8月2日，国内EVA出厂价格上调100元-900元/吨，报价17600元-19800元/吨。此前在7月26日，宁波台塑等企业将线缆料等EVA粒子价格上调200元/吨。华创证券指出，近年来随着N型光伏电池技术发展以及降低单瓦硅耗方面的诉求，硅片厚度趋于薄片化，胶膜单平克重持续提升，从而增加了对EVA粒子的需求。与粒子价格上涨形成鲜明对比的是，醋酸乙烯6月以来价格大幅下降，减少高VA含量EVA粒子单吨成本约800元/吨。此时EVA粒子价格不降反升，意味着行业紧平衡逻辑正在兑现。联泓新科、东方盛虹、福斯特的EVA产能位居行业前列。 2021-06-03联泓新科(003022)增资江西科院布局PLA 新材料平台再进一步 事项： 公司拟对江西科院生物新材料有限公司（以下简称“江西科院”）进行增资，增资金额为自有资金人民币 1.5 亿元，增资后持有 江西科院 42.86%的股权。如本次增资完成，江西科院将成为公司的联营企业。 国信化工观点： 1）聚乳酸（PLA）是重要的生物可降解材料，市场需求广阔：2020 年 1 月，发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，目前 31 个省、自治区、直辖市发布了实施方案。聚乳酸（PLA）是重要的生物可降解材料，PLA 产业化技术长期被国 外垄断，工艺壁垒高，国内仅少数企业掌握。到 2025 年我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到 300 万吨以上，相较于其他降 解材料，PLA 在加工性能、耐热性能等方面均具备优势，市场前景广阔。 2）江西科院具备 PLA 全产业链技术，产品已通过检测：江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售， 是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。全产业链产品乳酸-丙交酯-聚乳酸性能通过第三方检测机构上海复达检测技术集团有限公司检测全部合格。 3）公司布局生物可降解材料，新材料平台再下一城：江西科院规划在 2025 年前分两期建设“13 万吨/年生物可降解材料聚乳酸 全产业链项目”，其中一期 3 万吨/年，预计 2023 年投产，二期 10 万吨/年，预计 2025 年投产。公司通过增资江西科院，将实现 公司在生物可降解材料领域的战略布局，为公司后续发展培育新的经济增长点，助力公司成为新材料平台型企业。 4）完成收购新能凤凰，加强原材料保障增厚利润： 公司基于战略布局及生产经营需要，收购廊坊华源、新奥股份分别持有的新能凤凰 42.5%和 40%的股权，合计 82.5%股权。新能凤凰是公司最大的原材料供应商， 2019 年甲醇销售量约 105万吨，其中向公司销售甲醇 57 万吨，约占公司 135 万吨甲醇耗用量的 40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，实现约 80%的甲醇 产能自给，规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，2021 年 5 月 10 日，新能凤凰已经完成相关工商变更/备案登记手续，并更名为联 泓（山东）化学有限公司。 5）风险提示：增资进度不及预期的风险；新建产能技术风险；产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。 6）投资建议：公司以自有资金完成对新能凤凰的收购，新能凤凰成为公司全资子公司，因此上调公司盈利预测，预计21-23 年归 母净利润 12.75/15.86/17.80 亿（原值为 11.40/14.19/16.06 亿元），对应 EPS 为 0.95/1.19/1.33 元，对应当前股价 PE 为 25.6/20.5/18.3X，维持“买入”评级。 2021-05-26东方盛虹(000301)内核持续升级 炼化切换估值逻辑 盛虹炼化万事俱备，全面布局只欠东风。盛虹炼化项目于2018 年12 月14 日开工建设，预计2021 年末建成投产。子公司虹港石化（主营PTA）与集团子公司斯尔邦化学与炼化项目在同一园区内，公司拥有园区内产业链协同效应的优势。公司炼化项目调整后的投资 额为676.64 亿元。盛虹炼化单线规模是目前我国最大的单线产能，降油增化将成为未来民营大炼化项目的主要发展方向，盛虹炼化项 目将化工品产量提升至69%。目前公司依托大炼化的生产装置、公用工程及系统配套设施，新增建设2 个项目，其下游配套苯酚和丙酮 的装置与荣盛石化下游装置类似。并在丙酮、苯及乙烯的基础上继续深加工扩展产业链，未来大炼化项目和配套项目均投产后，公司将在一体化更高、多样化越高的产业链上获取更加丰厚的利润。 PX 进口替代有序推进，龙头PTA 成本优势突出。2019 年我国PX 进口依赖度下降10.67 个百分点至50.50%。PX 市场供应面逐渐转变为民营企业与国有企业各撑起半边天的格局，国内PX 进口替代加速。我国PTA供给侧呈现出明显的：大型PTA 生产装置不断扩产，落后PTA 产能淘汰进度缓慢的结构性产能过剩格局。公司目前长丝产能230 万吨/年，PTA产能390 万吨/年，公司聚酯产业链实现原料自 给，并且富余193 万吨/年PTA 产能，能够支持公司再扩大226 万吨/年的长丝产能，为公司在下游长丝发展提供足够的原料保障。我们认为，对比同行业经验，最新的PTA工艺能够有效降低PTA 生产加工成本，目前公司二期240 万吨/年PTA装置已经完全投产，上半年将 有业绩体现。在PTA 行业产能趋于过剩的大背景下，持续摊薄的加工成本有利于公司进一步强化其原料端的竞争内核。 寡头化格局利好龙头，差异化平抑周期风险。我们预计未来3 年，涤纶长丝的需求将会与下游纺织服装匹配，疫情因素修复后需求同比增速将回升至5%以上。疫苗加速落地的大背景下，2021 年上半年长丝行情修复，长丝景气度重回向上通道。公司主营高端差异化DTY 丝溢价值高。根据公司披露信息，2020 年1-9 月公司DTY 丝相比于行业平均的溢价为2149.69元/吨，远高于同业公司。根据公司的产能规划，芮邦科技25 万吨/年再生差别化和功能性涤纶长丝（POY/FDY）及配套110 台加弹机项目将力争在2021 年内投产，我们认为，公司具备差别化、高端化、高附加值的长丝生产能力，一方面将给公司贡献更高的毛利率，另一方面在行业遇到极端事件，如2020年的极端情况下也有更强的抗风险能力。 斯尔邦拟注入上市公司，“炼化+精细化工”内核升级。目前公司正在推进对斯尔邦石化的重大资产重组。斯尔邦主营业务为生产 高附加值烯烃衍生物。采用一体化生产工艺技术，以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯、C4等，进而合成烯烃衍生物。公司现有产能：52 万吨/年丙烯腈、30 万吨/年EVA、17 万吨/年MMA、42 万吨/年EO 及其衍生物。目前公司在建的PHD 项目二期全面展开安装工程，建 设进入高峰期。该项目建成后可实现年产70 万吨/年丙烯、52 万吨/年丙烯腈和18 万吨/年MMA。斯尔邦石化丙烯腈整体规模将达到104 万吨/年，MMA 规模达到35 万吨/年。斯尔邦与鄂尔多斯市政府签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，预计投资1270 亿元在 达拉特经济开发区建设甲醇及下游化工新材料项目。斯尔邦将进一步向产业链上游发展，实现从甲醇到化工新材料产业链的原料覆盖和产品多样化。 盈利预测与投资评级：我们预测2021 年-2023 年公司EPS（摊薄）分别为0.33 元、1.24 元和2.21 元。对应动态市盈率（以2021 年5 月25 日收盘价计算）分别为53.65 倍、14.37 倍和8.06 倍。大炼化项目完全投产和贡献全年业绩后，公司估值显着低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂：大炼化项目建设进度加速；聚酯项目较预期提前投产；聚酯行业景气度上升，公司产品价格持续上涨。 风险因素：炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后，盈利不及预期的风险；原油价格剧烈波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；全国PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。 2021-06-18福斯特(603806)光伏胶膜龙头的新成长 福斯特——全球光伏封装材料龙头 公司主要致力于薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售，产品包括太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、感光干膜、挠性覆铜板、热熔胶膜（热熔胶）等，核心产品为光伏封装材料——太阳能电池胶膜及太阳能电池背板。公司系国内产能、产量、销量最大的光伏封装材料制造企业，全球市占率稳定在50-60%水平。 光伏产业发展拉动胶膜及背板需求 光伏胶膜是以树脂为主体材料，适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等光伏发电组件的内封装材料，对太阳能电池组件起到封装和保护的作用，并延长组件的使用寿命。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，一旦电池组件的胶膜出现问题，电池容易失效报废。所以尽管胶膜在光伏组件总成本中的占比不高，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。此外，随着双玻组件的迅速推广，白色EVA胶膜和POE胶膜得到了广泛应用。目前全球主要国家都积极推进碳减排和促进可再生能源发展，我们预计光伏装机将保持20-30%的增长，带来光伏胶膜的同比例增长。 积极寻找新材料增长点 除光伏封装材料外，公司还积极寻找市场空间大、技术门槛高、盈利能力好的产品市场，配合公司较强设备制造能力和产业链成本控制能力，通过配方、工艺、设备三者联动取得突破，目前正在布局的感光干膜已具备爆发潜力。感光干膜是pcb光刻胶的一种，主要 用于电子信息产业中印制电路板的线路加工、各类液晶显示器的制作、半导体芯片及器件的微细图形加工等，是微制造领域最为关键性的耗材。公司目前拥有2.16亿平方米感光干膜产能，并且公告将新建5.6亿平方米产能，成为公司新的增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为光伏胶膜行业龙头，受益于光伏装机需求增长及公司的扩产计划，我们预计福斯特近几年的光伏胶膜销量将能够保持较快增长。电子材料方面，公司感光干膜已进入批量生产阶段，产品已进入深南电路、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系，后续随着 扩产节奏，凭借价格及供应链优势取代进口产品指日可待。我们预计公司2021-2023年公司将分别实现营业收入113.59/144.61/178.68 亿元，实现归母净利润18.85/24.08/27.70亿元，当前股价对应PE分别为43.6/34.2/29.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析 1、光伏装机增长不达预期 光伏装机增长不达预期 光伏装机增长不达预期 ； 2、光伏胶膜及感干产能释放不达预期 光伏胶膜及感干产能释放不达预期 光伏胶膜及感干产能释放不达预期 光伏胶膜及感干产能释放不达预期 光伏胶膜及感干产能释放不达预期 ； 3、产品价格下降 产品价格下降 。 |
