国家发改委、能源局近日联合派出督导组，赴相关重点省份和企业、港口开展能源保供稳价工作督导。此外，有关部门要求完善燃煤电厂安全存煤制度，降低旺季电厂存煤标准，守牢7天存煤安全底线。 今年以来，火电因高煤价陷入成本倒挂发电困境，电价改革持续推进。华泰证券王玮嘉指出，除了电价本身带来的业绩弹性，火电在新型电力系统中存在的必要性也逐渐被广泛接受，更重要的是电力作为最重要生产要素可以获得价值回归。我国电力板块在ROE相当甚至更高的情况下，估值较欧美港折价显著，整体板块有望迎来重估。 公司方面，华能国际（600011）、国投电力（600886）等均为国内火电龙头企业。 2021-05-07华能国际(600011)2021年一季报点评:电量增长对冲成本上行 业绩同比高增 华能国际1Q21业绩同比+51.8%。公司发布一季报：1Q21营业收入499亿元，同比+23.6%；归母净利31.3亿元，同比+51.8%。我们认 为公司业绩同比高增的原因主要包括：电量增长对冲燃料成本上行；费用控制、投资收益、所得税税率多因素叠加。 基数效应与新机组投产，1Q21境内电厂售电量同比+30%。公司1Q21境内电厂售电量1050亿千瓦时，同比+30.2%。我们认为主要原因包括：（1）基数效应：受疫情冲击，1Q20境内售电量仅807亿千瓦时，同比-17.9%。我们测算1Q21境内售电量较1Q19 +6.9%，对应2年CAGR+3.4%。（2）新机组投产：1Q21新投产装机45.2万千瓦（风电42.2万千瓦），期末可控装机11381万千瓦，同比+6.3%。 发电主业部分：电量增长对冲成本上行，毛利同比+6.9亿元。公司1Q21境内上网电价0.420元/千瓦时，同比-0.6%。我们测算1Q21 公司境内发电同比+89亿元，电量增长有效拉动营业收入增长。公司1Q21毛利率16.6%，同比-2.2 ppts，我们认为主要与燃料成本提升 有关（1Q21秦皇岛港5500大卡煤价同比+29.1%），但电量增长有效对冲成本上行，1Q21毛利同比+6.9亿元。考虑到近期煤价仍处于高位，我们预计公司2Q21业绩可能承压。 非主业部分：费用控制、投资收益、所得税税率多因素叠加。我们拆分了绝对额同比变化情况：公司1Q21利润总额同比+11.8亿元 ，归母净利同比+10.7亿元。除毛利同比增长外，我们认为主要贡献如下：（1）费用控制：1Q21财务费用22.0亿元，同比-4.6亿元；管理费用13.3亿元，同比+3.4亿元；两项费用合计同比-1.1亿元；（2）投资收益：1Q21投资收益3.6亿元，同比+2.4亿元；（3）所得税 税率：1Q21所得税税率仅18.3%，同比-6.5 ppts；所得税9.0亿元，同比-0.3亿元。 盈利预测与估值：考虑到煤价变化情况和减值的不确定性，我们预计公司21-23年归母净利分别为82、98、101亿元，对应EPS分别 为0.52、0.62、0.65元/股。参考可比公司21年估值（PE 8倍），给予公司21年8-9倍PE估值，对应合理价值区间4.16-4.68元，维持“ 中性”评级。 风险提示：电力需求低于预期；上网电价大幅下调；煤价大幅上涨；大额计提减值等。 2021-06-01国投电力(600886)未来已来 雅中潜力释放中 平安观点： 收官之年完成战略调整，十四五聚焦清洁能源：公司自2019 年开始转让部分火电资产，2020 年完成全部6 家电厂股权转让，实现战略调整目标。截至2020 年底，水、火在公司装机容量中占比为52.7%、37.2%，在年发电量中占比为59.6%、37.1%。2021 年，公司将迎来雅砻江中游两河口、杨房沟两大水电站首批机组的投产发电，以水电为主的清洁能源在公司装机结构中的占比将进一步提升。 水电为主，黄金水道雅砻江开启第三阶段成长：雅砻江流域电站的年平均利用小时领先于其他流域水电基地，2020 年比全国水电 平均利用小时高出近四成，甚至比全国煤电平均利用小时高出两成以上，堪称黄金水道。2023 年两、杨全部机组投产后，雅砻江装机 容量将达到1920 万千瓦，相比目前雅下的1470 万千瓦增长30.6%；雅中其余5 座电站部分已获批开建，待全部投产后装机容量将达到 约2700 万千瓦，相对于目前装机规模接近翻番。测算结果显示，雅砻江水电开启中游成长期后，毛利率、净利率能保持在约60%、35% ，全部投产后的营收、利润相比目前下游开发完成阶段提升约一倍，黄金水道成色不减。 新能源为辅，水风光一体化前景广阔：公司坐拥雅砻江梯级电站，尤其是两河口、锦屏一级、二滩分别具有多年、年、季调节能力，具备开展大规模“风光水一体化”项目的先天优势。政策推动、同行竞争的压力之下，公司也在加快风电、光伏领域的布局，2020 年底完成对40.95 万千瓦德昌风电的收购即是一个积极的信号，全年新增风电、光伏装机容量合计102.35 万千瓦。 投资建议：根据雅砻江水电的测算结果、煤价的变化趋势、新能源板块的发展前景，调整公司的盈利预测，预计21/22 年EPS 分别为0.67/0.90 元（前值0.72/0.73 元），新增23 年EPS 预测值1.02 元，对应5 月28 日收盘价PE 分别为14.2/10.6/9.4 倍。综合可比公司相对估值和公司自身绝对估值，得到合理股价区间为11.57-11.70 元，对应2020 年静态PE 水平为14.9-15.1 倍，对应2021 年动 态PE 水平为17.3-17.5 倍、对应2022 年动态PE 水平为12.9-13.0 倍。考虑到公司旗下黄金水道雅砻江的成长潜力，给予2022 年13倍PE 的估值，对应目标价11.70 元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影 响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价 降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后， 且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少：水电收入的主要的影响因 素就是上游来水量的丰枯情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。 |
