券商“联姻”：大势所趋更是“大浪淘沙” 自从监管层明确勾勒出打造“航母级”券商的宏伟蓝图后，证券业并购整合话题便如一股越来越汹涌的浪潮，在市场和投资者心中激荡。 记者在采访中发现，相比市场的乐观想象，业内人士对于并购整合更多聚焦于现实可行性上，认为“并购重组是大势所趋，更是大浪淘沙的历程”。 传闻与辟谣齐飞 日前在国元证券（000728）业绩说明会上，有投资者再度提及国元证券与华安证券（600909）并购事宜。国元证券对此做出澄清，表示“目前未收到关于合并的相关消息”。 4月8日，有消息称“华润或京东有意向收购太平洋（601099）证券”。当天深夜，太平洋证券发布公告称，华润的关联公司与嘉裕投资进行过初步接触，未签署任何股份转让协议，尚无实质性进展。 今年3月，国金证券（600109）也传出被京东收购传言，但公司辟谣称是“不实消息”。更早之前，第一创业（002797）与首创证券、财通证券（601108）和浙商证券（601878）、东莞证券和中山证券等均被传出有合并意向，但最终都以公司出面澄清收尾。 相比中小券商，中信证券（600030）与中信建投（601066）两大龙头的“联姻绯闻”更加令人津津乐道，相当程度上满足了市场对于“航母级”券商的想象。据不完全统计，仅仅2020年，两家券商便分别在4月、7月、8月三度传出合并“谣言”。今年3月举行的2020年度业绩说明会上，又有投资者询问中信证券是否会与中信建投合并，对此公司回复称“目前未有应披露而未披露的事项”。 尽管多数传言最终都被澄清，但近年来部分券商确实迈出了并购的实质性步伐。2020年9月，国联证券（601456）公告称，拟受让国金证券股份并以发行股份方式吸收合并国金证券。2020年3月，天风证券（601162）收购恒泰证券部分股权申请获批，此后公司成为恒泰证券第一大股东。2020年1月，中信证券历时一年多对广州证券的收购落下帷幕…… 在一些市场人士看来，我国证券行业既面临持续强化的“马太效应”，又存在市场集中度不高、同质化竞争严重的现状，在国际一流投行竞相入场的热潮下，国内证券业很快将迎来一轮并购重组的浪潮。 落地有三大“拦路虎” 券商并购重组，真的有那么容易吗？ 对于证券公司并购重组，业内人士认为是大势所趋，但同时强调“过程并非一蹴而就”。相比外界对于并购重组的美好想象，券商及其股东考虑的往往是更加现实的问题。 首先是股东整合意愿。某头部券商非银金融行业分析师告诉记者，我国相当数量证券公司的背后实控人是地方国资力量，只要公司在经营等各方面保持稳定，其对地方而言既是良好的税源又是响亮的区域招牌，因此考虑出售或股权整合的意愿并不强。 其次是整合本身的难度和预期效果。资深投行人士王骥跃指出，对金融机构而言，资本和人才至关重要，前者并不一定要通过并购来获得，而后者在合并后往往会出现流失，从而使得并购效果打上折扣。“一方面，券商之间更多是同质化竞争，强强联合后出现人员冗余便会有人选择离开；另一方面，各券商的体制机制与文化氛围不尽相同，短期内迅速融合存在难度。” “对券商尤其是业务重合度较高的券商而言，如果仅仅是为了做财务上的‘加法’而推进合并，可能反而会对原有传统优势业务带来伤害，最终难以实现‘1+1＞2’的效果。”业内人士强调。 最后是整合成本。对于部分估值较高的上市券商而言，在当前市场环境下，一旦爆出并购传闻，游资往往跟风炒作令股价大幅走高，这显然会加大并购的资金成本。 在部分券商从业人员看来，无论是收购还是重组，券商牌照仍具有一定稀缺性，定价问题通常是交易各方关注的焦点，并购方自然想待价而沽不愿“贱卖”，而双方对于合并后的管理、发展以及如何实现各自利益保障等话题也难以迅速达成共识。 不过，存在问题并非意味着券商整合脚步踟蹰不前。 川财证券研究所所长陈雳指出，打造“航母级”券商是大势所趋。一方面头部券商之间的合并有助于进一步提高行业集中度，另一方面越来越多的外资券商选择在中国布局，因此我们需要尽快打造“航母级”券商来参与竞争。对中小券商而言，当前证券行业头部效应渐强，各类资源越来越向头部券商集中，挤压了中小券商的生存空间，因此从紧迫性和必要性考量，中小券商合并也有利于形成互补、发挥规模效应，推动双方做大做强。 优胜劣汰 大浪淘沙 那么，未来证券行业整合究竟会以怎样的形式展开？ 业内人士指出，结合现实因素考虑，更有可能依循以下几条路径展开：一是头部券商之间的横向整合需要上层意志或背后股东的强力推动；二是头部券商为拓展区域性业务会有并购相对较小的区域性券商的意愿；三是具有民营背景的券商股东出于监管等原因会倾向于将股权转让给国资背景券商。 前述头部券商非银金融行业分析师认为，无论是国家推动资本市场双向开放还是推动打造“航母级”券商等，实际上都是在间接地、潜移默化地推动行业整合。“未来的龙头券商必然全方位领先，而实力相对落后的小券商一旦经营难以为继，就会成为潜在的推动重组的动力。证券业整合必然是一个通过市场化机制‘大浪淘沙’的过程。” 对于打造“航母级”券商，除了通过资本运作方式进行合并外，陈雳认为还有两大任务相当重要：一是推进数字化转型，运用先进的数字信息管理平台提升内部效率，扩大业务范围；二是加强人才培育及激励，将员工利益与公司发展相结合，提高员工工作的积极性和主动性。 顶流基金经理亮“底牌” 大资金寻找新平衡 4月19日，易方达基金发布旗下基金一季报，张坤、萧楠等知名基金经理的最新持仓情况得以显露。观察发现，顶流基金经理们多在一季度做了持仓调整，较为均衡的配置成为这些大资金“掌舵人”的选择。 均衡配置与基金机构主流的观点相契合。不少基金机构指出，A股市场下一阶段仍然会是震荡的走势，保持在组合上的相对均衡，有利于控制回撤和防守反击。 易方达披露最新持仓 4月19日，易方达基金披露了旗下基金的2021年一季报。张坤在一季报中表示，其管理的基金在一季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置。个股方面，依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。 具体来看，张坤管理的基金重仓股在一季度出现了较多调整。其中，易方达中小盘截至一季度末的重仓股包括美年健康（002044）、五粮液（000858）、贵州茅台（600519）、华兰生物（002007）、百润股份（002568）、通策医疗（600763）、恒生电子（600570）、苏泊尔（002032）、中炬高新（600872）、天坛生物（600161）。与去年四季度相比，美年健康成为第一大重仓股，华兰生物、百润股份、恒生电子、中炬高新在一季度新进入前十大重仓股，洋河股份（002304）、泸州老窖（000568）、上海机场（600009）、宇通客车（600066）退出前十大重仓股之列。 易方达蓝筹精选重仓股包括五粮液、香港交易所、贵州茅台、美团、腾讯控股、招商银行、泸州老窖、海康威视（002415）、洋河股份、平安银行。与去年四季度相比，同样是白酒股的五粮液取代贵州茅台成为第一大重仓股，招商银行、平安银行在一季度新进入前十大重仓股，爱尔眼科（300015）、颐海国际退出前十大重仓股之列。 张坤是首位管理主动权益类基金规模超千亿元的基金经理，在今年一季度，张坤管理的规模继续增加。根据一季报，他管理的易方达中小盘、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选合计规模达1331.09亿元。 萧楠在一季度加强了对养殖、免税、汽车零部件等板块的配置，并相应在食品饮料、家电等板块中调整了个股结构。萧楠表示，市场相对的高估值需要业绩增长来消化，但不会因此就配置短期便宜而长期缺乏竞争力的企业。与2020年四季度相比，易方达消费行业前十大重仓股保持稳定，但青岛啤酒（600600）退出了易方达消费行业的前十大重仓股，牧原股份（002714）则在一季度新进入前十大重仓股。 整体来看，易方达旗下一些主动权益类基金根据宏观经济、企业盈利、市场风格特征等影响因素进行了调仓。从易方达最新披露的基金一季报数据可见，基金前十大重仓股基本覆盖A股市场绝大部分一级行业，在整体配置上朝着更为均衡的方向演进。 各有各的招数 此前，中庚基金丘栋荣管理的基金也披露了2021年一季报，丘栋荣是春节后最受关注的基金经理之一。一季报显示，他管理的中庚中小盘一季度前十大重仓股中，新进持有了中盐化工（600328）、金诚信（603979）、甬金股份（603995）三家公司；中庚价值领航一季度前十大重仓股中，新进持有了威海广泰（002111）、中盐化工、浙富控股（002266）、海利尔（603639）四家公司。 丘栋荣表示，将积极把握当前风险溢价水平下市场估值结构性分化的机会，坚持低估值策略。重点关注低估值且基本面良好、受益经济持续边际向好的行业，包括广义制造业、银行、地产、保险及中上游顺周期行业和偏成长的高端制造领域(电子、新材料、机械等)。同时，积极配置可转债中具有较好防守反击特性的个券机会。 另外，基金一季报显示，东方阿尔法优势产业基金经理唐雷在今年一季度配置了不少与新能源汽车相关的龙头公司，包括宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、赣锋锂业（002460）、华友钴业（603799）、比亚迪（002594）、天赐材料（002709）等。东吴研究总监兼研究策划部总经理、基金经理邬炜管理的东吴行业轮动基金的前十大重仓股则是贵州茅台、中国平安、五粮液、长春高新（000661）、宁德时代等龙头股。 唐雷认为，流动性中性偏紧的格局导致股票市场估值会在一定程度上受到压制，经济复苏的趋势将继续推动传统周期板块的盈利弹性。在成长领域中，顺周期属性的科技板块可能会获得超预期的行业景气度，也可能会具有更大的盈利增速弹性。在科技板块中，关注行业景气上行的新能源汽车、工业自动化、高端装备、半导体等行业的投资机会。 邬炜表示，二季度的宏观环境与一季度基本保持一致的概率较大，即经济复苏对盈利增长形成拉动，而流动性边际收缩可能对于估值带来压力。在这样的背景下，将继续坚持以企业的中长期业绩成长为核心来驱动组合中长期回报率的基本逻辑，并不断致力于挖掘竞争优势突出、行业土壤肥沃、估值合理的优质公司。 震荡市稳中求进 对于近期的市场走势，华宝基金指出，短期市场进入一季报密集披露期，在盈利快速增长的带动下，市场走出反弹行情，但不宜高估反弹的空间和力度。目前通胀的超预期上行，使得市场对流动性的担忧加剧，高估值板块仍面临较大压力。经济一季度阶段性回落也使得市场对经济是否触达高点产生担忧，这一悲观预期将会在二季度得到修正，建议二季度用受益于经济上行的顺周期板块做防守反击。 德邦基金指出，市场短期仍然会在当前区域宽幅震荡。一方面，流动性仍将逐步紧缩；另一方面，部分周期品价格已经开始出现回落。二季度低基数效应结束后，经济是否能够延续强势仍是疑问。长期来看，仍然看好的是消费、科技两大板块。如果二季度出现进一步调整，则可能是全年较佳的左侧布局时点，具体行业可关注新能源、医药、家电等。 展望后市，浦银安盛基金表示，从短期来看，利率下行、流动性边际宽松可能使得春节后的调整行情接近尾声，资金面和流动性的相对宽松营造了一个短期较好的交易环境。从中期维度来看，仍然需要注意未来可能到来的宏观风险，例如通胀压力、利率上行压力、信用收缩压力等，这些因素可能再次冲击股票市场。从更长期的维度来看，权益市场仍具有长期配置价值，好的公司依然将穿越周期实现内在价值的增长，从而为投资者创造更高的收益。 浦银安盛基金认为，当前全球经济仍处于恢复之中，货币政策回归正常化是大背景，市场整体可以继续寻找结构性机会。从长期维度看，商业模式好、质地优良的好公司仍是A股市场的核心资产，具有积极配置价值；此外，可以阶段性配置顺周期板块，但需要注意业绩和估值的匹配程度。 半月中五签心发慌 可转债打新不再躺赚 “这半个月我连中5只可转债，该算运气好还是运气差？”张柯林无奈地说。如果在去年发出这样的疑问肯定会被定义为“凡尔赛”，但眼下恐怕能引起不少人共鸣。 可转债打新今时不同往日。中国证券报记者梳理发现，今年年初以来，在上市首日跌破面值的可转债数量已超过去年全年，可转债打新收益率整体下降明显，个券间分化加大。机构人士表示，可转债交易和定价趋向理性，投资策略应从“广撒网”转变为“精准出击”。 理财神器出“故障” 可转债打新在去年名声大噪，吸粉无数。它门槛不高且操作简便――无需市值，不用预交申购款，更能一键顶格申购。当然，被奉为“理财神器”关键靠的还是“躺赚”。据统计，2020年共上市公募可转债204只，上市首日收盘价平均为119.1元，最高收盘价达159.3元。 张柯林就是这样爱上可转债打新的。“以前我逢新就打，上市当天就抛，中一签能赚200多元，几乎没失手过。”他说，现在不知道该不该打了，担心遇上破发。 今年以来，“国民爆款”渐渐有些失宠。95后王雅尔告诉记者，“之前靖远转债亏本40元卖了，立讯转债亏了90多元，上银转债只赚了11块钱。以前是‘躺赚’，现在是‘买盲盒’，运气不好会砸在手里。” 统计发现，今年以来，共有9只可转债上市首日收盘价低于面值100元，比2020年全年还多。其中，1月有7只，2月、3月各有1只。破发现象在年初比较集中，近期有所缓和。另外，全部42只新上市公募可转债首日收盘价平均为108.7元，较去年低了不少。 王雅尔说，有券商朋友告诉她，由于可转债表现不如以前，现在打新人数减少。数据显示，今年以来，可转债网上中签率仍然很低，但较去年四季度动辄低于万分之零点五已有所回升，平均为万分之零点八，2月一度达到千分之一点五。 记者注意到，今年上市的可转债中，韦尔转债首日收盘价达172.2元。在首日涨幅整体下降的情况下，可转债之间的分化加剧。 投资氛围渐理性 “投资者的参与热情主要取决于赚钱效应。”某券商自营部门投资总监告诉记者，今年可转债市场震荡特征明显，同时新券发行上市频繁，赚钱效应下降。 开源证券首席经济学家赵伟发现，可转债走势与股市表现在大多数时候密切相关。进入2021年，A股出现调整，波及可转债市场。 据中泰证券（600918）固收首席分析师周岳统计，今年一季度可转债跌多涨少，137只个券上涨，228只个券下跌。 除了来自股市的压力，今年可转债市场一度出现主动压缩估值的现象。赵伟说，一部分可转债在正股震荡走平或小幅下行的情况下，受溢价率收缩牵引而持续下跌。 他分析，原因可能有：市场下调对股票资产的收益预期，信用风险开始影响转债定价，以及可转债系列新规落地抑制市场过度炒作。 去年，可转债市场多次上演个券暴涨暴跌行情。为防范和抑制过度投机，证监会、沪深交易所连续出台举措，完善制度规则，从交易行为、信息披露等方面加强监管。 值得一提的是，今年3月可转债市场炒作现象一度重新抬头，但很快引来干预。3月上半月，联泰转债遭遇大肆炒作，在经历停牌核查后涨势终结。 此外，今年可转债保持较高发行频率，一季度可转债发行总额758.92亿元，比去年一二三季度的单季度发行规模都要大。“供给稀缺性下降，会对可转债估值造成影响。”市场人士表示。 “打新收益率下降，个券间分化加剧，固然受到行情大势影响，但在一定程度上反映出当前可转债市场交易和定价正趋向理性。”前述券商投资总监说。 精选个券成关键 王雅尔告诉记者，在接连踩中多只破发券后，她参与可转债打新会看个券情况，“比如，发行人经营表现、信用评级水平、机构定价预测，避开资质太弱的。” 分析人士认为，参与可转债交易应注重对标的的选择，精选个券成为今后一个时期的关键，投资策略要从“广撒网”转变为“精准出击”。 东吴证券固收首席分析师李勇表示，近期可转债市场跟随正股进一步调整，行业间估值分化加剧。可转债性价比一般，但精选个券仍可在保证安全边际的前提下获取超额收益。 光大证券分析师张旭表示，4月上市公司密集披露2020年年报和2021年一季报，应关注盈利能力较好的板块和个股对应的可转债。“当前，可转债市场整体估值水平下降，建议关注资质较好的低估值券。”张旭称。 渤海证券发布的研究报告表示，权益市场短期或难以出现显著趋势，可转债市场受到权益市场影响呈现窄幅波动态势。随着上市公司年报陆续披露，周期行业部分公司业绩预期兑现，后续可能需要寻找新的赛道。在此之前，主要应着眼于前期收尾行情。另外，较多的优质新券发行为后续择券提供了更多选择。 中信证券研究所副所长明明称，可转债进可攻退可守，有一定条款保护，年内可转债指数表现坚挺就是可转债安全垫作用的体现。当前，主要应发挥可转债的期权价值，控制回撤博取收益。 李勇建议，聚焦复苏和业绩确定性，适当博弈主题性机会和埋伏下修品种。比如，银行转债、券商转债及碳中和主题性机会。 赋能企业数字化转型 科技部拟在多个领域开展工业互联网项目示范 4月19日，在博鳌亚洲论坛2021年年会“工业互联网与数字化转型”论坛上，科技部副部长黄卫介绍，中国政府非常重视工业互联网的工作，出台了多项政策。科技部在“十四五”相关规划中有若干个与工业互联网有关的重大研发项目，涉及理论发展、技术研发、平台建设等方面。 “未来，我们可能会在更多领域，比如航空、电器、汽车、智能家电、轨道交通等领域开展工业互联网示范项目。随着信息技术、大数据、云计算、人工智能技术的发展，工业互联网的作用会越来越大。”黄卫说。 建设信息基础设施 黄卫表示，工业互联网应用到不同企业、行业会各有特点，但也有共性特征――要有非常好的信息基础设施建设，要把研发设计、生产制造、销售、运维、用户体验整个链条的数据打通。 华为公司战略部总裁张文林表示，工业对网络要求非常高，传统的消费互联网无法满足工业要求。“前段时间看过一个报告，现在生产设备联网率只有24%，产品能够实现预测性维护的比例不到14%，这个比例非常低。‘要想富先修路’，网络就是工业数字化智能化的路，应该把设备联网率提上来，同时联网之后要解决不能互通互联的问题”。 张文林强调，工业互联网的安全需求不同于消费互联网。“消费互联网的安全不能满足工业需求，工业要求每个报文自身能够证明是安全的，也就是说每个工业报文需要带‘健康码’，证明自己没有被侵入或者篡改。技术突破需要产业界伙伴共同推动”。 张文林提示，工业场景非常复杂，有些场景需要非常低的时延，但有些场景对时延不敏感，而要求极大的带宽。针对这种差异化需求，工业互联网需要提升灵活性来适配。 助力企业数字化转型 黄卫强调，工业互联网可以带来更低的成本、更高的效率、更强的竞争力、更好的用户体验和服务，需要企业持续、高强度研发投入。工业互联网伴随技术进步不断升级。例如，通信技术进化到5G时代，颠覆了原有的生产模式和信息利用方式。再加上大数据、云计算、人工智能等技术，过去很多不可能成为可能。 格力电器（000651）董事长兼总裁董明珠表示，工业互联网对制造企业产品品质精准控制方面具有重要作用。以空调为例，涉及上千个零部件，需要找到方法确保所有零部件、所有工序环节在制造过程中不出现问题。“物联网时代有了工业云这样的平台，格力在国外的工厂和国内70多个基地都可以连成片，对产品的品质控制能力更强。” 张文林介绍，华为与上汽集团（600104）合作，将上汽宁德工厂500辆汽车和2000多个智能装备，加上1万多个传感器连接起来，打通数据。“直接的效益就是整个产线非计划停工时间缩短了20%。这是产能和质量的保证。” 工业数据价值可以延伸到消费端。张文林说：“透明工厂意味着可以给消费者提供新的服务。比如，消费者订购汽车后，可以随时知道汽车生产进行到了哪个环节，可以提出修改后视镜或者座位、配饰等细节的设计，厂商可以把消费者的需求及时接入进来。工业互联网不仅能优化制造环节、设计环节，也会优化面向消费端的服务形态，产生更多的创造。” |
