数据显示，9月18日兰炭价格继续走高，上涨0.98%。兰炭9月以来涨幅26.13%，今年涨幅达239.83%，近一年累计涨幅高达342.66%（从600元/吨到2056元/吨）。9月19日至21日因为中秋节假期，百川数据没有更新。 点评：受榆林能耗双控政策影响，兰炭厂家开工收紧，供应低位。上游煤炭需求旺盛，价格持续向好，兰炭成本支撑走强。下游电石供应延续紧张，价格稳中有涨。预计兰炭市场短期内依旧向好。 北元集团（601568）位于陕西省榆林市，是我国最大的兰炭生产基地。公司已建立起盐矿开采、兰炭的生产、生石灰的烧制、发电、电石生产、离子膜烧碱制备、电石法聚氯乙烯制备、水泥生产制备等较为完整的煤化工产业链。 中泰化学（002092）拥有兰炭产能120万吨/年。 2021-06-02北元集团(601568)依托资源优势 布局以PVC产品为核心的一体化产业链 投资要点： 北元集团：依托资源优势，布局以PVC 产品为核心的一体化产业链。公司主要从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售。公司依托榆林地区丰富的煤炭和原盐资源优势，致力于一体化经营，以自备电厂为纽带，建设以 PVC 产品为核心的“煤—电—电石—氯碱化工 （离子膜烧碱、PVC）—工业废渣综合利用生产水泥”的一体化循环经济产业链，整个过程高效利用资源，降低废弃物排放。根据2020 年公司年度报告，2020 年公司实现营业收入98.54亿元，同比减少1.92%；实现归母净利润16.84 亿元，同比增长1.43%。 公司积极实行“低碳化、循环化、环保化”的生产制造体系。公司以当地煤炭为基础原料，生产兰炭并发电；以兰炭为原料生产电石。公司设计发电能力约为40 亿千瓦时/年，主要用于满足电石生产、氯碱产品生产及日常运营。公司以电石（年产能50 万吨）和原 盐（年产能130 万吨）为原料生产聚氯乙烯树脂和烧碱；以化工生产产生的电石泥废渣与热电锅炉排出的炉渣及粉煤灰为原料生产水泥，改变了氯碱产业“高耗能、高污染、资源导向”的传统生产模式，实现了经济效益、社会效益和环境效益的有机统一。 公司氯碱生产能力远超同行。氯碱产品被广泛应用于国民经济生产的各个领域。其中，PVC 是我国规模最大的有机氯产品之一，是调节碱氯平衡的主要产品；烧碱主要应用于氧化铝生产。随着结构优化和兼并重组进程加深，国内PVC 生产企业数量从2012 年的94 家减少至2019 年的73 家，平均规模由不足25 万吨/年提升至34 万吨/年。根据北元集团招股说明书援引中国氯碱网统计，截至2019 年 末，国内烧碱生产企业平均产能为27.20 万吨。2020年公司具有生产能力为 110 万吨/年的PVC 生产装臵和80 万吨/年的烧碱生产装臵，在行业内处于领先地位。 IPO 发行3.6 亿股，募集资金总额36.73 亿元人民币。募集资金计划用于“12万吨/年甘氨酸项目”、“10 万吨/年CPE 及2 万吨/年CPVC 项目”、“100 万吨/年中颗粒真空制盐项目”、“3 万吨/年 ADC 发泡剂及配套水合肼项目”、“智能工厂基础平台建设项目”、“科技研发中心建设项目”和“补充流动资金和偿还银行贷款”七个项目。募集资金投资项目最终产品均为附加值较高的化工产品，进一步延伸产业链发展。公司可充分发挥资源、科研技术、环保和产能等优势，提升盈利能力和市场地位，进一步增强公司整体竞争力。 盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.56 元、0.58 元、0.62元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2021 年15-18 倍，对应合理价值区间为8.4-10.08 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行；石油价格波动。 2021-05-07中泰化学(002092)2021年一季报点评:Q1符合预期、预告Q2高利润表现 景气上行业绩逐步兑现 简评 21年来粘胶短纤+PVC景气持续上升，业绩继续增厚 Q1，公司主力产品粘胶短纤、PVC价格开始纷纷上行。PVC方面，供需格局未变，且内蒙出台能耗双控新政，省内电石企业出现限产，价格持续大涨。PVC在年初短暂下行后重启涨势，重新回到9000元/吨水平高位；公司电石-PVC一体化优势完备，电石涨价对公司生产成本几无影响，作为目前全国最大的PVC生产企业，公司从本轮PVC行情中集中受益。 粘胶短纤方面，经历下游补库和浆料价格大涨，价格也相比去年有明显上升（如下表1）。虽然原料溶解浆同样有明显涨价，但公 司从当地部分采购棉浆粕部分抵消原材料上涨压力。 综合来看，随产品价格上涨公司利润率再度增厚，Q1业绩环比进一步提升。 Q2预告高利润，氯碱价格明显上涨支撑业绩表现 Q2，虽然粘胶短纤价格冲高后回落，整体价差环比Q1有所收窄，但PVC价格基本稳定在高位，4以来市场价都在9000元/吨上下，如 这一价格水平维持，Q2均价将比Q1再高出超过1000元/吨；此外，烧碱价格也开始稳步上涨。公司目前拥有全国最大的约180万吨PVC、120万吨烧碱产能，氯碱产品涨价带来的业绩弹性极大；公司利润率预计将因此有进一步提升，本次预告的Q2单季业绩区间中值10.5亿元，继续环比提升。 核心主业PVC、粘胶短纤景气仍可期，公司集天时地利，高盈利水平持续性较强 粘胶短纤：粘胶短纤在21Q1价格已有大幅上行（如下表1，Q1环比Q4均价提升约4000元/吨），但目前价格水平仍略低于历史中位水平，向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告，认为粘短区别于大多数子行业，正处于产能周期拐点，有望迎来1-2年景气周期。需 求端看，纺服需求复苏是后疫情时代主线；供给端看，经过2年漫长行业谷底，行业约15%产能已退出行业，行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨，随景气回升的业绩弹性仍极大。 公司地处新疆，坐拥当地优质棉花资源，可以棉浆粕替代溶解浆作为粘胶短纤原料，公司的粘胶短纤生产成本因此处于行业领先水平。同时，也是主要短纤企业唯一配套下游纱线的生产企业，并享受疆内纱线补贴，粘胶业务盈利有望随景气改善而明显增厚。 氯碱（PVC为主）：近年来电石产能已经受到严格限制，价格中枢持续上行，PVC产能扩张总体有序；而国内下游“以塑代钢”“以塑代木”方兴未艾，PVC在多个领域的渗透率快速提升，维持年化5-10%的表观消费量增速。内需增速持续大于供给，且疫情以来外需旺盛，反映为行业景气高涨。21-22年PVC新增产能预计仍在3%以内，需求端内需保持旺盛增长，出口方面海外装置开工受影响，且美国房地产周期强劲，PVC地板等产品出口需求快速增长。中长期看，电石-PVC也是受碳中和影响最大化工品种之一：80%的PVC为电石法生产 ，电石的电耗成本占比约40%，能耗极高，随碳中和政策落地或首当其冲。内蒙能耗双控新政严禁电石产能新建，并限制劣后存量产能 生产，内蒙电石产能占全国35%、产量占全国40%，新政或进一步带来全国电石和PVC供应紧缺。 公司位于新疆地区，低廉的电力能源使电石→PVC成本天然低于东部同行，且借规模效应、全产业链配套使得电石法PVC成本优势稳居行业第一梯队。我们预计公司氯碱业务将持续为公司贡献稳定高盈利。 项目规划聚焦PVC，后续成长同样可期 由于地域和资源禀赋，对于中泰而言最适合发展的仍然是氯碱行业。截至2020年年报，公司在建工程规模仍有56.49亿元。未来规 划项目中，仍然聚焦氯碱优势主业：定增项目托克逊产业园一体化项目已建设30万吨PVC高性能树脂、21万吨烧碱及配套电石等，投产 顺利，预计21年开始全额贡献业绩；另有金晖兆丰合计100万吨PVC配套烧碱、焦化、选煤、水泥项目在建；我们判断粘胶短纤和PVC行 业景气都有望持续2年甚至更长时间，期间有望为公司带来充沛净利润和现金流、支持公司新一轮资本开支计划。 预计公司2021、2022、2023年净利润分别为30.04、35.15、38.27亿元，对应PE6.8、5.7、5.3倍，维持买入评级。 风险提示 下游需求改善不及预期 |
