3.8和双11，是化妆品行业一年之中最重要的两大节点。随着三八妇女节临近，化妆品消费迎来高峰期。以天猫为例，早在2月24日，天猫平台很多化妆品旗舰店已开启三八节礼盒彩妆套装促销活动。国货品牌韩束、片仔癀、佰草集等，及国外大牌HR赫莲娜、兰蔻、资生堂等多品牌开启预售。从3月2日开始,淘宝三八节活动开启了超级红包的发放,这也意味着三八节的网购活动已进入到热卖阶段了。回顾前两年天猫38节：2019天猫38节销售259亿，增长52.7%，美妆销售额39.8亿，增长70%。2020年天猫38女王节，整体销售额远超上年，超过2万个品牌销售额同比增长超过100%。天猫美妆GMV增速在70%以上。 中国目前为全球第二大美妆消费市场，但目前人均美妆消费金额只有44美元，远远落后于美国、日本等发达国家人均美妆消费金额，随着国内经济水平的不断提升和国人美妆意识的觉醒，国内美妆市场份额有巨大的提升空间。预计2020-2024年化妆品行业复合增速有望达到13.0%，行业规模将保持较快增长。珀莱雅、上海家化、御家汇、壹网壹创、丽人丽妆等相关公司有望受益。 2021-02-26珀莱雅(603605)产品品牌推新 布局功能护肤 近期珀莱雅主品牌上新源力修护系列精华，同时子品牌Correctors 科瑞肤上线，积极布局当下火热的功能性护肤赛道。 源力修护精华定位修护、维稳，直击敏感肌人群。源力修护系列为珀莱雅继红宝石、双抗系列后的又一力作，首发源力修护精华采用Seadermium（西班牙LipoTrue）+Perlaura（巴斯夫）修护表皮基底膜，乳酸菌酵素平衡皮肤微生态，同时添加二裂酵母等热门成分，体现了对于公司对于流行概念、成分的敏锐洞察，以及与LipoTrue 实验室、巴斯夫等知名原料商的战略合作成果。源力修护精华定价259 元，高于红宝石、双抗精华，有望持续提升主品牌客单价。 科瑞肤品牌医研共创，切中强功效细分赛道。Correctors 科瑞肤定位“科学护肤、针对解决”，由来自华山医院、协和医学院等权威机构的4 名皮肤科教授背书。目前品牌已上线面膜、精华、眼霜、乳液共10 个SKU，覆盖抗皱、修护、调理毛孔、提亮等多方面需求，定价220-290 元，高于主品牌珀莱雅均价。科瑞肤作为继彩棠后年内重点孵化品牌，有望成为支撑公司高成长的第三驱动力。 电商数据持续亮眼。2021.1.1-2.17 珀莱雅、彩棠天猫官旗GMV1.3、0.4亿元，同比增长156%、1600%领跑国牌；产品方面，珀莱雅12 月上新红宝石面霜、1 月上新红宝石水乳，推新加速。 公司机制与反应速度领先同业，敏锐的需求洞察能力是其核心竞争力，同时线上营销运营能力突出，研发加码带动产品、品牌升级。短期看主品牌推新、小品牌放量，长期关注公司主品牌份额抬升、品牌矩阵的深度协同，以及跨境代理业务规模扩张、利润率改善，平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。 盈利预测与投资建议：预计20-22 年公司归母净利4.89、6.28、7.97 亿，同比+24%、29%、27%，当前股价对应21 年PE56x，维持“买入”评级，近期调整迎来布局机会，持续推荐。 风险提示：国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当 2021-02-26上海家化(600315)2020年年报点评:品牌渠道全方位梳理 盈利能力显著改善 事件：公司发布 2020 年财报，实现营业收入 70.32 亿元，同比下降 7.43%，归母净利 4.3 亿元，同比下降 22.78%，扣非后同比增长 4.3%。 积极推进品牌梳理和优化，增长潜力有望释放。新管理层上任，带领重新梳理品牌矩阵，确定差异化品牌发展策略。公司聚焦药妆、高端护肤等高毛利高增长品类，玉泽品牌乘功效护肤之风快速发展，全年增长超 200%，医研共创的不断推进，叠加营销手段的优化，品牌具有持续增长空间；定位国产高端护肤的双妹品牌重启，在大力推动电商渠道的同时试点线下门店，增长超 70%；佰草集品牌策略性收缩门店，主动消化库存，导致业绩有所下滑，但随着产品结构的梳理和去库存的完成，增长潜力有望在 2021 年释放。整体来看，护肤类业务 2020 年同比下降 6.3%，个护家清和母婴业务基本持平，带来全年营收小幅回落，考虑新准则影响同口径营收同比下降2.5%。随着品牌梳理的完成和产品的精简优化，公司品牌定位和业务重点更为清晰，核心品牌尤其是护肤品牌的竞争力有望增强，带动增长潜力的释放。 渠道调整叠加组织优化，盈利能力显著改善。线下渠道尤其是百货渠道受疫情影响较大，同比下降约 19%；线上渠道快速增长，同比增长 15.24%，其中受海外疫情影响战略推进汤美星线上业务转型，海外电商增速约 47%。公司积极推进渠道调整布局，组织架构方面进行人员精简，强化 ROI 管理。线下渠道拥抱新零售，并精简门店，全年关闭 462 家低单产专柜及门店，为费用率的优化打下基础；线上渠道在运营能力、供应链和人员等多方面优化。公司全年销售费用率和管理费用率合计同比下降 2.75 pct，费用优化效果明显。公司将进一步根据市场变化推动高净贡献低费用渠道的增长，积极贯彻渠道调整优化目标，有望进一步提高运营效率，提高盈利能力。 股权激励激发活力，品牌复兴增长可期。公司 2020 年 10 月启动限制性股票激励计划，将员工利益与公司发展绑定，充分释放公司活力。新管理层上任经营理念升级，以消费者为中心，积极推动佰草集等传统品牌整合复兴和创新品牌的高速发展，长期增长可期。 盈利预测与投资评级：看好公司多品牌全渠道发展，预计公司 2020-2022 年净利润分别为 4.9/7.2/9.4 亿元，对应 EPS 分为 0.73/1.06/1.39 元。当前股价对应 PE 分别为 69.8/47.9/36.5 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响线下渠道复苏，品牌创新和复兴不及预期。 2021-02-25御家汇(300740)卓越品牌运营能力推动"自有+代理"业务齐飞 事件：公司发布2020 年业绩快报，实现营业收入37.17 亿元，同比增长54.11%，归母净利1.41 亿元，同比增长417.58%。 卓越的品牌运营能力下自有品牌高增，代理业务持续放量，带来营收和利润的良好表现。公司通过自我孵化和外延并购构建品牌矩阵，卓越的品牌运营能力推动品牌矩阵优势释放，带来全年营收高增54.1%。Q4 实现营收13.76亿元，同比+64.6%，环比+48.4%，在双十一的拉动下维持高增长态势。公司Q1-Q4 净利率分别为0.53%、3.45%、4.17%和4.99%，毛利率水平稳步提升，叠加渠道优化布局和市场投放效率提升，净利率持续修复，盈利能力显著增强。全年实现归母净利1.41 亿元，同比增长417.6%，业绩趋势向上。 自有品牌的结构调整和产品升级同步推进，为盈利端贡献弹性。主品牌御泥坊品类结构持续优化，毛利率较高的非贴片式面膜占比快速提升，同时积极拓展水乳膏霜品类，新品类打开新增长空间，同时带来整体毛利率的提高。产品升级换代同步推进，产品市场竞争力进一步提升，带来销售增长和核心品类毛利率的提高，其中贴片和非贴片式面膜上半年毛利率分别同比+7.82和12.54pct.。据淘数据显示，品牌天猫旗舰店2020 年1-11 月销售额同比增长88.52%，其中销量增长57.67%，销售单价增长17.8%，实现了量价齐升，成为拉动自有品牌营收和利润高增的主要动力。公司卓越的品牌运营能力和在产研方面的持续投入将为自有品牌的发展提供长期支撑。 代运营业务持续放量，双轮驱动下有望实现长效发展。公司代运营业务各合作品牌逐步进入良性轨道，公司在电商领域的运营经验为代理品牌的销售增长赋能。双十一期间，城野医生拿下天猫国际品牌销售第一，露得清a 醇夺得天猫国际晚霜类目销量第一。公司2019 年开始全面承接强生代理业务，截至2020 年上半年共承接了包括大宝、李施德林、露得清、邦迪等在内的14个强生品牌，总服务品牌超20 个，未来有望持续增长。电商运营和品牌管理经验为代运营业务提供支撑，品牌代运营业务反过来为自有品牌的发展提供有益借鉴，双轮驱动下有望实现长效发展。 盈利预测：考虑公司主品牌的良好表现和代理业务的增量空间广阔，调整公司20/21/22 年归母净利至1.41/2.37/3.28 亿元，同比增速416%/69%/38%，EPS 为0.34/0.58/0.8，对应PE 为63.37/37.51/27.09，给予 “推荐”评级。 风险提示：代运营业务发展不及预期，电商行业竞争加剧。 2021-02-27壹网壹创(300792)代运营行业景气 业务模式切换下成长依旧 出色的美妆代运营商：公司成立于2012 年，早期客户为百雀羚，后逐步拓展国内外品牌，连续多年被评为天猫六星级（最高等级）服务商。业务模式有营销、管理、分销及内容服务等，19 年分别贡献收入56%、23%、20%、0.41%。近三年营收/净利年均复合增速42%/67%，20Q1~3 营销及管理模式分化、收入仅增4%、但净利仍增70%。据业绩预告20Q4 净利增速放缓至7~25%，预计主要因19Q4 基数较高以及新业务拓展所致。 线上运营能力出色、赋能品牌，积极拓客户/品类/平台打开空间：12 年起帮助百雀羚拓展线上渠道，助力百雀羚快速成长为护肤品龙头。基于百雀羚运营经验、公司客户数量不断增多，20 年拓展泡泡玛特进入玩具领域，20 年5 月、11 月先后收购家电代运营商浙江上陌51%股权、国际品牌代运营商浙江速网20%股权，加速品类/品牌拓展，打开主业成长空间。 新业务具竞争优势，成长空间可期：公司拟定增募集11 亿元，投向自有品牌及内容电商（5 亿元）等项目：1）自有品牌：依托线上品牌赋能能力，计划在食品、保健品等领域孵化一系列快消品自有品牌，20Q4 孵化定位年轻、健康、高颜值轻食品牌“每鲜说”，已于21 年2 月底上市；2）内容电商：迎合直播兴起，计划拓展店铺自播、内容电商代运营以及网红IP 孵化，当前店播及内容电商代运营团队已到位，持续拓客中。 投资建议 公司为优秀美妆代运营，具有出色的线上品牌运营能力，深度参与品牌形象塑造、产品开发等，积极拓展品牌、品类、平台，打开成长空间。拟利用自身积累的多年线上运营经验孵化自有品牌，顺应行业趋势、把握发展机遇，并拓展店铺自播、内容电商代运营以及网红IP 孵化等，发展空间可期。 大客户业务模式切换仅影响财务特性，代运营行业依旧高景气、公司有望持续获益。原盈利预测未充分认识到大客户模式切换对公司业绩的实际影响，调增20~22 年盈利预测5.74%/11.52%/21.06%，预计20~22 年EPS 分别为2.20/3.09/4.44 元，当前股价对应20~22年PE 54/38/27 倍，维持“买入”评级。 风险 代运营客户流失；新业务拓展不及预期。 2021-02-18丽人丽妆(605136)美妆垂直领域代运营龙头 国际知名品牌资源及经验丰富 公司作为美妆类目电商代运营龙头，国际知名品牌资源丰富，尤其是多款日韩护肤品牌线上热度较高。公司在天猫平台具备深厚经验，近年来在拼多多、小红书、京东等合作和有序探索和拓展。美妆作为线上竞争最白热化的品类，运营和管理相对复杂，公司长期积累下具备代运营行业领先的IT系统研发应用和精细化管理能力，自行研发业界领先的OMS、IMS、BI商业智能分析系统、大数据存储处理系统、CRM客户忠实度管理系统等，深入消费者画像、精准营销、会员管理、订单管理、库存仓储管理等环节。 我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.35亿元、4.04亿元、4.82亿元，对应当前PE为36倍、30倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧 主要合作电商平台流量受“反垄断”政策影响 品牌终止合作风险 线上流量成本持续提升，营销压力不断增大 经销模式占比高，滞销导致库存压力加大等 2021-02-08片仔癀(600436)国宝名药走向全国 一核两翼展翅腾飞 投资要点 投资逻辑：公司是肝病类中药龙头企业，具备3 大核心亮点：1）公司具备强品牌优势，提价19 次仍未触及天花板，稀缺原料储备充足，保障全国渠道扩张。2）肝病用药市场近千亿，保健品市场近两千亿，片仔癀作为稀缺高端护肝用药对应潜在市场规模超250 亿。3）从长期来看，品牌延伸扩充传统名贵中药产品线，日化板块分拆上市，打开多元成长空间。预计2020-2022 年归母净利润复合增长率为34.4%。 片仔癀具备强品牌、控原料、拓渠道三大核心竞争力。1）强品牌：片仔癀历史悠久，是国家认证一级保护中药，具备稀缺原料麝香使用权，品牌价值跃居医疗保健胡润排行榜第一。名贵传统中药奠定提价基础，从2004 年至2020 年零售价一共提价19 次，量价齐升趋势不减，提价仍未触及天花板。2）拓渠道：公司通过全国开设体验店拓展全国渠道，吸引全国高净值消费人群。截至2020年末全国已经布局达260 家，省外新增体验店提速，2020 年新增省外64 家，省内6 家。体验店渠道占比迅速提升，随着省外体验店逐渐步入成熟期，省外销售收入占比提升已经逐渐得到兑现。3）控原料：公司推进人工养麝弥补稀缺原料供给不足，目前陕西养殖基地养麝超1 万头，我们推测年产超100 公斤。目前公司的原料战略储备充足，麝香和牛黄均可满足3 年的产能扩张。 高端保健品稀缺，肝病用药市场近千亿。我国肝病人数居高不下，维持在4.5亿人左右，带来肝病保健与治疗庞大市场需求。1）从保健属性来看，我国人均医疗保健支出持续快速增长，2020 年保健品市场规模1710 亿元，行业竞争格局分散，TOP5 仅占据33.7%。片仔癀作为高端保健品在护肝解酒功效突出，在健康饮酒观念下，片仔癀有望随着高端白酒实现快速增长，假设未来3 年渗透率提升至3%，潜在市场空间达51 亿元。2）从药的属性来看，片仔癀在肝病用药中成药市场中位居第一。2020 年我国肝病用药整体市场已达998亿元，2019年片仔癀在我国肝病用药市场中渗透率为2.5%，假如未来3 年内患者渗透率提升至0.5%，对应慢性肝病用药市场超200 亿元。 强化中药名方矩阵，日化启动分拆上市。1）强化传统中药，并购龙晖获得安宫牛黄丸、西黄丸等传统名贵品种，借助品牌、渠道优势，打造名贵中药龙头；2）公司与上海家化合作成立子公司拓展日化品类，经营业绩持续向好。化妆品板块2018-2019 年增速均超过50%，2019 年收入达到4.3 亿元，增长势头保持强劲。化妆品子公司分拆上市已提上日程。 盈利预测。鉴于强品牌优势与渠道全国拓展带来量价齐升，预计2020-2022 年公司收入复合增长率为15.5%，归母净利润复合增长率为19.1%，对应2020-2022 年EPS 分别为2.76 元、3.25 元、3.85 元，暂不给予评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、提价不及预期。 |
