中煤能源(601898):民船见底军船爆发 资产注入亦可期
结论： 公司舰船业务将迎来快速发展。 民用船舶业务将不断回升，军船业务迎来爆发且资产注入可期。我们预计 2014-2016 年 EPS 为 0.19、0.22、0.27 元，2014-2016 年同比增幅分别为 15.4%、19.3%、20%。我们给予公司略低于行业平均水平的 PB 值 3 倍及 42 倍 PE，由此对应目标价为 8 元。首次覆盖，给予增持评级。 供给收缩，民船业务盈利有望回升。①近年我国民营船厂不断退出，供给收缩趋势明显②中国重工市场占有率由 2011 年的 10.8%逐步上升至2014 上半年的 19.3%，并预计将进一步上升。③供给的持续收缩使得新造船价格指数整体呈现上升趋势并有望持续，作为龙头船企的中国重工民船业务盈利将不断回升。 军船业务迎来爆发，资产不断注入可期。①仅考虑航母舰队及两栖攻击舰队的建设， 我国平均每年新增舰船投资约 460-490 亿元。若考虑舰队舰船的一般扩充与升级，年均舰船投资额将达到 1400 亿元左右。②公司为军工龙头，后续依然有军工资产不断注入。 海工业务经营稳健，业绩增长依然可以实现。①虽然近期油价暴跌影响了整个海工行业，但我们认为中国重工作为国内经营最稳健、下游客户最优质且订单饱满的海工龙头企业，受到冲击将较小，盈利能力提升依然可以实现。②预计 2014-2016 年海工业务收入为 98 亿、118 亿、141 亿。毛利率水平由 2013 年的 6%提升至 2016 年的 7%左右。 风险因素： 民船业务出现反复的风险、油价长期低位损害公司海工业务的风险。 |
