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必选家电需求向上 新兴家电扩容空间较大(概念股)

2021-4-19 09:23| 发布者: adminpxl| 查看: 1833| 评论: 0

摘要:   3月家电零售持续复苏,终端均价上行缓解原材料上涨压力。具有较强安装属性、去年受疫情影响较大的产品如空调、厨电,维持了较高的增速水平。新兴家电产品如嵌入式新厨电、集成灶、扫地机等产品维持较高景气度。 ...
  3月家电零售持续复苏,终端均价上行缓解原材料上涨压力。具有较强安装属性、去年受疫情影响较大的产品如空调、厨电,维持了较高的增速水平。新兴家电产品如嵌入式新厨电、集成灶、扫地机等产品维持较高景气度。

  必选家电需求向上,新兴家电扩容空间较大。在疫情缓解的大前提下,21年竣工继续回补将使必选家电需求基础向好,行业增速上行。随着居民人均消费水平提升,对多元化、健康化、便捷化和品质化生活有着全新追求的新一代消费群体的崛起,新兴家电品类迎来发展机遇。建议关注:格力电器(000651)、海尔智家(600690)、美的集团(000333)、火星人(300894)、亿田智能(300911)、科沃斯(603486)、石头科技、老板电器(002508)

2021-04-16格力电器(000651)2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评:行业温和复苏 渠道改革值得期待
负面影响尽散,行业格局逐步改善。空调行业在疫情冲击下需求略显乏力,奥维云网数据显示空调行业2020年全年零售额同比下降21.9%。公司业务仍然以空调为主,线下渠道受到疫情影响较为严重。经过龙头价格战抢夺份额、疫情负面影响消除、新能效政策影响 下库存逐步出清,空调行业格局正逐步变好,赛道逐渐重回双寡头格局;同时,空调原材料价格大幅上涨,公司基于自身品牌力优势具有提高终端零售价格的空间。Q4行业及公司零售均价都有所回升,根据中怡康数据测算,Q4公司空调产品零售均价同比上升9.16%。20Q4归母净利润同比达到106% - 144%,大幅上涨的原因我们认为首先或受利于行业格局改善,其次19年Q4公司展开“百亿让利”活动导致期间利润基数较低,此外,海外出境业务受到疫情影响,导致报表利润减扣减少。
温和复苏下,公司打出差异化战略。2021年Q1在行业格局调整之后,根据奥维云网显示,空调行业一季度线下、线上累计零售额分别增长146.5%以及122.6%。虽然零售市场恢复良好,但格力在出货量方面依旧比较谨慎,公司2021年1-2月内销出货量同比增长36.55% ,但相比2019年同期有所下滑,原因我们认为和公司正在进行的渠道改革相关,避免增加渠道库存压力。同时,公司提出空调10年保修政策,进一步提高自身产品的差异化。
公司持续推进渠道变革。公司不断推进公司渠道改革的步伐,大力推广新零售模式。公司积极引导经销商转型,促进经销商分享新零售渠道红利。在“双十二”期间部门线下门店参与试点:消费者可在线下门店参与体验,随后扫描专属二维码进入“董明珠的店”,从而实现线上线下互动,进一步促进双渠道融合。此次渠道改革更为重要的是公司可以搭建自己的线上销售平台,形成线上线下一体化营销模式,构建全渠道立体营销网络,同时也避免受单一平台限制。为了更好的拓展渠道,公司针对不同区域降低经销商门槛,减少压货,以抢占市场份额为主,我们期待在渠道改革完成后,格力将获得更高的市场份额。
盈利预测、估值及投资评级:考虑行业竞争格局改善,我们略微调整公司20/21/22EPS分别至3.69/4.14/4.52元(前值:3.08/3.93/4.33),对应PE分别为15/16/13倍。参考可比公司估值,我们维持目标价69元,对应21年17倍PE。公司作为行业龙头,盈利能力得到 改善,维持“强推”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动,渠道改革进度不及预期。

2021-04-12海尔智家(600690)2020年年报点评:高端成套化领先布局 收入利润同步扩张
公司发布2020年报,收入同比增长4.46%,归母净利润增长8.17%。2020年公司实现收入2097.26亿元,同比增长4.46%,Q4单季度实现收入553.14亿元,同比增长9.5%,剔除卡奥斯出表影响,2020年全年收入增长达8%,Q4单季度增长达20%。利润端方面,2020年公司 实现归母净利润88.77亿元,同比增长8.17%,Q4单季度实现归母净利润25.76亿元。追溯海尔电器并表并剔除19年物流业务出表等非经 因素看,2020年公司实现持续经营性净利润113.22亿元,较19年合并口径下90.22亿元同比增长达25%。
降本增效盈利能力有效提升。20H1受疫情冲击公司毛利率同比下降1.03pct,进入20H2,公司高端占比持续提升,整体结构优化推 动下20H2毛利率同比提升0.46pct,带动全年毛利率降幅进一步收窄。同时20H2中国区继续提升运营效率,海外加强规模效应,20H2销 售及管理费用率合计下降2.8pct,整体降本增效下盈利能力有效提升。
国内高端化成套化战略推进,海外协同加强收入利润齐升。国内市场方面,公司家电业务20H2同比增长达18.5%,全年实现收入规 模988.80亿元,冲破疫情影响,实现正增达6.6%。公司高端品牌卡萨帝占比继续提升,全年实现收入87亿元,同比增长达17%,其中Q4 单季度实现增长35%,继续维持优异表现。海外市场方面,公司整体海外市场收入达1006.22亿元,全年增长8.3%,其中下半年增长达15.8%。其中北美市场实现收入637亿元,同比增长10%,核心家电市场份额增长1.4个百分点;欧洲市场实现收入165亿元,同比增长8.7% ;澳新市场实现收入59.8亿元,同比增长11.7%;日本市场实现收入36.1亿元,同比增长11.2%。整体海外盈利能力在疫情冲下亦稳中有升,实现经营性利润40亿元,同比增长达27%。
打造三翼鸟,推动高端成套化销售。公司在2020Q3推出全新场景品牌三翼鸟,提供阳台、厨房、客厅、浴室、卧室等智慧家庭全场景解决方案。截止2020年,公司已通过新建及改造的方式推出325 家三翼鸟001号店,实现核心城市的全覆盖,有效带动成套产品销量 增长41%;其中高端智慧成套销量同比增长63.2%。
盈利预测与投资建议:公司实现港股海尔电器并表,实现A+H同股同权治理结构进一步优化。中长期看,国内市场继续推进高端化 成套化销售,卡萨帝三翼鸟布局领先,海外市场自主品牌布局完善,产销协同继续优化产品结构。公司收入规模不断扩张的同时,数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升。我们预计公司2021-23年EPS为1.26、1.54及1.75元,绝对估值法下,假设公司2023-2030年 自由现金流FCFF复合增速达10%,假设永续增长为3%,测算WACC为10.7%-11.7%,DCF(FCFF)绝对估值法下公司对应价值区间为33.5-37.7元;相对估值法下,我们给予公司21年25x-30xPE估值,对应价值区间为31.5-37.8元,综上所述,我们以相对估值法给予公司25x-30xPE估值,对应目标价值区间为31.5-37.8元,维持“优于大市”评级。
风险提示。终端需求不及预期,海外协同不及预期,商誉减值风险。

2021-03-05美的集团(000333)消费龙头复盘系列之美的集团:唯一不变的就是变
美的电器时期:成就最大综合家电集团
从 1993 年上市到2013 年退市,美的电器收入增长近140 倍、业绩增长35 倍,在中国家电行业蓬勃发展的20 年间,美的顺利实 现了规模扩张,2013 年退市时集团规模达到行业第一。在这20 年,美的电器全面推行产品横向多元化、产业链纵向一体化发展,加强国际化布局;更重要的是,公司充分把握时代契机,集中解决了企业发展过程中更深层次问题,包括1997 年确定事业部制度,随后贯 穿美的发展始终,包括2000 年完成MBO,从根本上解决了体制的掣肘,也包括2012 年职业经理人全面接管美的集团,并给予持续激励 ,高效与灵活的企业文化逐渐形成,这些都是美的可持续发展的根基。
集体上市至今:实现从“大”到“强”
美的电器时期公司成功“做大”,“做强”无疑是集体上市后的核心追求,公司重新梳理战略主轴,即“产品领先、效率驱动、全球发展”,经营原则由“规模导向”转变为“利润导向”,经营思路也做出全面调整和升级,包括加强研发、提高产品质量、提升产业链运行效率、加速国际化等等,成绩斐然。集体上市后美的集团复合收入、业绩增速分别达到15%、33%,领衔白电板块,体现了公司战略升级的成功。此外,灵活与高效体制优势也充分彰显,2013-2017 年小天鹅、2019-2020 年空调业务份额快速提升,都体现了美的极其灵活的经营思路,在坚持集团战略同时,也善于把握市场变化带来的机遇。
展望公司未来:酝酿新一轮战略转型
2020 年美的盈利规模登顶全球白电行业,在2021 年伊始,美的提出新的战略规划:一方面,公司升级了原有战略主轴,即“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”,产品升级方向充分契合行业智能化趋势,高效零售和数智驱动也延续了前期一贯战略,海外业务则寻求价值链向上突破。另一方面,公司重新划分五大事业部群,公司将to C 业务并入智慧家居事业群,明晰了未来智能化方向 发展,此外,智慧家居事业群也会在保障事业部制独立性基础上加强品类间协同;与此同时公司将几个to B 的业务独立出来,未来在 暖通楼宇、机电业务跨领域、数字化与自动化业务等方面可以给予更多期待。
新时代、新起点,美的可以更美的
经过 52 年发展,美的收入、盈利、市值均领衔全球家电行业,这背后有时代红利,也充分体现了美的体制与文化的力量,其中包含职业经理人管理体系、贯穿始终的事业部制架构,纵观国内外,美的体制独特、灵活且高效,保障了公司在面临行业变化时往往能率先做出反应,不错失每一轮机会,对于不适宜的战略也能快速纠偏,保障经营稳定。而面对智能化和数字化浪潮,美的又在进行新一轮战略升级,基于公司通过一步步探索最终打开增长边界的发展历史,我们对后续其发展充满期待。预计公司2021、2022 年EPS 分别为4.32、4.80 元,对应当前估值分别为21.60、19.45 倍,维持“买入”评级。
风险提示:
1. 人民币汇率大幅波动风险;
2. 原材料价格大幅提升风险。

2021-04-02火星人(300894)三策积胜势 星火正燎原
集成灶产业笃行二十载,终成蓬勃之势。在我们前篇行业深度系统性梳理产品、市场、竞争逻辑中,异军突围、精进勇猛的第一梯队龙头火星人尤为亮眼。在当前上市四企中,火星人起步最晚,却在短短十年间,以星火起点行至燎原之势。其以优秀的管理架构为前置根基,所坚持的不同于市场众多玩家的关键战略,我们总结为:产品差异化、渠道全面化和营销精细化。
产品差异化:抢占模块创新先机,坚持高品质产品理念,硬核研发、生产打造破局根本。复盘高端厨电历程,品质打造与教育是树立品牌调性的关键。火星人于第三代模块化技术成型初期,深究需求敏锐布局,2015 年开创性推出蒸箱款集成灶X2Z,并迅速实现蒸箱模块全面布局,引领新功能模块对集成灶市场的革新。而其贯穿始终的产品高颜值高品质理念,使其在同质化极为严重的众多竞品中独树一帜,形成具备高识别度的标签锚点。这与其三位一体研发机制、高研发投入、多边科研联动密切相关,而生产端高度自动化、信息化进一步保障其高品质设计的最终落地,硬核供给机制保障产品持续优化创新。
渠道全面化:高投入赢取市场空间,双线奋进抢筑龙头护城河。追溯空调、传统厨电龙头的胜负手,对比竞争前期与马太效应成型后,各龙头销售费用率与净利率均存在明显剪刀差,可见早期龙头高投入抢市场是重中之重。而集成灶行业经过低线城市早期积累,当下对高线城市、消费大省、多元覆盖的全面深化渠道布局已势在必行。而不同于对手,火星人近五六年来争分夺秒地以高投入布局渠道,一方面大力推进线上,重金打造线上转向返利政策,平衡经销商双线利润并大幅拓展业务实现双向引流;另一方面线下现金高周转促成飞轮效应,单店高创收效益下门店迅速展开,而大商、高线直营模式进一步引导渠道开拓方向。全渠道的积极奋战,使火星人实现逆袭,以后进者反向获得早期渠道优势,并正在进一步快速积累胜势。
营销精细化:营销品牌高举高打,线下重形象重服务,线上强力扩散知名度。至2020H1 火星人销售费用率达29.8%,其中广告费用率达10.8%,均据业内第一。线下以资金支持保证门店形象,树立高端现场体验。同时高度重视售后服务反馈,在产业普遍存在安装掣 肘的背景下,建立完善的管控机制快速积聚品牌口碑。线上强力投放扩散品牌宣传,20H1 网络广告在总广宣费中占比超50%,重心线上,顺应直播、短视频等新媒体潮流,大力布局抖音和小红书,加速产品与消费者间的触达,推进品牌知名度迅速提升。
投资建议:集成灶强大产品替代优势背景下,整体市场中短期强势增长,其中火星人凭借先手的产品设计差异化优势、强力积极的市场扩张战略、高举高打口碑推广塑造品牌形象,有望在当前早期竞争市场进一步积累其头部优势,并伴随护城河加深,后续长效收益空间值得高度期待。考虑到公司战略优势逐步加深,我们给予2020-2022 年归母净利润预测分别为2.94/4.11/5.48 亿元,增速22.8%/39.5%/33.5%,对应EPS 为0.73/1.01/1.35 元,对应PE 为71/51/38 倍。公司现金流稳定,采用DCF 法估值,目标价为65 元,对应21年64 倍PE。公司稳居第一梯队,长期增长动力充足,首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示:原材料价格波动超预期,市场竞争大幅加剧,宏观经济波动风险。

2021-04-07亿田智能(300911)集成灶行业优质企业 产品渠道齐发力
推荐逻辑:公司作为集成灶行业的领先企业,历史业绩优良。公司利用业内独创的下置风机技术,产品结构持续优化,高端产品营收占比达到38.5%;募资扩产,提升产能利用率。营销升级,加快线上渠道建设,优化线下经销质量;引入战略投资者,拓展多元渠道 布局。在行业高速发展的背景下,公司持续加强产品以及渠道的建设,未来发展值得期待。
集成灶行业优质企业。公司成立于2003年,是一家从事集成灶研发、生产与销售的企业。从营收以及利润的结构来看,集成灶产品的占比均在90%以上。随着集成灶市场规模的不断扩张,作为集成灶行业领先企业,公司也充分受益于行业的高速增长。2016年以来公 司营收呈稳健增长趋势。2016-2019年,公司的营业收入复合增长率为25.4%。产品结构优化,公司业绩增速快于营收增速,2016-2019 年归母净利润复合增长率达到39.6%。疫情影响下,公司线下渠道受到一定冲击。2020年前三季度公司营收为4.8亿元,增速同比减少1pp。
研发先行,量价齐升助推盈利能力提升。为提高产品技术竞争力和品牌优势,公司持续加大研发力度。2019年公司研发费用率为4.8%,近三年都在行业内保持领先。大量的研发投入为公司产品推新奠定了基础。在消毒柜款等主流集成灶产品的基础上,公司推出了洗碗机款集成灶等行业少有的产品型号,产品功能越来越多元化。此外,公司推出了采用下置风机的高端产品S系列,该系列产品通过风 机下沉技术,噪音更低、空间利用率更高,在众多集成灶产品中形成差异化竞争。产品结构的优化带动了集成灶产品毛利率的增长。2019年公司集成灶产品毛利率为44.6%,同比提升4.1pp。随着公司产品结构持续优化,预计公司集成灶产品盈利能力将持续提升。
营销升级,渠道加速拓展。(1)线下渠道方面,公司拓展经销商区域分布,进一步提升终端渠道的覆盖程度,优化经销商质量。 此外,公司强化终端门店管理。2021年3月,公司于杭州开设了首家亿田高端定制厨房体验馆。(2)线上建设方面,公司引进了业内电商运营专家,对于电商渠道进行全面的升级。一方面,通过渠道专供款化解线上线下利益矛盾;另一方面,强化线上线下的联动,发挥不同渠道的优点。与此同时,公司将营销推广逐步从传统渠道转向线上新兴渠道,充分利用线上流量进行品牌宣传。(3)其他渠道方 面,公司引入战略投资者红星美凯龙与居然之家,提升家居建材门店覆盖率,加快渠道多元化建设。
盈利预测与投资建议。随着集成灶产品渗透率的提升,集成灶行业将保持高速发展态势。公司研发持续加码,产品结构优化;品牌营销升级,渠道加速拓展。我们预期未来三年公司营收复合增长率为20%,归母净利润复合增长率为31.8%,参考行业一致预期,首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示:集成灶渗透率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。

2021-03-23科沃斯(603486)新品发布未来可期 单品驱动走向双轴运转
添可新品发布推动洗地机快速爆发,产品从1到N未来可期。公司去年洗地机爆款在国内外市场快速放量,预计完成销售额近13亿元(+350%),2021年年初至今添可品牌陆续推出食万料理机、秀万美发梳、娇万美容仪拓宽行业布局,同时芙万二代产品全面升级,根 据淘数据统计,添可2020年占据洗地机产品58%的销售额市占率,一季度新品有望再添新助力,我们预计添可业务收入或有望贡献30-40亿。
扫地机器人新品看点多,抹布自清洁+集尘盒两大升级方向值得期待。2020年扫地机器人行业经历技术端快速迭代和海外市场需求 爆发,云鲸品牌凭借自清洁产品在国内市场大获成功,科沃斯反应迅速2月1日推出N9抹布自清洁旗舰款,2月19日发布震动拖地、可搭 载集尘盒的T9新品,我们预计内外销市场有望引领行业增长。
股权激励就位,利润率修复可期。公司此前围绕科沃斯扫地机器人和添可智能团队分别推出限制性股票激励计划,管理层增长信心十足。经历2019年产品结构从中低端向高端转型、2020年海外团队和美国市场经销模式调整后,我们预计2021年公司将进入利润表修复阶段,海外市场定价相对国内更高,高毛利业务有望拉动公司整体净利率有望从8%提升至11%。
全球渗透率提升,从可选走向必需。欧睿咨询数据显示,2019年中国吸尘器渗透率约为12%,远低于世界平均水平36.8%,遑论美欧日韩90%左右的渗透率;不过扫地机器人在全球市场的渗透率都不高,欧美市场约在10%-15%,我们认为随着产品技术进步、消费水平逐步提升,有望带动扫地机器人、洗地机等清洁品类从可选消费走向必需消费,带来消费者体验更好的品质生活。
上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到添可洗地机和科沃斯扫地机器人海外业务的高成长性,我们上调公司2020-2022年净利 润预测为5.9亿元、14亿元和22亿元(原值为5.0亿元、10.5亿元和15.3亿元),分别同比增长388%、137%和57%,对应2020-2022年动态市盈率分别为108倍、45倍和29倍,继续维持“买入”投资评级。市场短期担忧5月份原始股解禁压力,我们认为基本面向好无惧短期市场调整压力。
风险提示:扫地机器人和洗地机产品行业渗透率不及预期、公司新品表现不及预期、贸易摩擦增加出海成本

2021-04-17老板电器(002508)2021年第一季度业绩预告点评:龙头弹性凸显 Q1表现超预期
经营表现超预期,盈利能力略有提升
老板电器预计2021Q1实现营收17.72-20.25亿元,同比20年/19年分别增长40%-60%/6.72%-21.97%,归母净利3.43-3.92亿元,同比20年/19年分别增长40%-60%/7.31%-22.64%,扣非归母净利3.30-3.41亿元,同比20年/19年分别增长60%-80%/10.19%-23.97%。
Q1实现强劲反弹,龙头强议价能力显现
Q1在地产竣工高增及疫情缓和的带动下,厨电行业需求高增恢复,公司在在线上、工程等渠道积极布局,实现高速增长。2021年1-2月我国住宅竣工面积同比增长45.9%,同比19年增长10.5%。厨电行业的增速同样较高,奥维云网数据显示,2021Q1我国厨电套餐线上 销售额同比20年/19年分别增长56.4%/15.5%,线下销售额同比20年/19年分别增长79.6%/-16.4%。得益于渠道策略的积极调整,公司销 售表现好于行业,2021Q1线上销售额同比20年/19年分别增长97%/31.8%,线下销售额分别增长77.2%/-15.4%,预计电商和工程渠道取得良好增长,零售渠道有所好转。业绩端,在原材料上涨的背景下,公司在上下游积极采取有力的措施,盈利能力稳中向好。公司上游通过加大新品类原材料采购量降低原材料成本,下游通过推新品提价转移成本压力。公司厨电套餐线上销售均价达到4314元/+251元;线 下销售均价达到6428元/+940元。同时公司内部提高运转效率,有效控制存货,促进利润的增长。取均值计算,21Q1扣非归母净利率为16.95%,同比20年/19年分别增长1.99pct/0.40pct。
深耕厨电40余载,灵活善舞壁垒深铸
公司积极应对挑战疫情及成本的挑战,灵活调整渠道、品牌及产品策略。渠道端积极转型线上,扩展创新渠道和下沉市场,深化各渠道优势;品牌上升级“创造中国新厨房”定位,打造记忆点,新推“大厨”品牌;产品上积极拓展新品类,推动洗碗机和蒸烤一体的翻倍式增长。
投资建议:给予“买入”评级
厨电龙头优势稳固,维持盈利预测,预计20-22年净利润分别为16.7/18.2/20.5亿,对应PE为20.1/18.5/16.4x,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;地产表现不及预期。

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