原材料价格坚挺叠加供需格局改善，共同驱动本轮涨价行情继续演绎。原材料方面，CCL成本构成中，直接材料占比超过80%，其价格变化与企业利润高度相关，目前，LME铜本轮涨超50%，环氧树脂涨超80%，原材料价格高企且趋势不改，激励厂商进一步提升价格以缓解成本压力。另外，需求端通信、消费电子、汽车等主要下游持续复苏，市场景气重启；供给端短期产能投放有限，业内主要厂商基本满产满销，下游部分PCB厂商排单已至2021年Q1，供需格局持续改善，为行业再次提价提供了强劲支撑。多方博弈下，涨价潮有望延续。 相关概念股 生益科技（600183）：生产印制线路板、覆铜板、粘结片的领先企业，国内最大的覆铜板生产商。 金安国纪（002636）：中国覆铜板行业国内企业中排名前三强企业 华正新材（603186）：主营覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料 2021-02-04生益科技(600183)4Q20低于预期 5G放缓及成本承压﹔预计2021下半年毛利率恢复 生益科技公布2020 年业绩快报，收入/净利润为人民币146.87 亿元/16.63 亿元，同比增长11％/14％，低于我们/市场预期12％/10％。公司2020 年4 季度收入/净利润同比增长+6％/-11.6％。我们认为未及预期的主要原因包括：1）2020 年第4 季度5G 部署速度放缓，导致电信需求疲弱；2）铜价上涨，但成本端压力并未快速转移给下游客户，使利润率承压。我们将2020-22 财年盈利预测下调10-13％，以反映更为保守的预期。基于2021 财年30 倍市盈率的假设不变，我们将目标价格下调至29.45 元人民币。我们认为覆铜板价格将在2021 年第一季度开始上涨，预计生益在未来1-2 季度毛利率将有所改善。维持买入评级。 5G 部署放缓和成本上涨导致2020 年第四季度业绩疲软。由于生益在电信领域的收入份额超过30％（2019 年：CCL 的30％，PCB的47％），我们认为未及预期的主要原因是1）2020 年5G 基站部署基本于前三季度完成，导致电信需求在第四季度疲软，以及2）原材料价格的上涨并没有及时的向下游客户的转移（例如铜），导致公司毛利率下降。考虑到铜价将会持续上涨，我们预计生益将在2021年第一季度开始提高覆铜板均价，预期公司2021 财年的毛利率将逐步回升。 粘结片和覆铜板新增产能将推动未来业绩增长。生益上周宣布投资扩建年产1,140万平方米高性能覆铜板及3,600 万米粘结片项目。项目总投资9.45 亿元人民币，使用自有或自筹资金实施。总建设工期为15 个月，预计2022 年9 月投产。项目满产后，预计新增产能将带来额外年销售收入/净利润13.19 亿元/1.43 亿元人民币。新产品线将满足HDI 领域、5G 通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的覆铜板以及粘结片的发展需求。我们认为，这将有助生益实现收入多元化，并加速向消费电子和汽车市场的扩张。 维持买入评级，目标价人民币29.45 元。我们将2020-22 财年每股收益预测下调10-13％，并将目标价下调至人民币29.45 元（基于30 倍2021 财年预测市盈率），以反映更为保守的收入和利润率假设。当前股价为23.8 倍2021 年财年市盈率，接近历史平均下1 个标准差，我们认为当前估值有上涨空间。短期催化剂包括覆铜板价格上涨和5G 基站招标。潜在风险包括原材料成本转移慢于预期以及5G 升级延迟。 2021-03-04华正新材(603186)行业景气度持续上行 继续关注公司结构优化 下游需求高企，拉升行业景气度。服务器、通讯设备、汽车、消费电子等下游行业需求正处于景气上升期。云数据中心为代表的终端客户需求增长，服务器芯片平台升级；汽车销量回升预期，以及新能源车、智能驾驶加速渗透、汽车电子化程度提高，带来PCB/CCL需求上升；手机、平板等电子产品出货量在2020年Q4开始出现需求强势复苏，5G手机进一步渗透有望继续推升行业景气度。 原材料涨价传导，带来价格弹性。覆铜板上游原材料包括铜箔、玻纤、树脂。进入21年以来，铜价、玻纤价格继续上行，叠加下游PCB需求景气度高，而目前产能端相对吃紧。覆铜板厂商持续提价，以消化上游原材料上涨压力，并带来盈利水平上升。 坚持技术研发积累，享高端升级红利。公司研发端持续高投入，高端产品在重要客户端不断得到认可，产品结构持续优化升级，高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比继续提升。2021年，随着大客户高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续放出，公司有望深度享受行业景气上升与结构优化红利。 股权激励，彰显发展信心。公司20年11月发布了股权激励方案，确定向符合授予条件的26名激励对象授予64.36万股限制性股票。 限制性股票2020-22年业绩考核目标分别以19年为基数，营收或净利润增长率不低于10%、20%、33%。公司正谋求高端化发展，正处攻坚上升期时发布股票激励有利于绑定核心人员，为公司未来稳健发展奠定基础。 投资建议：预计公司2020-22年净利润为1.27、2.35、3.29亿，考虑行业景气度持续上行叠加公司产品结构高端化升级，上调评级至“买入”。 风险提示：下游客户验证不达预期、高频高速覆铜板扩产不达预期等。 |
