25日，国内太阳能级硅料成交价上涨，其中单晶复投料、单晶致密料、单晶菜花料分别上涨1.6%、1.62%、1.74%，均价分别为每吨20.91万元、20.68万元、20.44万元。 当前光伏行业景气持续上行。海外市场方面，疫情对上半年海外光伏装机构成短期扰动，但出口数据已开始逐步好转，下半年需求有望持续向好。国内方面，光伏竞价结果落地，总规模达25.97GW，项目规模可观且年内实现并网预期强烈，户用市场有望继续成为亮点，全年装机预期乐观。 通威股份为硅料行业龙头企业； 特变电工（600089）去年拥有多晶硅料产能3万吨。 2021-06-01通威股份(600438)受益硅料紧缺 高盈利有望持久 推荐逻辑：1）2021-2022年全球新增光伏装机确定性强，终端需求有望在下半年放量。海外市场在后疫情时代装机需求恢复。2） 多晶硅行业紧平衡延续至2022年末，2022H1供给依然相对紧张，2022年预计硅料维持中高价位。另一方面，硅片环节扩产速度远超硅料供给能力，对硅料需求形成支撑。3）公司乐山新二期、保山一期共10万吨硅料产能将于2021年末投产，包头二期4.5万吨项目预计2022Q3投产，至2021/2022年底产能分别达19.1/23.6万吨，产能扩张+长单锁定下游客户，多晶硅销量有望实现倍速增长。 预计2022年多晶硅行业仍维持较好景气度。2021年硅料紧平衡局面下多晶硅企业高盈利水平确定，我们认为2022年整体景气度依然较高。首先，2022年全球光伏装机预计增至200GW，2022年全年硅料需求为72万吨，考虑产能利用率因素，2022年的实际有效产能需要 至少有90万吨。我们按季度统计，2022年实际有效产能为92万吨，因此预计全年紧平衡局势延续，至Q4才有所缓解。综上，我们认为2022年硅料价格大幅下降的可能性较小，基本维持中高价位的局面。其次，如若终端需求减弱，2022年全球仅需180GW的装机需求，即可 支撑多晶硅企业保持70%以上的产能利用率，实现约30%的毛利率。 电站终端已有所调低自身收益率，对组件价格的接受能力逐渐提高。从近期组件中标的规模和数据来看，央企和地方国企对于1.7 元/W左右的组件价格具有一定的接受程度，所对应的单晶复投料价格（含税）在16万元/吨左右，基于此价格背景，我们对产业链各环 节盈利能力进行测算，各环节仍然能保持一定盈利能力，我们认为产业链博弈将持续，硅料价格持续高位的状态将延续，出现大幅降价的可能性较小 电池盈利上行通道开启，公司凭借行业最优成本和新技术优势，盈利有望再次领先行业。2021Q1公司电池业务单瓦盈利3-4分，行 业底部特征明显。短期内公司通过价格传导将硅片成本上涨压力向下传递，盈利能力有所回升。 盈利预测与投资建议：公司将充分受益硅料高价带来的高盈利能力。此外，公司电池片业务持续产能扩张，并且电池专业化水平使得公司的电池盈利能力较强，未来电池片行业盈利能力反转时，公司业绩将获得保障。我们给予公司2021年30倍PE，对应目标价47.10 元，首次覆盖给予“买入”评级。 2021-05-11特变电工(600089)2021年一季报点评:1Q21业绩符合预期 整体增长强劲 公允价值变动增厚利润 1Q21业绩符合我们预期 公司公布1Q21业绩：收入94.4亿元，同比增长19.8%；归母净利润21.2亿元，同比增长414.6%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长52.47%，整体符合我们预期。 发展趋势 多晶硅供需持续紧平衡，下游长单锁量，产能释放支撑业绩增长。2020年下半年以来光伏装机需求回暖，多晶硅供应趋紧，价格持续上涨。多晶硅主要厂商的新产能集中在21年底/22年释放，考虑到产能爬坡，21年新增产能有限，我们预计紧平衡将持续。向前看，1）订单：新特能源已获得晶澳、隆基、上机数控、青海高景等多家下游企业的多晶硅长单合同，锁量超70万吨。2）产能：公司在内蒙 投资建设10万吨高纯多晶硅项目，并计划实施可新增3.4万吨产量的多晶硅技改项目。我们预计未来新增产能的释放将大幅提振业绩， 成为未来主要增长动力。 输变电产业稳步增长，市场开拓卓有成效。我们持续看好公司在特高压、电网集采、核电等传统领域的领先地位，并在城市电网迁改、数据中心等新兴市场开拓持续取得突破。此外我们预计随着海外疫情见顶，海外工程建设将陆续恢复，业绩有所支撑。 公允价值变动增厚利润。公司1Q21公允价值变动收益达17.8亿元，增厚整体利润表现，主要系公司投资的南方能源股票上市产生的公允价值上升。 提质增效稳步进行，公司盈利能力有所提升。1）毛利率：1Q21期间公司毛利率为22.9%，同比提升0.4ppt，环比提升2.2ppt。2） 费用端：1Q21期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化+0.4ppt、-0.5ppt、+0.1ppt、-1.4ppt，环比变化+0.1ppt、-1.1ppt、-0.7ppt、-0.7ppt至5.3%、3.9%、1.4%和1.8%。3）净利率：1Q21期间公司净利率为22.5%，同比提升17.2ppt ，环比提升16.1ppt。 盈利预测与估值 维持2021年和2022年盈利预测不变，分别为31.5亿元和41.7亿元。当前股价对应2021/2022年15.1倍/11.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.00元目标价，对应15.3倍2021年市盈率和11.6倍2022年市盈率，较当前股价有1.5%的上行空间。 风险 电网投资不及预期，盈利能力下滑。 |
