天康生物(002100)2014年三季报点评:动物疫苗及养殖业务将双轮驱动业绩高增长
公司公布三季报，业绩符合预期。2014 年1-9 月，公司实现营业收入28.44亿元，同比增长3.62%。其中7-9 月实现收入11.13 亿元，同比增长8.7%。1-9 月实现净利润1.43 亿元，同比增长21%；7-9 月实现净利润6074 万元，同比增长27.4%。1-9 月业绩增速符合我们三季报前瞻中21.8%的预测。每股收益0.33 元。公司预计14 年全年净利润1.69-2.20 亿元，同比增长0-30%。 疫苗销量持续增长提升公司毛利率水平，棉籽加工亏损略超预期。 生物制品（动物疫苗）是公司业绩增长的重要推动力，前三季度招标苗发货收入约4.64 亿元（确认收入3.9 亿元），预计全年将超过5.1 亿元，同比增长9%;小反刍疫苗前三季度确认收入5000 余万元，预计全年销售收入1.2-1.3 亿元，同比增长25 倍；市场直销疫苗前三季度发货金额约6200 万元，全年估计突破1.1 亿元。疫苗业务占公司收入比重提升推动毛利率水平同比上升2.6 个百分点。其余业务方面，饲料销量同比增长5%（疆内20%-25%，疆外有所下降），棉籽加工因棉油、棉粕价格持续下跌，亏损1900 万元并可能计提库存棉油减值准备。养殖业务盈利420 万元，其中三季度盈利约930 万元。 养殖产业与动物疫苗齐头并进，双轮驱动业绩快速增长。公司吸收合并集团公司后，实现高管持股，完善了公司的激励机制，同时业务模块将包括植物蛋白与油脂、饲料、兽用生物制品、农业融资担保、养殖、肉制品加工6 大板块，其中养殖和动物疫苗将双轮驱动公司业绩增长。养殖方面，供给趋紧推动猪价进入趋势上涨通道，公司出栏量持续增长（14-16 年分别达30/40/50 万头），屠宰业务外延扩张。动物疫苗方面，公司悬浮培养工艺生产的猪O 型口蹄疫及牛羊O 型-A 型-亚1 型三价口蹄疫疫苗获批上市，加上已有的高致病性蓝耳弱毒活疫苗，主导品种持续放量预计14-16 年收入维持高增速。同时，公司储备品种丰富，3 年内禽流感、猪瘟E2、圆环疫苗、布氏杆菌病疫苗（A19 毒株）、猪支原体肺炎灭活疫苗、猪传染性萎缩性鼻炎、猪传染性胸膜炎疫苗等产品将依次上市，为业绩持续高增长起到有力支撑。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司14-16 年收入分别为42.3/58.8/66.1亿元，净利润分别为2.22/3.4/4.4 亿元（预测前预测一致），完全摊薄后EPS 0.51/0.72/0.92 元（与此前预期一致），市盈率28/20/15 倍，维持买入评级。 风险提示：棉籽业务亏损超预期等。 |
