全球第二大晶片电阻厂厚声近日针对代理商发出涨价通知，调涨幅度达20%，新价格于3月1日生效。另外，近期国巨、华新科均针对MLCC代理商调涨了部分产品价格，幅度约15%。 电阻涨价主要由于原材料如陶瓷基板等成本上涨，以及下游需求强劲。MLCC电容方面，车用、5G手机等应用需求强劲，汽车和消费类两大市场供给均呈现紧张态势。 风华高科主营电容和电阻业务，产能快速扩张。 三环集团全面发力MLCC电容业务，积极抢占进口替代市场。 其他公司：火炬电子、洁美科技。 2021-02-23风华高科(000636)三十年磨一剑 国产MLCC龙头乘风起 风华高科：蓄势待发的国产被动元器件龙头。风华高科是国内领先的被动电子元器件生产厂商，早在1985年就开始生产片式陶瓷电容（MLCC）。公司产品矩阵丰富，主要包括片式电容/电阻/电感、陶瓷粉体材料、二三极管和FPC线路板等。财务方面，公司业绩稳定 增长，2015-2019年，公司营收由19.4亿元增至32.93亿元，年均复合增速14.14%；归母净利润由6200万增至3.39亿元，年均复合增速52.92%。公司净利润增速显着高于营收增速主要得益于利润率水平的提升，2015年至2020年前三季度，公司毛利率由18.66%增长至29.97%。分业务来看，MLCC是公司盈利性最好的业务，平均毛利率约为45%。公司治理方面，风华高科股权结构稳定，实控人是广东省国资委 。此外，公司管理层变更也于2020年11月落地，将为其产能扩张计划的实施提供稳定的内部环境。 行业迎来增量空间，国产替代势在必行。MLCC是重要的被动电子元器件，其市场规模稳定增长。2016-2020年全球MLCC市场规模由85.5亿美元增至162.5亿美元，年均复合增速17.4%。展望未来，5G与汽车电子将打开新的成长空间：1）受益于5G渗透率提升，单机MLCC用量增长趋势将延续。以iPhone为例，受益于性能提升和功能增加，iPhone单机MLCC使用量实现了翻倍增长。2）5G基站建设也在推动MLCC需求增加。根据太阳诱电预测，2023年基站端MLCC需求将增长至2019年的2.1倍。3）电动化趋势推动车用MLCC需求激增。汽车新能 源化使得每辆车的MLCC使用量从1,000-3,000颗增加到3,000-6,000颗，最高可达10,000颗。 行业格局方面，当前MLCC市场被日韩垄断，国内自给率不足20%，因此MLCC存在国产替代空间。目前，以华为为代表的国内龙头科 技公司正积极导入国产MLCC产品，并与供应商合作攻关高性能新产品，有望加速国产替代进程。 MLCC：产品覆盖+产能扩张，公司走向国际领先。公司是国内最先生产MLCC的厂商，具备先发优势，且公司通过多年工艺技术积累 ，已具备从01005到2225全尺寸MLCC生产能力，是国内型号覆盖最齐全的MLCC厂商。在形成全尺寸产品覆盖后，公司通过积极的产能扩 张追赶国际大厂。2019年风华高科产能约为120亿只/月，目前已扩张至200亿只每月。且在扩产计划顺利实施后，公司有望在2023年达 到650亿只/月的产能，届时其将在产能规模上进入全球前五。 片式电阻：积极扩张产能规模，充分享受行业红利。随着5G建设加速，移动终端和通信设备需求将拉动片式电阻景气度提升。根据中国电子元件行业协会数据，2020-2024年全球固定电阻市场规模预计将由216亿元增至285亿元，年均复合增速7.2%。同时，公司积极 扩张产能，有望充分享受行业红利。公司正稳步推进两项片式电阻扩产计划。在计划完成后，其片式电阻产能将增至600亿只/月，并有望在产能端进入全球前五。 盈利预测与投资评级：受益于5G及汽车电子推动的行业扩容，MLCC景气度长期向好，再加之国产替代趋势愈演愈烈，国内企业迎来发展机遇期。风华高科作为国内龙头厂商，积极进行产能扩张，有望充分享受行业红利。若不考虑增发，投资项目公司采用自筹资金完成，我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为5.48/11.86/19.64亿元，对应EPS为0.60/1.31/2.16元，对应PE为52/24/14倍。 我们看好公司在国内MLCC行业的领先地位，且公司深度受益于行业景气度提升和自身产能扩张带来的量价齐升，我们认为风华高科的合理估值为21年40倍PE，对应市值474.40亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期/扩产不及预期 2021-03-02三环集团(300408)重大事项点评:新老交接完成 职业经理人开启公司新征程 事项： 公司公告张万镇先生申请辞去公司董事长职务，辞去董事长职务后仍继续担任公司董事、战略委员会主任委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员等职务。同时董事会选举李钢先生为第十届董事会董事长，增聘刘杰鹏先生为公司总经理。 李钢简历：1983年4月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任本公司MLCC事业部总经理、PKG事业部总经理、企业管理部总监、公司副总经理、财务总监、人力资源总监。2017年5月至今，任本公司董事。2018年2月至今，任本公司总经理。现任本公司董事、总经理。截至目前，李钢先生持有公司股份213,500股。 刘杰鹏简历：1979年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。曾任本公司光器件事业部副总经理、生产供应部副总监、手机部品事业部副总经理、手机部品事业部常务副总经理；2018年9月至今，任本公司副总经理（常务）。截至目前，刘杰鹏先生持 有公司股份62,000股。 评论： 新生代职业经理人顺利交接，公司开启新征程。公司创始人张总年事已高，多年来一直奋战在一线，为公司发展奠定坚实技术基础。公司传承为民营企业发展面临的必然问题，三环过去发展战略趋向稳健保守，为保持公司长久的竞争力，需要引入新鲜血液。本次新任董事长与总经理均为内部培养，接班人问题顺利解决。李钢曾任MLCC和PKG事业部总经理，在业务条线和管理条线均有丰富经验，18 年开始担任总经理，积极推动MLCC业务扩产，顺利抓住国产替代机遇，打开公司新的成长空间。 垂直一体化布局构筑竞争壁垒，技术基因铸就基业长青。我们认为三环在电子陶瓷材料产业链积累深厚，在插芯pkg及陶瓷基片等 领域充分证明自身的技术和产品力，通过垂直一体化完成成本大幅压缩，抢占海外市场份额。战略卡位上始终专注于价值量最高环节和壁垒最高环节，建立以先进材料为根技术的平台型架构。公司的企业发展高度专注于技术和产品，工程师文化浓厚，管理体制优秀，有望成为全球领先的先进材料平台公司。 盈利预测、估值及投资评级：三环集团围绕电子陶瓷深耕下游产品，在陶瓷插芯及PKG等细分领域取得绝对领先优势，管理层始终 专注于技术产品，并从18年开始加快MLCC产能扩张，公司一体化布局打通上下游，凭借自制粉体及设备实现超额利润，历史盈利能力较强。我们预计公司20-22年EPS分别为0.8/1.11/1.43元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性，给予21年50X估值，对应目标价55.5元，维持“强推”评级。 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。 2021-01-18火炬电子(603678)业绩预告增长显著 新材料业务布局稳步推进 事件 近日，公司发布2020年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润约为59,123万元-62,937万元，同比增长约55%-65%。 简评 全年业绩预计高增长，降本增效成果显著 公司发布2020年度业绩预告，预计2020年年度实现归母净利润与上年同期相比，将增加20,979万元-24,793万元至59,123万元-62,937万元，同比增长55%-65%。扣非归母净利润与上年同期相比，将增加21,247万元-25,061万元，同比增长60%-71%，增长幅度较大，主 要由于：1）营业收入规模增长的同时降本增效，盈利能力进一步增强；2）自产元器件板块的客户需求及订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入取得良好的成果；3）新材料板块业务持续有效的拓展，订单和项目收入保持稳定增长；4）贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。 深化新材料市场拓展，陶瓷材料前景广阔 报告期内，公司同意子公司立亚新材对外投资设全资子公司“紫华纤维研究院”，主营高性能纤维及复合材料的制造及销售。本次对外投资有利于深化先进材料的基础研究，实现自主研发，有利于公司推进新材料板块的发展。目前立亚新材已获得军工相关资质，另外三条生产线将于年内完成建设；此外，立亚化学主要生产高性能陶瓷材料的先驱体，目前已计划试投产。 公司投资生产的CASAS-300特种陶瓷材料是一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀 系数、低蠕变等优点，可用于电子、通信、航空航天、冶金等多个国民经济领域，市场前景广阔，未来该材料有望实现对航空发动机及航空航天等军工领域高温材料的全面替代。 进一步实现业务聚焦，专业化经营水平提升 公司在报告期内发布了《关于分拆所属子公司广州天极电子科技有限公司至科创板上市的预案（修订稿）》，拟将下属控股子公司天极电子分拆至科创板上市。本次分拆完成后，火炬电子的股权结构不会发生变化，且仍将继续维持对天极电子的控股权。通过本次分拆上市，火炬电子将进一步实现业务聚焦，提升专业化经营水平，深耕以MLCC为主的电容器和陶瓷新材料领域。而天极电子则将通过科创板上市得以充实资本实力，加大微波无源元器件的技术研发投入，致力于打造成为在国防工业领域和通信领域拥有核心技术和重要影响力的微波无源元器件的供应商，加快提升我国高端及核心微波无源元器件的国产化能力。 子公司增资扩股，通过融资加强子公司经营，保持可持续发展稳定性 报告期内，公司审议通过了《关于控股子公司广州天极电子科技有限公司增资扩股及股权转让暨关联交易的议案》。本次交易主要是满足广州天极的战略发展需要并调动相关人员的积极性，同时通过增资获取融资资金用于广州天极的经营，有利于其可持续稳定发展。目前，广州天极已完成工商变更登记。 盈利预测与投资评级：代理与自产元器件业务稳定增长，陶瓷材料业务前景广阔，维持买入评级 公司陶瓷电容器技术优势突出，向钽电容、单层电容等新方向拓展，自产元器件板块有望稳定增长；代理业务方面，公司长年积累的代理业务优势显著，正在积极开拓新产品线与新兴市场；在新材料方面，公司对外投资布局高性能纤维及复合材料，此外，公司的特种陶瓷材料为国内首创，市场前景广阔。上调预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为5.94、8.32、11.41亿元，同比增长分别为55.83%、40.02%、37.12%，相应20至22年EPS分别为1.29、1.81、2.48元，对应当前股价PE分别为58、41、30倍，维持买入评级。 风险提示 1、新产品市场拓展不及预期 2、军品订单需求不及预期 2021-02-04洁美科技(002859)纸质载带龙头 纵横一体化打开新空间 元器件包装耗材龙头，纵横一体化护城河铸就高利润率：洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从2012年3.3亿元增长至2018年13.1亿元，CARG达25.9%；净利润从2012年的0.31亿元增长至2018年的2.75亿元，CARG达43.9%。公司毛利率长期保持在35%-40%的水平，净利率从2012年的9.5%提升到2018年的21%。 纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准，2019年因下游去库存有所下滑，但短期波动不改长期发展趋势。2020年前三季度，公司营收和归母净利润分别为9.97亿和2.12亿元，同比增长52.12%和120.95%，重回稳定增长 ；毛利率和净利率分别升至40.82%、21.21%，创历史新高。 纸质载带绝对领导者，产品客户结构持续优化：公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G /车载/IOT等行业发展推动被动元器件需求持续增加， 下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。目前，公司三条造纸机现有产能供不应求，2020四季度新增一条造纸机扩充产能，并规划于2022年继续新增一条造纸机扩充产能。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。 新产品有望复制纸质载带发展路径，打开全新增长空间：在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利：1、塑料载带主 要用于包装体积较大的元器件，目前公司原材料自研进展顺利，部分客户已经开始切换使用自产黑色PC粒子的产品，产品出货量和毛利率快速提升。2、离型膜下游应用广泛，仅MLCC和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5条国产离型膜产线，两条宽幅韩国产线，2021年上半年将新增一条宽幅日本产线，产能准备充足。此外公司发行可转债建设离型膜原材料项目，有望复制纸带纵向一体化路径，推动业绩接力增长。 盈利预测与投资评级：公司纸质载带龙头地位稳固，高水平的盈利能力奠定了成长基石，并在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务，业绩接力增长未来可期。我们预计公司2020-2022年实现营业收入14.0/18.5/23.1亿元，归母净利润分别为2.9/4.1/5.0亿元，对应PE分别为41.4/29.4/23.8倍，目标价38.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；汇率波动风险。 |
