江海股份(002484)2014年三季报点评:业绩增长稳健 超容稳步推进
主要财务指标：3 季度营收3.02 亿元，同比增长8.88%，环比减少3.21%。毛利率24.98%，创新高。三项费用率8.82%，比第二季度下降0.78 个百分点，财务费用2014 年1-9 月份较去年同期下降2,796,167.36 元，降幅50.34%，主要是汇兑损失减少所致。存货周转天数93.78 天，环比上升0.43天，同比上升1.33 天。 铝电解电容器增长稳健，工业类占比进一步提升：公司是国内铝电解电容器龙头，尤其在工业类电容器方面具有相当的竞争优势。今年以来，工业类景气度高，尤其在大容量电容方面在大客户中的份额一直在提升，致使工业类电容占比呈上升走势，产品结构不断优化，毛利率从去年以来，一直稳定在23%左右，3 季度更是创出25%的历史新高。 薄膜电容器实现量产：薄膜电容器已通过多家核心客户认证，批量生产稳定可靠，将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。今年开始贡献业绩，明后年是主要增长点。 超级电容器试验线进入调试阶段：超级电容器试验性生产线进入调试阶段。公司的两条技术路径，炭基超级电容和锂离子超级电容器成功试产。投资VOLTA 公司，有利于提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力，为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。碳基超容有望先放量，锂离子超容在认证阶段。 盈利预测及投资建议：公司布局十分清晰，横向看，以铝电解电容、薄膜电容、超级电容为三大支柱的战略已经初见格局；纵向看，向上游原材料腐蚀箔、化成箔的延伸也已经成效显现。公司产品定位高端，今年仍然是传统铝电解电容器贡献主力增长，明年薄膜电容器接力，后年超容有望进入收获期。我们将公司2014-2016 年盈利预测由0.51、0.70、0.94 元下调到0.48、0.65、0.84 元，维持公司“增持”投资评级。 法拉电子(600563)2014年三季报点评:增长稳健 新能源业务长期看好 公司三季度经营增速较前两季度有所下行，我们估计主要原因为受国内整个经济形势较差的影响，公司传统业务如照明、通信用薄膜电容市场需求短期疲软，而新能源业务目前基数仍然相对较小，即使高速成长，对整体业绩增速也拉动有限。但是，从长期来看，新能源业务必然会超过传统业务成为公司业绩的主要驱动力。因此，三季度只是短暂的业绩波动而已。 总体来看，我们对法拉电子“短期看光伏/风能，长期看新能源汽车”的逻辑保持不变。公司主要薄膜电容产品为光伏逆变、风力变流、汽车电子中必需零部件，短期增驱动力来自公司在国内各大新能源发电配套厂商中的渗透，中长期则源于公司在新能源汽车中客户的不断开拓，有望从国产车厂进一步拓展到国际大厂。我们认为，全球新能源车未来几年将呈现爆发式增长，法拉电子将会明显受益。 在薄膜电容产业中，法拉属于高端品牌，全球排名仅次于日本松下，而公司在2009 年开启的能源战略已经初步收到成效。我们依旧保持新能源业务将逐步成为公司的支柱业务的观点。新能源业务将会持续为公司未来带来更大的业绩弹性。另外，公司新能源产品生产线的迁移已经顺利完成。我们认为三季度之后新能源业务带来的弹性将会快速增长，下一阶段公司业绩依然具有明晰的支撑力。 在新能源需求的带动下，伴随着扩产计划逐步进行，公司未来3-5 年成长空间巨大。综上所述，我们继续看好公司的长期投资价值，维持对公司的“推荐”评级，2014-2016 年EPS 为1.50、1.95、2.62 元，目前股价对应的PE 为21、16、12 倍。 法拉电子：超级电容已经研制成功，现正在和混合动力汽车制造商合作试商用超级电容储能混合动力系统。实力最强，是国内唯一一家进入世界直流薄膜电容器及金属膜十大生产厂商企业。 |
