本次报送试点县区总规模近170GW，且主要分布在东南部分布式发展好的省份。要求到2023年公共机构、学校和医院、工商业、农村屋顶建成光伏发电比例50%、40%、30%和20%的，列为整县屋顶分布式开发示范县，在全国范围内推广，比之前“十四五”预期提前。在中长期政策定调的背景下，户用光伏赛道将会迎来至少3-5年的高景气。 正泰电器子公司与多地政府部门签署了分布式光伏电站开发合作协议； 林洋能源（601222）有比较成熟的光伏建筑一体化方案。 2021-05-19正泰电器(601877)2020年年报及2021年一季报点评:直销、户用爆发力显现 Q1高增兑现 事件评论 整体来看，公司2020Q4、2021Q1收入分别为100、69亿元，分别同比增长29%、21%，保持20%以上的较高增速水平。公司表观利润受持有的中控技术股权公允价值变动影响较大，剔除该因素影响之后，公司2021Q1实现归属母公司股东净利润同比增长约90%，较无疫情 影响的2019Q1增长约20%，证明业务增长力。 盈利能力方面，2021Q1毛利率一定程度受2020Q4开始运输费从销售费用转计入营业成本的影响，剔除该影响后（假设运输费占收入比例约1.2%），估算2021Q1毛利率约28%-29%；2021Q1毛利率同比提升预计因光伏制造类业务收入占比下降以及产能利用率提升带来的 规模效应。同时，管理费用率、财务费用率略有增加。此外，公司2021Q1通过出售电站贡献约部分利润。最终公司2021Q1扣除持有的中控技术股权影响后的归属母公司股东净利润增速超出收入增速。 低压电器方面，2020年实现收入184亿元，同比增长3%。其中国内低压渠道业务继续强化经销网络的构建，2020年实现收入111亿元，同比增长3%；低压直销突破华为1U产品等供应，并且强化销售团队搭建，2020年实现收入20亿元，同比增长11%；海外低压随疫情缓 解快速恢复，全年收入20亿元，增长11%。光伏方面，公司2020年光伏业务实现收入141亿元，同比19%；光伏子公司实现净利润11.8亿 元，同比增长6%。其中，2020年末持有电站装机规模5.5GW，其中分布式占比提升至72%；户用光伏新增规模1.8GW，同比增长超80%。 综上，公司基石业务稳健向好，低压直销业务、户用光伏业务爆发性逐步显现，未来能够保持持续稳健增长，预计公司2021年归属母公司股东净利润约47亿元（不考虑持有的中控技术股权公允价值变动的影响），对应估值15倍，安全边际显著。维持买入评级。 风险提示 1.低压直销业务发展不及预期； 2.行业竞争加剧。 2021-06-21林洋能源(601222)打通储能产业链 构筑新增长极 储能电芯公司落地，拓展储能产业链公司 林洋能源6 月10 日发布公告（临 2021-50），完善储能产业配套能力，林洋合作亿纬动力成立江苏亿纬林洋储能技术有限公司， 合资公司拟投资不超过人民币30 亿元建设年产10GWh 的磷酸铁锂储能专用电池，共同拓展储能业务。继20 年9 月成立林洋亿纬储能系统公司后，储能电芯公司落地，有望打通公司储能业务版图，贡献新增长点。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.69/0.84/1.00元，目标价10.35 元，维持“买入”评级。 储能业务布局已久，顺应储能趋势加速布局 林洋能源在2015 年起布局储能业务，陆续建设了上海军工路光充储项目、亿纬锂能惠州及湖北荆门厂区用户侧储能项目、连云港 工业园区用户侧储能项目、安徽田集电厂光储项目等多个储能示范项目，储能项目建设运营经验丰富。20 年以来，江苏、浙江等多地 推动新能源项目配置储能政策，要求新建的平价电站配备5-20%的储能，随着新能源电站建设并网，储能需求有望快速释放。公司顺应 储能发展趋势，推动研发3S 融合、电池全生命周期的健康管理等技术，与亿纬合作成立储能系统和电芯公司，与华为合作研发大规模 锂离子储能产品和解决方案，加速储能行业布局。 充分融合已有业务，实现客户与项目优势跃迁 公司以“智能、储能、新能源”三大业务为发力点，业务覆盖智能电表、用电信息管理、新能源发电、EPC、储能、节能等领域， 现有业务有望助力储能发展。新能源配储政策支撑储能建设需求，公司对外承建的光伏EPC 项目以及自建光伏电站有望助力储能业务快速放量。公司深耕电网业务多年，智慧能效平台管理负荷达1200MW，协助未来拓展电网及用户侧储能需求，实现客户与项目优势跃迁。从商业模式上看，山东省已明确新能源电站可以通过共享储能完成配储要求，公司推进“共享储能”电站模式，满足新能源电站配储要求，协助获取辅助服务和需求响应等增值收益。 储能落地规模可观，助力公司业务 根据年报披露，公司规划2021 年建设不低于300 MWh 储能系统，21-23 年累计建设不低于2–3GWh 储能系统，打造端到端的储能 全生命周期业务链，提供储能系统设备、EPC 工程总包及商业运营支撑服务。考虑到储能布局顺利落地，我们调整21-23 年EPS 预测至0.69/0.84/1.00 元（前值为0.66/0.78/0.89 元），可比公司21 年Wind 一致预期PE 为22.50 倍，考虑补贴仍有拖欠，给予公司21 年15 倍PE，目标价10.35 元（前值9.23 元），维持“买入”评级。 风险提示：储能建设不及预期，政策变动风险。 |
