万邦达(300055)调研报告:内生增长与外延并购双轮驱动 工业水处理龙头转型发展可期
“水十条”即将出台，工业水处理市场前景广阔 工业废水处理有望成为“水十条”核心内容，发展空间广阔，预计未来5 年市场年投资需求约1,300 亿元。对于新型煤化工而言，行业有望在政策规范下加快发展，预计未来5 年新增项目投资达约0.96 万亿元，从而将带来约478 亿元的水处理工程投资需求。同时，石油化工行业仍将保持较快增长，保守估计“十二五”和“十三五”期间行业水处理工程投资需求均在200 亿元以上。 核心竞争优势突出，内生增长保持强劲 依托核心竞争优势，公司水处理业务拓展继续保持强劲，我们预计2014-2016年工程业务收入将分别达到7.8 亿元、10.5 亿元和13.9 亿元，年复合增长率33%；运营业务收入则分别达到约1.9 亿元、2.9 亿元和3.6 亿元，年复合增长率达38%。此外，随着盐城基地投入使用，水处理非标设备有望实现自给并将提升公司的业务竞争力，同时产品外销还将为公司带来新的盈利增长点。 收购昊天进军节能领域，为转型大环保平台公司迈出关键一步 昊天节能主营国家产业政策支持鼓励的新型节能保温产品，发展前景广阔。并购昊天节能，大大拓宽了公司的业务范围和发展空间，为公司转型环保平台公司、做大做强奠定了坚实的基础。根据并购协议相关承诺，昊天节能2014-16 年将实现归母净利润分别不低于0.46 亿元、0.58 亿元和0.742 亿元，预计对公司业绩贡献比例分别为8%、18%和19%，增厚作用明显。 增资控股吉林固废，实现产业链横向扩张 吉林固废为吉林省目前唯一一家危废处理中心，对省内危废处臵具有一定的独占性；同时，省内危废供给量充足，市场基础稳定。收购吉林固废，为公司业务横向拓展的首次尝试，并有望为公司带来长期稳定的盈利。 增资晋纬环保，工业水处理实力再获提升 CBR-R 污水处理技术能够处理含毒性强且不易生物处理的有机废水，同时具有高效低成本等突出优点。增资控股晋纬环保，公司将独享CBR-R 技术在大陆地区的使用，由此将助推公司加快在工业废水，特别是石油化工废水领域的业务拓展。 盈利预测 我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.80 元/股、1.28 元/股和1.59 元/股，对应动态PE分别为61X、38X和31X。“水十条”即将出台，工业废水治理需求有望加速释放，市场空间巨大。同时，煤化工、石油化行业水处理前景依然广阔。凭借综合竞争优势和加强技术储备，公司有望在大型工业水处理领域获取更多订单。另外，节能环保已被列为七大战略性新兴产业之首，昊天系列节能产品将迎来广阔发展空间，并为公司带来持续利润。而随着外延扩张战略的加快实施，转型环保平台将进一步提升公司估值。综合以上，我们给予公司“买入”评级。 风险提示 1）工业水处理项目拓展不及预期； 2）煤化工项目进展迟缓； 3）节能保温产品订单低于预期，竞争加剧致毛利率下降； 4）政策推进力度不及预期。 |
