长春高新(000661)新品推进渠道改革 短期因素不改长期向好
投资要点 近日，我们调研了长春高新，与公司高管就公司业务发展情况、产品研发等进行了交流。我们认为虽然多重因素影响了公司的短期业绩，但作为具有较强研发能力的国内生物药龙头企业之一，公司产品属性良好，长期发展具有较大空间，后续随着负面事件阶段性影响的逐步消除，新产品上市有望带来新的增量，长期趋势有望逐步向好。 核心管理层继续留任，管理架构经营方向不变：公司董事长杨占民先生获得上级主管部门的批准延迟退休，将带领现有的团队继续引领公司成长。我们预计在年底公司董事会改选后公司大部分核心管理层将继续留任，在此基础上现有的管理架构和经营方向将基本保持不变。具体来说，公司在经营方向上仍将以生物制药产业为核心，并在现有领域之外积极通过合作和并购进行外延式拓张。生物制药业之外，公司现有的房地产业务也将会保留，未来还将充分利用高新区政府优势进行相关的合作。在管理架构方面，公司也将沿用现有的两级管理的模式，具体经营方面的决策主要有子公司管理层自主进行，上市公司层面仍维持投资控股型的管理模式不变。控股股东也十分看好公司的发展，由于资金问题减持公司股份后，待时机合适时立刻补回，由于其持股比例并不高，我们预计未来在公司进行相关资本运作时，控股股东也会积极参与避免股权进一步稀释。 产品降价+营销改革+长沙事件，核心产品增长阶段性减速：公司今年年初出于竞争策略的角度，对于销售占比较小的生长激素粉针剂性进行了调价，并同时压缩了该产品在推广时的费用投入。但从目前来看，实际效果低于预期，虽然粉针剂型仅占到公司生长激素收入的约10%，但由于其价格相对较低，费用投入此消彼长之下，竞争对手抢占了公司一定的市场份额。此外，公司全球首创产品长效生长激素已经上市销售，该产品定价更高，在初期的学术推广过程中费用投入也较大。公司为了在其大规模上市后能够有合规风险更小、推广能力更强的销售队伍和渠道资源作为支撑，今年也进行了营销模式的大幅度调整，将原有的费用投放式的销售模式，改为学术推广为基础的绩效考核制。在销售模式调整之外，由于长沙事件的影响，公司也被动地部分改变了以往的渠道结构。而在产品降价、营销改革、长沙事件的共同作用之下，公司原有的营销团队出现了一定程度的流失，进而在一定程度上影响了核心产品的销售。公司也在积通过销售团队的人员更新以及团队营销的理念教育进行应对，目前销售团队已经基本稳定。受此影响，我们预计公司核心子公司金赛药业全年业绩与去年基本持平（虽然前三季度情况较好，但由于长沙事件在4 月份开始影响了新患者的开发，由于患者用药平均时间约为6-7 个月，因此这种影响将会从四季度开始显现，至明年一季度逐步恢复）。 盈利预测：我们预计公司2014-2016 年的EPS 为2.51、3.05 和3.98，对应动态市盈率为37、31 和23 倍。公司生长激素业务在销售模式调整完成、队伍稳定、事件影响逐步消除之后增速有望逐步恢复，狂犬疫苗业务也有望在明年减亏，新上市的长效生长激素产品尽管短期内销售策略相对谨慎，但长期来看空间巨大；促卵泡激素明年也将上市，公司也在积极进行相关的销售筹备，未来成长空间广阔有望成为公司又一核心产品；艾塞那肽、水痘疫苗扩展适应症等在未来也都将为公司带来新的增量。内生性增长之外，公司在外延式拓张方面的潜力也值得我们期待，前期公司控股股东增持公司股份也显示出对公司未来发展的信心。总体来看，我们认为虽然多重因素影响了公司的短期业绩，但作为具有较强研发能力的国内生物药龙头企业之一，公司产品属性良好，长期发展具有较大空间，后续随着负面事件阶段性影响的逐步消除，新产品上市有望带来新的增量，我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示：新产品推广慢于预期、媒体负面报道。 |
