2月份全球制造业采购经理指数（PMI）为55.6%，环比上升1.2个百分点，连续8个月保持在50%以上。另据监测，此前的3月3日大宗商品价格指数BPI达到了1001点，上一次达到1000点以上的是2012年5月14日，时隔已8年多。2021年商品牛市行情愈演愈烈，航运的需求侧在不断改善，上市公司可关注中远海特（600428）、中远海能（600026）及宁波海运（600798）等，以及吞吐量受益于产能投放及业务拓展的青岛港（601298）、宁波港（601018）等。 2020-12-22中远海特(600428)拓展纸浆运输 静待盈利增加 投资要点： 新造纸浆船将贡献盈利，上调目标价至3.85元（原目标价3.61元），维持“中性”评级。2017年以来陆续订造20艘纸浆运输船，并签订COA合同，新船交付后将贡献盈利。调整2020-21年预测EPS至0.06、0.25元（原预测0.10、0.14元）,增加2022年预测EPS为0.36元 。根据DCF估值法和可比公司平均PE，上调目标价3.85元。 订造大批纸浆运输船，业务结构优化。中远海特在2017-20年分别订造3、5、4、8艘6.2万吨纸浆运输船，到2021年将全部交付。再加上原有11艘适合装运纸浆的3.8万吨多用途船，纸浆运输船舶运力将达到公司总运力的40%左右。盈利较差的老旧多用途船、重吊船、木材船等业务占比将大幅下降。 签订COA合同，盈利能力和稳定性提高。中远海特依托中标的COA合同订造纸浆运输船，将获得稳定的收益。中国纸浆进口量持续增长，需求旺盛使纸浆运输的利润率较高。随着纸浆业务占比提高，公司整体的盈利能力和稳定性将提高。 2021年经济周期上行，盈利有望增加。2021年疫情后经济修复，叠加库存周期上行，海运需求有望加快增长，并推动运价上涨。中远海特多项业务的收入和利润率有望上升，主业利润有望增加。 风险分析。外贸进出口增速下滑，竞争对手大量造船，燃油价格大幅上涨。 2021-01-27中远海能(600026)资产减值导致4Q20业绩低于预期 等待需求复苏 公司预告2020年盈利同比增长421%-467% 公司公布预增公告：预计2020年实现归母净利润22.5-24.5亿元，同比增长421%-467%，业绩增长主要来自1H20低油价环境下油运需求旺盛、运价大幅上涨（VLCCTD3C（中东-中国）航线全年平均等价期租租金（TCE）为48,179美元/天，同比仍增加约21.78%）。根据公告，公司在2020年底对自有10艘15年以上老旧船舶计提资产减值8.4亿元，若剔除该影响，则2020年全年经常性净利润为30.9-32.9亿元，略低于我们此前预测（35.7亿元），主要是由于四季度旺季运价低于我们预期。 分季度来看，根据业绩预告测算4Q20归母净亏损为10.75至8.75亿元，扣除减值损失的影响后为净亏损2.34至0.34亿元，4Q19为亏损1.51亿元（主要由于当时部分船舶受美国制裁影响）。 关注要点 需求端原油去库存进行时，关注疫情和疫苗进展。Clarksons预计2021年全年原油轮运输需求增长6%，高于原油轮运力增速的4%，我们认为需求将呈现明显前低后高的特点。根据中金大宗组，2021年原油市场先宽松后趋紧，库存拐点出现可能在年中，2H21石油市场供需平衡会从上半年的270万桶/天的过剩转向160万桶/天的短缺。短期看沙特承诺2-3月减产100万桶/天，可能会加速去库存过程。根据Clarksons数据，目前全球VLCC船舶中61艘仍处于浮舱状态（不含长期储油的20艘），占比7%，建议密切关注疫情和疫苗的进展对原油需求恢复的影响。 时隔两年后拆船窗口重新打开，2H21迎来布局时机。由于2020年四季度旺季运价深度低迷且低于现金保本点，拆船窗口重新打开，11月和12月各拆解一条VLCC。我们认为1H21上半年运价或继续受到需求疲软的影响，拆船有望加增加，加速供给出清。 内贸和LNG运输业务提供盈利安全垫，LNG新项目带来增量。内贸油运市场运力严格审批，公司市场份额接近60%，LNG运输均为长期项目船，每条船收益不受运价波动影响，随着新船交付业绩贡献将增加（2020年交付LNG船3艘），我们测算2021年内贸和LNG合计有望贡献净利润12亿元。公司同时公告拟投资建造3艘LNG运输船，有助于公司增强抗周期能力。 估值与建议 由于公司计提资产减值，且当前运价低迷，我们下调2020/2021年净利润34%/7%至23.55亿元/17.53亿元，引入2022年盈利预测24.14亿元。当前A、H股股价对应于2021年19.2倍、8.2市盈率，0.9倍、0.4倍市净率。我们维持A、H股跑赢行业评级，维持A股目标价8.63元对应1.1倍2021年市净率，较当前股价有22%的上行空间；维持H股目标价4.50港元对应0.5倍2021年市净率，较当前股价有33%的上行空间。 风险 疫情反复、疫苗普及慢影响原油需求。 2020-11-16青岛港(601298)北方港口龙头量增价好 业绩稳增带来成长性驱动 天然深水良港，北方重要综合性港口 青岛港股份系青岛市国资委旗下港口运营平台，2019年山东港口整合后实控人为山东省国资委。自然条件优良叠加地理区位优势突出，公司成为“一带一路”交汇点上的重要桥头堡。青岛港货物以集装箱为主，干散、液体散货等多货种经营，根据交通运输部数据，2020年前三季度青岛港港区口径集装箱吞吐量1605万TEU，货物吞吐量4.53亿吨，位居全国第五、北方港口第一。 海运陆运网络丰富，吞吐需求旺盛 海运方面，截至2019年底青岛港拥有国际集装箱航线145条，航线数量及班轮密度位居我国北方港口第一位。陆运方面，公铁集疏运网络丰富，地处山东省东西干线济青高速（G20）及沿海干线沈海高速（G15）的交界地，同时通过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。运输网络扩张持续催化吞吐需求，2019年青岛港货物吞吐量5.15亿吨，同比增长6.1%；集装箱吞吐量2101万TEU，同比增长8.8%。 未来量、价或将超预期向好，业绩稳健增长将成为长期股价驱动： 价：港口整合加速、竞争缓和带动费率向好 山东港口整合加速，2019年8月山东省港口集团挂牌成立后，整合“四步走战略”已完成前三步，区域港口价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期，预计费率端持续改善向好。 量：产能持续投放、业务积极拓展，吞吐量有望维持高增 1）自动化码头二期于2019年11月投产释放产能，同时大力拓展中转箱业务，供需带动集装箱吞吐量有望维持稳增。2）原油管道三期2020年1月投产、三期南线工程预计2021年6月投产，与中石油共同合作布局的董家口60万立方米原油储罐也已于2020年上半年竣工投用，预计带动未来2-3年液体散货吞吐量相对高增。3）港口库存相对低位叠加下游钢铁景气持续催化铁矿石补库存需求，同时依托堆场面积优势大力发展混矿业务，2019年混矿作业量稳居全国第一。整体吞吐量有望维持高增。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别40.80亿元、47.81亿元、55.00亿元，对应PE分别为9.8倍、8.3倍、7.2倍。从相对估值角度看，行业对应PE分别为15.5倍、14.0倍、12.9倍，青岛港估值较行业低37%左右；从成长性角度看，公司2021/2022年利润相对2020年复合增速分别17.2%/16.1%，从PEG角度看估值偏低。建议底部布局，给予“买入”评级。 风险提示：全球贸易恶化；全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期。 2020-12-18宁波港(601018)进一步整合省内港口资产 提升整体竞争力 事件：11月27日晚，宁波港发布关于收购股权暨关联交易的公告 公司拟以56.4亿元的交易对价现金收购相关同业竞争资产股权，具体包括省海港集团持有的嘉兴港口控股集团有限公司、浙江海港嘉兴港务有限公司、温州港集团有限公司、浙江义乌港有限公司100%股权，以及浙江头门港投资开发有限公司持有的浙江头门港港务有限公司100%股权。 本次交易标的情况。本次交易的标的都是浙江省内的港口资产，2019年合计总资产120.9亿元，净资产51.2亿元，营业收入14.5亿 元，净利润亏损1.4亿元；2020年前7月合计总资产124.4亿元，净资产54.7亿元，营业收入7.6亿元，净利润3亿元。 本次交易对公司的影响。若以上市公司及同业竞争资产2019年度数据静态测算，本次交易完成后，公司合并报表总资产将增加64.50亿元，上升8.99%，合并报表营业收入将增加14.47亿元，上升5.95%。本次交易完成后，上市公司合并报表范围将增加五家全资子公司。南北两翼港口资产的注入，将有利于公司充分统筹和利用全省沿海港口资源参与市场竞争，优化资源配置，按照“一体两翼多联”港口发展新格局，统筹优化航线布局和物流路径，完善揽货体系建设，大力开发存量业务潜力，提升省内市场份额，保持公司货物吞吐量稳步增长。 盈利预测及评级。考虑股本变化及盈利预测调整，对公司2020-2021年EPS预测从0.26、0.28元下调至0.21、0.23元，预计公司2020-2022年EPS为0.21、0.23、0.24元，公司2020年12月16日收盘价（3.70元）对应2020-2022年的PE为17.9、16.4、15.4倍，对应2020年的PB为1.1倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示。中国进出口形势恶化，港口整合效果有待检验，安全生产事故，行业政策性风险 |
