南宁糖业(000911)2014年半年报点评:糖价触底回升 业绩明年起改善
上半年业绩同比大幅增长。2013年1-6月，公司实现营业收入 12.4亿元，相比去年同期下滑28%；实现营业利润-5055万元，相比去年同期增长61.56%；实现归属母公司所有者净利润为-5238万元，相比去年同期增长56.24%。实现EPS-0.18元。 收入下滑，毛利率上升。公司上半年白糖含税售价4762元/吨，与2013年上半年5598元/吨相比下降836元/吨，同比下滑15%，销量约为17.3万吨，同比下滑约为20%，白砂糖价格同比下降795.73元/吨、销量同比减少5.68万吨，机制糖产量为40.97万吨。由于白糖产品价格和产量的下滑，导致公司机制糖收入同比下降32.79%。同时，由于公司甘蔗收购价格下滑，导致原材料成本下滑34.65%，推升机制糖毛利率上升2.48个百分点至12.74%。 造纸业务剥离。公司造纸业务连年亏损，2013年公司剥离相关造纸业务，今年上半年直属厂制糖造纸厂，控股子公司美时纸业已停产，导致本期机制纸收入下降74.56%。 期间费用率下滑。公司期间费用率同比下滑3.04个百分点至15.27%，主要由于管理费用下滑2.16个百分点至6.15%，主要原因为产业结构调整，部分企业职工减少，人工成本降低，财务费用率下滑 2.22个百分点，主要由于平均借款余额比上年同期减少所致。 糖价有望触底回升。我们认为糖价目前都处于底部区域，国际糖价将随着整体供需的好转以及厄尔尼诺的影响有所上升，并且对国内糖价形成上升推动力。而国内由于需求的进一步增长，供给方面因为播种面积减少、天气的影响等有所收缩，导致供不应求，推动糖价上升。但由于国内整体库存仍然偏高，将对糖价回升形成天花板，根据近些年抛储的价格以及收储价格来看，预期当糖价超过5500元时，国家可能开始抛储，超过6700元时抛储频率明显提高。 投资建议。考虑到公司上半年业绩状况以及后续行业供需改善，给予公司未来三年EPS分别为0.03,0.09和0.13元，鉴于今年业绩不乐观，暂时给予公司“审慎推荐”投资评级。 |
