传媒行业：中南传媒、长江传媒、华闻传媒
中南传媒：“买入”评级（2014-12-26收盘价17.58元） 核心推荐理由：1、两大路径促转型升级，全介质综合传媒集团价值将逐渐显现。公司是国内传统出版传媒企业中转型较早和较为积极的，目标是成为像新闻集团、培生教育集团一样的综合性传媒巨头。金融与文化产业融合，线上平台与线下网络结合是公司转型发展的两大主要路径。当前公司深入推进数字教育、资讯门户、生活娱乐和移动互联网四大平台建设，在互联网和移动互联网时代，公司的全媒介价值将逐渐被市场所认可。 2、天闻数媒占领数字教育制高点。在千亿级别的K12数字教育蛋糕的争夺战中，公司控股51%的子公司天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势，成为行业领导者。天闻数媒的数字教育业务已从推广单校版产品的初级阶段向推广区域教育云的中级阶段过渡。我们预计，天闻数媒2014年全年AiSchool单校产品订单将超过500个，区域教育云订单将超过5个，2014-2016年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。 3、国企改革和外延并购值得期待。公司12月5日晚公告，控股股东湖南出版投资控股集团有限公司收到湖南省委办公厅印发的《关于印发<深化省管国有文化资产管理体制改革方案>的通知》。该方案拟将湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社等出版单位划归湖南出版投资控股集团管理，拟将湖南出版投资控股集团下属的潇湘晨报社、长株潭报社划归湖南日报报业集团有限公司管理。我们预计，后续为了避免同业竞争，湖南教育报刊社等3家划归公司控股股东旗下的出版社经营性资产有望注入上市公司中南传媒，这将进一步丰富中南传媒的教育资源，扩大中南传媒在K12在线教育领域的资源优势。而中南传媒作为湖南省政府控制下的文化平台，还存在人事、激励制度改革等一系列改革预期，有望提升公司经营管理效率。另外，公司在手现金超过90亿，有望通过外延并购的方式与现有业务形式协同，强化公司作为以教育为纲的传媒集团的核心优势。 盈利预测与评级：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.72、0.83、0.99元，给予公司2014年30倍PE,对应目标价21.6元，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期；2、图书出版行业增速下滑。 长江传媒：“买入”评级（2014-12-26收盘价9.21元） 核心推荐理由：1、幼教将为公司打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临，为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下，寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体，我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系，以B2B方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具，开发幼教课程体系，未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C盈利模式。 2、数字教育贡献有望逐步加大。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元，考虑到还有价值不低的数字内容资源投入，推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司，从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育，未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴，预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。 3、寻求内容变现，新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下，传统出版企业纷纷通过并购，新军新媒体领域，寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅，拥有一大批优秀的签约作家和漫画家，掌握了丰富的IP资源，且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议，未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式，并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司于2014年9月终止发行股份购买资产事项，但根据公司的战略规划，未来依托并购方式，实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。 盈利预测与评级：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30、0.43、0.53元，参照可比公司估值水平，我们给予公司2015年29倍PE,对应目标价12.5元。维持公司“买入”评级。 风险提示：1、幼教业务进展不达预期；2、数字教育业务拓展进度不达预期；3、纸质图书出版发行增速持续下滑。 华闻传媒：“买入”评级（2014-12-26收盘价11.70元） 核心推荐理由：1、政策推动下，国家级传媒集团呼之欲出。2014年8月18日，中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》，习近平总书记强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团。华闻传媒在扩张过程中展现出的与全球传媒巨头新闻集团类似的路径，我们认为是目前A股中，国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。 2、国广东方守正出奇，正成为OTT领域后起之秀。从战略落实的角度，电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地，华闻传媒持股37%的国广东方确定的具体战略为OTTTV业务+TVGame业务+OTTTV海外业务。国广东方在互联网电视产业的布局，包括视频（含手机电视等多屏互动）、增值（游戏、电商）、渠道（运营商、华为）、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚，但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海，从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台，我们判断，未来国广控股将其持有的47%的国广东方股权注入上市公司概率较大。 3、依托并购布局新媒体，未来外延扩张步伐仍可期待。公司拟收购国视通讯、掌视亿通，拥抱移动互联网，积极迈向新媒体。4G时代下，移动视频将迎来爆发，2017年运营商付费视频规模有望超过100亿。国视通讯与掌视亿通利用在移动视频领域的丰富资源和运营经验，将华闻传媒由报纸、杂志、广播、互联网电视等媒体向移动互联网进行了快速延伸，极大地丰富了公司的媒介资源。此外，公司拟收购的精视文化户外广告屏未来将成为CIBN的又一个内容出口，而楼宇广告也将成为华闻传媒全案营销的重要组成部分；拟收购的邦富软件，将为公司在内容和媒体介质扩张提供必要的技术支持。由于控股股东旗下优质资产众多，我们认为，华闻传媒的并购之路不会停止，将进一步丰富传播介质，搭建内容和技术平台，沿着“全媒体、大文化”的发展战略前进。 盈利预测与评级：若2014年5月发布预案的增发收购及配套融资能顺利完成，我们预计公司总股本将达到20.56亿股，以此计算，我们预计2014-2016年，公司原有业务（主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣）的摊薄EPS分别为0.43、0.48、0.52元/股；漫友文化并表将增厚EPS分别为0.01、0.01、0.02元/股；澄怀科技的摊薄EPS分别为0.03、0.04、0.04元/股；新媒体业务（主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件）并表将增厚EPS分别为0.10、0.13、0.18元/股。综上，华闻传媒2014-2016年摊薄EPS保守估计分别为0.57、0.67、0.76元/股，12月26日收盘价11.70元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、配套融资进程可能低于预期；2、公司的业务体系庞大，是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团，有待时间验证，具有不确定性；3、公司新收购各项业务业绩不达承诺。 |
