随着P型电池接近效率极限，N型电池技术将成为未来发展的主流方向，其中TOPCon和HJT技术为产业投资和市场关注的重点。1）TOPCon电池量产效率有更高的提升空间，并与现有PERC产线兼容，是未来2-3年具备性价比的技术路线；2）HJT电池技术作为平台型技术，不仅工艺流程简化，还能与IBC和钙钛矿等形成叠层电池，极限效率有望超30%，随着设备和材料国产化实现大幅降本，预计将成为下一代主流电池技术。全球装机量的快速提升和电池技术进一步发展，有望带动光伏设备国产化加速，龙头厂商也将通过效率提升保持领先，推荐关注捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光及奥特维。 2021-05-20捷佳伟创(300724)2020年年报及2021年一季报点评:业绩符合预期 技术进步有望带动下一轮设备成长 2020年和1Q21业绩符合我们预期 捷佳伟创公布2020年年报及2021年一季报业绩，2020年实现收入40.44亿元，同比增长60.0%，归母净利润为5.23亿元，同比增长36.9%。1Q21实现收入11.77亿元，同比增长138.2%，归母净利润2.11亿元，同比增长145.6%，1Q19~1Q21收入/利润年均复合增速分别为49.1%/50.6%。公司业绩符合我们的预期。 收入高速增长，毛利率有所下滑。2020年收入同比增长60.0%，我们认为主要由于2018~2019年是PERC电池的扩产高峰，2019年公司订单高速增长，反映到了2020年的收入上。2020年综合毛利率同比下降5.63ppt至26.4%，我们认为，毛利率下降主要由于新收入准则下，场外安装调试费用及运输费用从销售费用转入营业成本，相应的，2020年销售费用率同比下降5.07ppt。 期间费用率下降，信用减值损失及投资损失增加。2020年销售/管理/研发费用率同比分别下降5.07/0.76/0.12ppt，体现规模效应 提升；由于汇兑损失较大，财务费用率同比上升1.89ppt。2020年信用减值损失1.13亿元，同比上升119%，主要由于收入快速增长带来 应收账款绝对额增加，以及存在个别客户回款情况较差，公司做出较大的单项计提。此外，2020年联营企业湖北天合确认投资损失4384万元。综合来看，2020年净利率同比下降2.18ppt至12.9%。 经营现金流转正，运营能力较大提升。2020年经营现金净流入3.34亿元，同比多流入5.88亿元，回款情况较大幅度改善。截至2020年底，公司对外担保余额8.1亿元，同比增加4.8亿元。 发展趋势 电池片扩产景气持续，HJT产业化进展顺利。受益于大硅片技术更迭和光伏需求端的增长，我们预计公司2020年新签订单实现高双 位数增长，2021年收入增速具备保障。此外，我们判断，这一轮大尺寸更迭带来的扩产潮仍有望支撑公司1H21的订单，而后续订单需求则更依赖于HJT与TOPCon等新技术的进展。近期异质结电池产业化顺利推进，技术进步的确定性进一步加强，公司HJT整线设备已在客户端进行验证，期待后续更多订单落地。此外，考虑到目前PERC产能规模已经较大，而新扩产线大多预留TOPCon升级机位，建议关注公司在TOPCon领域的表现。 盈利预测与估值 考虑到PERC扩产超预期，上调2021年盈利预测13.4%至9.52亿元，引入2022年盈利预测12.37亿元。当前股价对应2021/22e P/E为40.6/31.3x。考虑到盈利预测上调，上调目标价8.8%至142.27元，对应2021/22e 52/40x目标P/E，潜在涨幅27.9%，维持“跑赢行业”评 级。 风险 新技术进步不及预期，应收账款回收风险。 2021-06-03迈为股份(300751)高效光伏设备领跑者 九宫格战略打造平台公司 领跑高效光伏设备，九宫格战略打造平台公司，首次覆盖给予“买入”评级 在双碳目标推动光伏行业发展和电池片技术迭代红利释放的背景下，迈为股份高效光伏设备业务迎来黄金发展期，未来有望保持高速增长。公司依托真空、激光、印刷三大技术，打造九宫格业务布局，目前已初步完成光伏设备平台建设，未来半导体设备、OLED设备业务有望成为新增长引擎。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为31.98/44.11/60.95亿元，2021-2023年EPS分别为5.55/7.84/10.85元，当前股价对应市盈率73.7/52.1/37.7倍。考虑到公司技术领先性和业绩确定性，首次覆盖给予“买入”评级。 当下看点：光伏异质结整线具备先发优势 异质结电池转换效率更高，未来降本路线清晰，符合行业降本增效主基调，未来或将成为太阳能电池片主流技术。公司通过自研PECVD、PVD等核心设备和收购江苏启威星补齐清洗制绒设备，目前具有HJT整线生产能力。据公司客户安徽华晟披露，2021年3月18日安徽华晟500MW异质结电池量产项目正式流片，平均转换效率23.8%，最高转换效率24.39%。该产线在量产HJT电池上导入银包铜浆料，后续 降本空间大，异质结电池片已具备产业化条件，未来设备需求大。根据迈为股份最新公众号披露，经德国哈梅林太阳能研究所测试认证，迈为股份研制的异HJT电池片全面积光电转换效率达到了25.05%，公司设备性能卓越。 长期看点：顺势布局OLED、半导体设备 公司依托印刷、激光、真空三大技术，实施九宫格战略，以光伏设备为依托，基于底层通用技术顺势布局半导体设备和OLED设备，打造平台型设备公司。据公司公告，目前公司的首台OLED面板激光设备已被客户正式验收。迈为股份平台战略正式起航，未来有望随着新型面板显示、半导体设备国产化等行业趋势实现多业务增长接力。 风险提示：下游客户扩产不及预期，异质结技术推广不及预期，公司研发进展不及预期。 2021-06-08帝尔激光(300776)精密激光加工设备龙头 布局新技术驶向蓝海 一、公司介绍 公司系精密激光加工设备龙头，截至 2018 年，主要光伏电池厂商的PERC 工艺产能中约77%采用了公司的设备，SE 工艺产能中约86%采用了公司的设备，市占率第一。 公司业绩持续强劲增长，公司营业收入由2016 年的0.77 亿元增加至2020 年的10.72 亿元，年复合增长率为93.20%；归母净利润 由2016 年的0.30 亿元增加至2020年的3.73 亿元，年复合增长率为87.49%。 二、推荐逻辑 1、乘行业景气之风，光伏、激光双行业红利收益 光伏领域：PERC 电池占比不断提升，占据了超过50.6%的市场份额，在短期内仍为主流。我国2020 年全年新增装机量将在35-45GW 之间，预计2025 年将达到65-80GW，新增装机量有望翻番。我们测算到，1）在PERC 电池领域，2021 年PERC、SE 高效太阳能电池工 艺对应的激光加工设备市场容量约为56 亿元，加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等高效太阳能电池工艺，高效太阳能电池激光加工 设备的市场总量有望超过86 亿元。2）HJT 电池领域对于公司LIR 设备是广阔的蓝海，预计2025 年市场空间将迅速增长至60 亿元左右。 激光领域：近年来受益于新能源、消费电子、pcb 等加工设备的需求，我国激光加工设备市场需求迎来大幅增长。2018 年中国激 光设备销售收入达到605 亿元，同比增长22.2%。 2、细分领域竞争对手少，多条护城河稳固市场地位 高效太阳能电池激光加工设备行业由于进入壁垒较高，除公司外，目前在能够提供解决方案的厂商主要来自于欧美国家，国内光伏设备生产商所在细分领域有所差异，公司是精密激光加工设备利于当之无愧的龙头。 1）公司积极布局光伏领域新技术：HJT 工艺上，LIR 设备已经获得欧洲某客户的认可，获得1000 多万元的订单。大尺寸硅片上， 2019 年底公司于行业内最早交付应用于210 大尺寸的激光设备并取得量产订单。2）研发投入不断增加。 3）公司产品广受国家和业 内龙头公式的认可。 三、盈利预测 预计2021-2023 年公司营收分别为13.96 亿、17.72 亿、22.14 亿，YOY30.21%、26.95%、24.90%；归母净利润分别为4.21 亿、5.24 亿、6.05 亿，YOY12.71%、24.49%、15.56%，对应 PE 34X、27X、24X。选择2021 年45X 作为目标估值，目标市值188.06 亿元，上涨空间为27.63%，对应目标价为177.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；光伏产业技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；客户集中风险等 |
