点。期间费率约13.6%，提升下降2.8个百分点，其 中销售、管理、研发、财务费率分别变动-2.0、-1.3、1.3、-0.8个百分点。最终归属净利率15.1%，同比提升6.4个百分点，盈利能力 提升的背后是管理能力持续优化。 未来几年玻纤有望实现优质的成长。公司公告拟投资年产9万吨新一代高模高强玻璃纤维生产线，预计今年新增产能规划为：9万吨高模高强纱、6万吨电子纱，及近期公司拟以现金1.69亿元合计收购中材金晶100%股权，后者拥有年产10万吨玻纤生产能力（该生产线 于2018年5月点火，2020年收入4.55亿元，净利润0.37亿元），预计公司总产能有望从2020年底的100万吨增至2021年底的125万吨，且 产能结构不断优化，玻纤业务未来几年有望实现优质的成长。 预计公司2021-2022年归属净利润为28.5、32.2亿元，对应估值13、12倍。 风险提示 1.风电行业需求大幅下滑； 2.玻纤行业产能大量投放。 |
